Ставка купонного дохода по трехлетним облигациям “Уралсвязьинформа” на сумму 3 млрд рублей была определена в размере 14,25% годовых. Доходность к погашению составила 14,76% годовых, а спрос на ценные бумаги почти достиг 4 млрд рублей. В итоге премия к предыдущему выпуску трехлетних облигаций “Уралсвязьинформа” на 1 млрд рублей с погашением в августе 2005 года составила 1,52 процентных пункта. Тем не менее нельзя не признать, что эмитент разместился выгоднее, чем другая межрегиональная компания электросвязи (МРК) – “Сибирьтелеком”. Доходность к погашению ее трехлетнего облигационного займа на 1,53 млрд рублей была зафиксирована на торгах в пятницу 18 июля на уровне 15,03% годовых.
Если размещение облигаций третьего выпуска “Уралсвязьинформа” можно назвать довольно-таки удачным, то дебют группы “ОСТ”, выставившей на аукцион двухлетние облигации на 800 млн рублей, оказался смазанным. Эмитент предложил рынку очень высокую доходность – 18,26% годовых к годовой оферте и 16,37% к погашению, что превысило намерения андеррайтера выпуска ИБ “Траст” на 1,51 и 0,67 процентных пункта соответственно. Тем не менее в первый день размещения было продано лишь около 60% ценных бумаг – на 494 млн рублей. При этом спрос на трехлетний облигационный заем г. Уфы объемом 400 млн рублей, размещавшийся в тот же день, составил 544 млн рублей, а доходность к погашению по этому выпуску составила 13,9% годовых. Все это говорит о том, что спрос на облигации третьего эшелона очень низок, даже несмотря на высокий уровень предлагаемой доходности.
Конъюнктура долгового рынка все еще остается неблагоприятной для эмитентов. После длительного роста, наблюдавшегося с конца прошлого года, доходности по корпоративным облигациям достигли к июню небывало низкого уровня. Дешевизна заемных средств стала настолько привлекательной, что этим летом начался бум первичных размещений. С одной стороны, на рынок начали выходить новички, с другой – уже маститые эмитенты стали объявлять о планах по выпуску рекордных по объемам займов. “Русал” уже размеcтил ценных бумаг на 5 млрд рублей. На такую же сумму рассчитывают и МТС с “Газпромом”, а “Транснефть” и вовсе намерена занять на рынке 12 млрд рублей.
Но рынок не резиновый, и в конце июня наступила неминуемая коррекция. Доходность стала резко расти и вернулась на уровень начала этого года. И хотя после спада последних недель рынок выглядит более привлекательным, очевидного перелома в сторону положительной динамики не наблюдается. Ситуация осложняется недостатком ликвидности, возникшим из-за необходимости производить налоговые выплаты.
Многие эмитенты отложили на неопределенный срок размещение своих облигаций из-за плохой конъюнктуры. В прошлом номере журнал “Финанс.” уже сообщал о том, что такое решение приняли АФК “Система” и МТС. В начале месяца перенес срок выпуска и СУЭК. Другие эмитенты, уже зарегистрировавшие проспекты эмиссий, тоже не спешат выходить на рынок, выжидая более подходящего момента. В результате, по подсчетам аналитиков, к сентябрю общий объем зарегистрированных, но не размещенных выпусков превысит 35 млрд рублей. И вся эта масса становится навесом, угрожающим восстановлению рынка.
В связи с этим инвесторы начинают задумываться – а не прибегнуть ли к использованию права на досрочный выкуп облигаций? Хотя пока и не торопятся воспользоваться им. Так, 17 июля наступил срок оферты по облигациям ЛОКО-банка на 250 млн рублей. Организатором и андеррайтером этого займа является Гута-банк. Как сообщил журналу “Финанс.” начальник управления эмиссии долговых инструментов Гута-банка Леонид Деспотули, к досрочному погашению не было предъявлено ни одной бумаги. Однако тут все зависит от параметров займа. Как уже писал журнал “Финанс.”, для того чтобы повысить привлекательность облигаций ЛОКО-банка, с февраля этого года андеррайтер стал выставлять нечто вроде еженедельных оферт – каждую неделю Гута-банк предлагает инвесторам купить облигации по цене номинала с компенсацией купонного дохода на уровне 14% годовых.
По другим бумагам, оферты по которым назначены на июль-август, такой механизм не предусмотрен. Более защищенными от возможности предъявления инвесторами прав на досрочный выкуп являются бумаги, торгующиеся с отрицательной доходностью к оферте (см. таблицу). Это означает, что трейдеры рассматривают данные инструменты как надежные и готовы держать их у себя в портфелях несмотря на временный дисконт.
Отсутствие торгов по таким давно выпущенным инструментам, как облигации “Интерурала” и “МДМ-Траста”, говорит о том, что они выпускались не для обращения на бирже, а для каких-то других целей. Таким образом, в ближайшее время только три бумаги принесут прибыль при досрочном погашении – это облигации Союзобщемашбанка, “Мечела” и Всероссийского банка развития регионов (ВБРР). Но у этих эмитентов вряд ли возникнут проблемы с погашением. “Мечел” вряд ли затруднится с поиском средств, тем более что недавно его торговый оператор “Углемет-Трейдинг” разместил облигации на 3 млрд рублей. А Союзобщемашбанк и ВБРР наверняка сумеют найти ресурсы, тем более что объемы их выпусков не так велики.
Ближайшие оферты
БумагаДатаЦена досрочного Доходность Объем Дата офертыпогашения,к офертевыпуска,погашения % от номиналапростая,рублей % годовых Союзобщемашбанк, 0128.07.0399,8815,95200 млн10.01.06″Мечел”, 0105.08.0310014,571 млрд31.01.06″МДМ-Траст”, 0111.08.03123,88Не торгуется1,5 млрд11.08.04ВБРР, 0115.08.03108,3513,89575 млн11.10.09″Русский Стандарт-Финанс”, 0115.08.03100-68,89500 млн04.08.05″Уралсвязьинформ”, 0218.08.03100-86,321 млрд06.08.05″АЛРОСА”, 0921.08.03100-33,78500 млн17.02.05″Интерурал”, 1в2т27.08.03100Не торгуется85,002 млн30.08.04
Источники: ИА Cbonds, ИК “Регион”.
Журнал «Финанс.» № 20 (28 июль-03 август 2003) – Рынки
Илья Ефимчук
Подписывайтесь на телеграм-канал Финсайд и потом не говорите, что вас не предупреждали: https://t.me/finside.