Как правило, при оценке потенциала акций аналитики используют следующую методику. Прогнозы делаются по шаблону – расчет финансовых показателей на определенный (обычно пять лет) и постпрогнозный периоды. Затем будущие годовые показатели приводятся к определенной дате по ставке дисконтирования. Ее аналитики подбирают эмпирическим путем. Она состоит из безрисковой доходности и премии за рыночный риск, умноженной на величину рыночного риска для данной компании (так называемый коэффициент бета), а также специфические риски, связанные с данной компанией. Разночтения начинаются еще на этапе прогнозирования финансовых показателей и расчета ставки дисконтирования. «Ф.» решил проанализировать рекомендации аналитиков по рынкам телекоммуникаций, IT и медиа. Выяснилось, что для некоторых эмитентов прогнозные цены отличаются в 2–3 раза (см. таблицу). И в каждом случае аналитики находят достойные объяснения своей позиции.
Мобильные изменения. Как раз к таким разночтениям привел быстрый рост капитализации (более чем в два раза за год) лидеров рынка сотовой связи СНГ МТС и «Вымпелкома» – до $35,9 млрд и $35 млрд соответственно. Даниил Иванов из банка «Зенит» считает, что от «пчелиных» расписок стоит держаться как можно дальше и немедленно их продавать. Он обращает внимание на замедление развития компании – за второй квартал по сравнению с первым 2007 года выручка и EBITDA увеличились лишь примерно на 16% – до $1,7 млрд и $0,9 млрд соответственно. Кроме того, в «Зените» полагают, что экспансия оператора на Дальний Восток будет связана с расходами. Немногим более позитивный прогноз – у «Антанты Пиоглобал». По мнению Анны Крыловой, красная цена ADR «Вымпелкома» – $25. Она отмечает, что стремительный рост котировок оператора во многом был вызван скупкой ADR с рынка основными акционерами. А теперь этот фактор перестал влиять на стоимость бумаг. Кстати, Иван Шувалов из Альфа-банка уверен: акции должны стоить почти на четверть больше. Обладает ли он внутренней эксклюзивной информацией или старается не ставить под сомнение инвестиции владельцев «Альфа-групп»?
Другое дело – МТС. В начале осени «Альфа» рекомендовала продавать акции сотового оператора. И вдруг банк резко изменил свою рекомендацию: 21 ноября – до $102, а 26 – вовсе до $120. Новый прогноз объяснялся финансовыми результатами за три квартала 2007 года по US GAAP. В общем-то, неплохая отчетность, но почему-то больше всех она порадовала именно «Альфу». Большая часть остальных инвесткомпаний оставила свои рекомендации на прежнем уровне, а «Антанта Пиоглобал» даже понизила справедливую оценку до $88.
Сложные IT. По немногим торгующимся компаниям этого сектора довольно трудно найти рекомендации. Аналитики не спешат освещать этот не до конца понятный им бизнес. По IBS и или IT-«дочке» РБК «Армада» удастся найти не более двух рекомендаций.
За них отдувается «дочка» АФК «Система» – концерн «Ситроникс». В оценке ее перспектив аналитики почти единодушны – разве не мелочь, что оценки Goldman Sachs и «Атона» расходятся на 35%? Кстати, американский инвестбанк рекомендовал продавать GDR «Ситроникса» еще в августе 2007 года, когда они стоили $12,8 – в два раза больше оценки. Свой пессимизм аналитики оправдывали спадом показателей в связи с реорганизацией. Прошло три месяца, и прогноз оправдался: котировки действительно упали до $6,9. Остается похвалить инвестбанк за непредвзятость – он был одним из организаторов IPO «Ситроникса». Кстати, прогноз «Ренессанс Капитала», партнера Goldman Sachs по этой сделке, значительно выше – $8,45.
Покупать «Ситроникс» рекомендует «Атон». Надежда Голубева обращает внимание на «привлекательное соотношение риска и доходности в результате падения котировок после IPO». Компания рекомендует подождать, пока закончится реорганизация. Тогда GDR концерна начнут расти. Но и в таком случае их стоимость не превысит $8,75 – две трети от цены размещения.
Медиа-скачки. Рекомендации по CTC Media не отличаются большим разнообразием – аналитики единодушно советуют входить в российский медиа-рынок. Пессимистично настроен лишь Илья Федотов из «Велес Капитала», но и он прогнозирует небольшой рост котировок (рекомендация «держать»). По другому представителю сектора РБК разброс больше. Позитивный прогноз – у банка «Петрокоммерц» и «Атона». Алексей Бизин и Анна Кочкина считают, что акции РБК должны стать $11,6 и $11,5 соответственно. В «Атоне» прогноз объясняют завершением ряда сделок по слияниям/поглощениям. Кстати, аналитики «Атона» всегда ценили РБК выше рынка. Может, из-за ностальгии – IPO компании было первым в России, а одним из немногих организаторов размещения оказался «Атон».
Такие разные рекомендацииЭмитентМинимальная цена, $ Инвестиционная компания/банкПотенциал, %ОбъяснениеМаксимальная цена, $Инвестиционная компания/банкПотенциал, %ОбъяснениеЦена на 27.11.2007, $
Вымпелком19,00Зенит-45Замедление темпов роста по сравнению с предыдущими периодами43Альфа-банк, Deutsche UFG24Выручка и EBITDA за 1 полугодие оказались выше прогнозируемых34,50
МТС58,40 Брокеркредитсервис-31Замедление темпов роста по сравнению с предыдущими периодами 120Альфа-банк35Сильные финансовые результаты, дисконт по сравнению с конкурентом 88,64
СТС Media25,43Велес Капитал7Сокращение аудитории канала37,2Атон56Новые покупки позволят завоевать увеличить долю рынка23,82
РБК8,10Rye, Man & Gor-13Снижение финансовых показателей11,6Петрокоммерц25Перспективы роста в сегменте интернет-проектов9,30
Ситроникс 6,30Goldman Sachs-9Реструктуризация, слабые показатели по сравнению с IT-рынком8,75Атон27Возврат доверия инвесторов после улучшения показателей6,90
Источник: «Ф.»
VIP-ВЗГЛЯД: Чьим советам доверяете?
Михаил Барщевский, полпред правительства в Конституционном, Верховном и Высшем арбитражном судах:– В финансовых вопросах я довольно консервативен и привык доверять только себе. Поэтому все и решаю сам, без чьих-либо советов.
Оксана Дмитриева, депутат Госдумы:– У меня не такой большой объем средств, чтобы советоваться с кем-то по вопросу его размещения.
Павел Шапкин, президент Национальной алкогольной ассоциации:– Ничьим. Я вообще не люблю неконтролируемые ситуации. А все финансовые консультанты сродни игре в бридж – правила объясняются на ходу. Я таких вещей не люблю.
Виктор Верещагин, президент Русского общества управления рисками:– Советам финансовых консультантов. У меня их несколько, с ними я работаю уже 7–8 лет. Мне всегда дают дельные и грамотные советы, поэтому сотрудничество меня устраивает.
Евгения Богатова, гендиректор УК «Русское золото»:– Советам мужа, а еще – своей женской интуиции. Вопросы размещения общих средств лучше решать на семейном совете. А если у нас возникают какие-то вопросы или проблемы, мы обращаемся к финансовым консультантам.
Журнал «Финанс.» №46 (232) 03 декабря – 09 декабря 2007 – Капитал
Константин Парфененок Подписывайтесь на телеграм-канал Финсайд и потом не говорите, что вас не предупреждали: https://t.me/finside.