Непреемственность поколений
На протяжении всех пяти лет, прошедших после кризиса 1998 года, исполнительная власть, Минфин и ЦБ не прекращают экспериментов над финансовой системой России. Начиналось все с «валютного коридора», рекомендованного Банку России Международным валютным фондом (МВФ). Слишком поздно в ЦБ догадались об изящной афере МВФ, задуманной и реализованной в интересах крупнейшей мировой экономики. ЦБ послушно шел по указанному пути и в конечном счете добрался до классического дефолта. Близорукость менеджеров ЦБ была оплачена за счет «сгоревших» средств населения, предпринимателей и частично западных инвесторов. С этого момента вынужденная девальвация российского рубля стала долгосрочным стимулом к росту российской экономики. Последующую стабилизацию бюджетных доходов обеспечила благоприятная конъюнктура мировых рынков нефти и осторожная курсовая политика нового руководителя ЦБ, легендарного Виктора Геращенко, плавно девальвировавшего рубль.
Однако вскоре его сменил на посту Сергей Игнатьев. Должность главного теоретика, идеолога и комментатора новой денежно-кредитной политики банка занял Олег Вьюгин, имевший солидный авторитет в финансовых кругах. Новый зампред публично подтвердил объявленную ранее Игнатьевым приверженность историческим традициям, в том числе предсказуемости действий монетарных властей. После того как все действительно убедились в подтвержденной делом «приверженности», последовали первые сюрпризы.
Не ждали…
В феврале 2003 года глава ЦБ неожиданно заявил, что более поддерживать российских сырьевых экспортеров Банк России не намерен. Главными приоритетами отныне становятся борьба с инфляцией и обеспечение перетока капитала из сырьевого сектора в обрабатывающий. Задача благородная. Между тем новые приоритеты по закону далеки от функций, возложенных на Банк России. Но влиятельные и наивные аналитики расценили это как вынужденную меру ЦБ на фоне беспрецедентного роста цен на нефть и валютной выручки сырьевых компаний. Цены на нефть накануне новой войны в Персидском заливе повысились для ЦБ неожиданно.
В середине марта Банк России распространил информацию о том, что за январь резиденты купили валюты на $983 млн больше, чем продали. Еще год назад эта разница за аналогичный период составила $360 млн. Кроме того, эксперты ЦБ зафиксировали в январе снижение склонности населения к «организованным сбережениям» (то есть к вкладам на депозиты в банках) на 0,4% (до 12,4%) по сравнению с январем 2002 года. Одновременно в ЦБ отметили возросшее стремление того же населения к «неорганизованным сбережениям», то есть к расходам на покупку валюты. В общих расходах граждан традиционная склонность к покупке валюты в обменниках составила 11,7% — рекордный показатель с 1998 года.
Со стороны все выглядит вполне логично. Растущий спрос на доллары и в унисон ему плавное укрепление рубля в соответствии с новой курсовой политикой избавляет монетарные власти от излишнего напряжения по стерилизации растущей рублевой ликвидности. Попутно рекордными темпами пополняются золотовалютные резервы, призванные оправдать нарастающую рублевую эмиссию. По данным Центра макроэкономического анализа и краткосрочного прогнозирования (ЦМАКП), прирост ЗВР с начала года по третью декаду марта составил $6,7 млрд. Объем месячных покупок ЦБ валюты побил все прошлогодние рекорды, поэтому в правительстве постепенно утихли разговоры о страшной проблеме выплат по внешним долгам.
По прогнозам ЦМАКП, внешнеторговые доходы и иностранные заимствования негосударственного сектора обеспечат в первом полугодии приток на рынок $38 млрд. При этом разрыв между спросом и предложением валюты на рынке достигнет к середине лета $10-11 млрд. На фоне явного избытка ликвидности на рынке население дружно поддерживает новую курсовую политику главного банка России. Некоторое время это действительно послужит сдерживающим инфляцию фактором. А вот дальше события могут развиваться в виде неуправляемой цепной реакции.
Скрытые механизмы «заказухи»
По мнению аналитиков инвесткомпаний, нынешние меры ЦБ по борьбе с ростом потребительских цен могут привести к эффективным результатам только в одном случае — если произойдет глубокое и, главное, быстрое падение доллара. Например, до 25 рублей за доллар на протяжении двух-трех недель. К таким потрясениям в ЦБ явно не готовы и, судя по последним заявлениям Олега Вьюгина, больше рассчитывают на предсказуемый «плавный рост рубля».
Согласно статистике ЦБ, реальные доходы населения в январе 2003 года по сравнению с январем прошлого выросли на 16,5%, начисленная зарплата — на 17%, пенсии в реальном выражении — на 3,2%. Таким образом, у граждан в условиях практически неизменной производительности труда завелись лишние деньги, и они стремятся превратить зарплатные рубли в искусственно девальвированные ЦБ доллары. Что это, если не грубо закамуфлированная раздача властью предвыборных слонов и подарков? Граждане жалуются на низкую, но тем не менее регулярно индексируемую зарплату и прекрасно понимают, что росту нефтяных цен и слабому доллару рано или поздно придет конец. Замороченное население остается глухим к призывам экономистов-теоретиков хранить деньги в Сбербанке в рублях или на худой конец в тех же рублях, но под матрацами и упрямо несет рубли в обменники. Доверие к доллару сегодня выше, чем к порядочности власти. Проследить дальнейшее движение рублей, на которые население «выгодно» приобрело доллары, легко.
Ужимки и прыжки
Пополнение сейфов коммерческих банков рублевой ликвидностью — не что иное, как «вторичная эмиссия» национальной валюты, которая дополнительно разогревает инфляционные ожидания. С начала года очевидный приток рублей в экономику вызвал избыточную ликвидность банковской системы. Рублевые активы банков с начала года увеличились на 23% — до $10,5 млрд. Одним из методов их стерилизации считается привлечение ЦБ свободных остатков на корсчетах коммерческих банков. Но по этим депозитам рано или поздно наступают сроки выплаты, кроме того, ЦБ платит — опять же за счет дополнительной эмиссии — проценты по депозитам. Все возвращается на круги своя: стерилизация оборачивается новым увеличением ликвидности. К тому же нет никакой гарантии, что на пике негативных ожиданий коммерческие банки не отзовут в массовом порядке (если ЦБ, конечно, позволит это сделать) свои средства с депозитов. В конечном счете это неизбежно приведет к обвальному падению рубля.
Есть и другой, традиционно изощренный способ связывания рублевой ликвидности — обязательства ЦБ по обратному выкупу ценных бумаг. За счет этого инструмента и срочных депозитов банков за первые два месяца этого года было стерилизовано 96 млрд рублей (по данным ЦМАКП). Кроме того, ЦБ предполагает в обозримой перспективе продать на рынке собственные ценные бумаги на общую сумму 30 млрд рублей. Однако эксперты считают, что и этого будет недостаточно для стерилизации «лишних» рублей.
Председатель совета Московской международной валютной ассоциации (ММВА) Андрей Черепанов, как и многие банковские аналитики, не исключает, что падение цен на нефть приведет к ожиданиям девальвации рубля. Граждане поспешат пополнить запасы «матрацных» долларов за счет подешевевшей валюты. Похожая ситуация наблюдалась в конце 1997 года, когда население выкупило в общей сложности $11,2 млрд. А на фоне нынешних свидетельств профессионализма новой команды ЦБ все это вполне может закончиться известным с 1998 года результатом.
Судя по всему, священные коровы российского правительства — борьба с инфляцией и ускорение роста экономики — перебрались с Краснопресненской набережной на улицу Неглинную. Поближе к охраняемой законом независимости ЦБ. Здесь, казалось, и трава сочнее, и мух поменьше. Но не тут-то было. Чувствуя зыбкость новой курсовой политики, Сергей Игнатьев сделал на днях еще одно громкое заявление в поддержку своего тезиса о «приверженности традициям». Он предложил повысить предельную ставку экспортной пошлины на нефть с 40 до 60%. Видимо, из тех же благородных соображений, которыми в ЦБ руководствовались, ослабляя доллар.
Но если уж в Банке России взялись за нефтяные пошлины, то, надо понимать, с новой кредитно-денежной политикой явно что-то не складывается.
Журнал «Финанс.» № 7 (14-20 апреля 2003) — Экономика
Александр Кривцов
Подписывайтесь на телеграм-канал Финсайд и потом не говорите, что вас не предупреждали: https://t.me/finside.