Как-то я стал свидетелем разговора двух приятелей об их инвестиционных предпочтениях. Один агитировал другого вкладываться в «голубые фишки», в частности в «Газпром». «Пойми, «Газпром» будет только расти», – говорил он. В прошлом декабре акции компании опровергли это утверждение, войдя в отрицательный коридор. За шесть месяцев с 1 декабря 2006 по 31 мая 2007 года котировки «Газпрома» снизились на 26% с $11,78 до 8,75, то есть примерно до уровня, на котором они торговались в начале 2006 года. И хотя в первых числах июня «Газпром» опять пошел вверх вместе с рынком, продолжалось это недолго. И вообще, последние полгода акции газового концерна двигались вниз вне зависимости от общего состояния рынка. Такое поведение «голубой фишки» вызвано целой совокупностью проблем.
Холодное лето после теплой зимы. Кажется, что в этом году все ополчилось против «Газпрома». Одной из причин падения котировок газового гиганта стала погода. Необычно теплая зима в Европе и России существенно снизила экспортные цены на газ и объемы поставок как в Россию, так и за границу, что привело к финансовым потерям. Из-за погодных аномалий план по экспорту в Европу снизился больше чем на 10 млрд кубометров, а в новом бюджете «Газпрома» стоит цена даже ниже прошлогодней – $241,5 за 1000 кубометров газа для Европы вместо планировавшихся $293,8. По данным Минпромэнерго, в первом квартале «Газпром» сократил экспорт газа в страны дальнего зарубежья и Балтии по сравнению с аналогичным периодом 2006 года на 23,5% до 35,41 млрд кубометров. Экспорт в страны СНГ сократился на 18,2% до 11,16 млрд кубометров.
Мало того, снижение поставок привело к тому, что объемы газа, предназначавшиеся как для Европы, так и для внутренних потребителей, оказались невостребованными и скопились в газохранилищах, что вынудило компанию снизить объем добычи. В конце мая «Газпром» объявил о дальнейшем сокращении добычи в связи с загруженностью газохранилищ и снижением пропускной способности газопроводов. А 31мая правление компании опубликовало новый бюджет, который предполагает уменьшение доходов на 11%, до 2,277 трлн рублей. Таким образом, из-за погодных капризов монополист потеряет примерно $10 млрд.
Инвестиции, да не те. Однако основной причиной падения акций участники рынка считают обнародованную в октябре 2006 года долгосрочную инвестиционную программу компании, которая предполагает значительный объем заимствований. В конце мая руководство «Газпрома» прибавило поводов для пессимизма. Помимо снижения запланированной прибыли, правление концерна скорректировало бюджет компании на 2007 год и по некоторым другим ключевым параметрам. Примерно на те же 11%, что и планируемые доходы, урезана программа капитальных инвестиций. Вместо 360,6 млрд рублей на нее планируется потратить 319,8 млрд.
Зато программа финансовых инвестиций была увеличена более чем в два с половиной раза с 168,8 млрд до 442,5 млрд рублей. Согласно заявлениям менеджмента компании это вызвано необходимостью финансирования ряда крупных сделок – участия «Газпрома» в проекте Sakhalin Energy, покупки «Белтрансгаза» и «Мосэнерго». Растет и объем заимствований. В 2007 году он составит 421,2 млрд рублей против 118,9 млрд в прошлом.
Фактически это означает, что новые инвестиции осуществляются в ущерб основной деятельности компании – добыче газа, что соответственно отражается на курсе акций. «Долгосрочная программа заимствований компании сдерживает рост цен на акции, существенного роста котировок следует ожидать только после выплаты долгов и реализации инвестпроектов, – считает аналитик Номос-банка Александр Митус. – Пока же новые поправки к инвестпрограмме только усиливают «медвежьи» настроения».
Налог, еще налог. Еще одним неприятным событием для газовых компаний стали заявления Минфина и МЭРТ относительно возможного изменения налогообложения отрасли. Речь идет о существенном повышении с 2008 года ставки налога на добычу полезных ископаемых (НДПИ). Предполагается, что в течение трех лет (2008–2010 годов) она вырастет в пять раз с 147 рублей за тысячу кубометров газа до примерно 735 рублей.
Такое повышение аргументируется недостаточной налоговой нагрузкой на газовый сектор по сравнению с нефтяным. В отличие от независимых производителей «Газпром» имеет право экспортировать сырье, что делает для него это повышение некритичным. Но на привлекательности акций оно, конечно, скажется не лучшим образом. Многие компании уже пересмотрели свои рекомендации по акциям «Газпрома», заранее увеличив долю налоговой нагрузки при расчете акционерных рисков. В частности, это сделали UFG, МДМ-банк и Атон.
К слову, многие считают, что заявления МЭРТ и Минфина связаны с желанием государства сменить вектор инвестиционной политики концерна. «Все эти разговоры направлены на то, чтобы ограничить бурную инвестиционную активность «Газпрома», – заявил «Ф.» начальник управления анализа рынка акций Банка Москвы Владимир Веденеев. – С точки зрения МЭРТ, вместо превращения в глобальную энергетическую компанию «Газпрому» надо сконцентрироваться на инвестициях в добывающую отрасль». Пока же напротив, «Газпром» снизил профильные инвестиции в своем портфеле на 2007 год и увеличил долю финансовых. По мнению Владимира Веденеева, это дает козыри сторонникам увеличения НДПИ. Впрочем, как считают многие эксперты, учитывая степень изношенности основных месторождений «Газпрома» и его лоббистские возможности, корпорация способна получить существенные льготы.
Вверх или вбок? Есть еще один немаловажный момент, отражающийся в котировках «Газпрома» – приближающиеся парламентские и президентские выборы. Как корпорация, в значительной мере вовлеченная в дела государства, «Газпром», несомненно, будет активно участвовать в предвыборной кампании, как прямым финансированием, так и косвенным, что также повысит его издержки. Однако есть и другой взгляд на те же вещи. Недавно инвестиционный банк Merrill Lynch распространил отчет «Переходный год в России: политика и фондовый рынок», автор которого Анастасия Левашова считает, что государство перед выборами может искусственно поддержать «голубые фишки», в том числе акции «Газпрома». Такая позиция наверняка связана с майскими высказываниями Владимира Путина о возможности инвестирования Стабфонда на российском фондовом рынке. Однако стоит учесть, что позже, на пресс-конференции в Люксембурге президент России заявил, что «мы не собираемся создавать экономику «мыльного пузыря» и поддерживать российский фондовый рынок за счет средств Стабфонда». Это означает, что существенных интервенций госденег на рынок все же не будет.
Аналитики далеки от единства в прогнозах движения котировок в оставшееся полугодие. Так, ряд компаний считает, что акции «Газпрома» не просто привлекательны, а обладают наибольшим потенциалом роста среди «голубых фишек» – 48–52%, что соответствует примерной цене в 350 рублей. Другие считают, что до конца года акции корпорации останутся в боковом тренде между отметками 200–250 рублей. Учитывая неразрешенность проблем с НДПИ, второй вариант представляется более вероятным. Как считает Владимир Веденеев, «сейчас вкладываться в «Газпром» – означает вкладываться в лоббистские возможности этой компании».
В любом случае, падать флагману отечественной индустрии просто уже некуда, и дно практически достигнуто. Вопрос лишь в том, насколько долго продлится боковой тренд перед тем, как сменится на восходящий. С фундаментальной же точки зрения «Газпром» по-прежнему будет одним из наиболее привлекательных объектов вложений. Однако, делая их, стоит учитывать, что значительный рост капитализации компании будет возможен только после отдачи от текущей экспансии, а значит, в долгосрочной перспективе.
Журнал «Финанс.» №22 (208) 11 июня — 17 июня 2007 — Акции
Алексей Лампси
Подписывайтесь на телеграм-канал Финсайд и потом не говорите, что вас не предупреждали: https://t.me/finside.