Зампред Банка России Константин Корищенко 13 апреля заявил о том, что в ближайшее время ЦБ начнет регулировать курс рубля не к доллару, как до сих пор, а к бивалютному индексу, состоящему из доллара и евро. При этом на первом этапе доля евро в «корзине» индекса должна будет составить 10-20%, а впоследствии увеличится до 50%. Предположив, что курс доллара на мировом рынке продолжит укрепляться, «Ф.» посчитал, что в России к новому году за него будут предлагать 29,5 рубля, а за евро — 31,5 рубля (см. «Ф.» № 15, 2004).
Свои расчеты обнародовали и некоторые финансовые аналитики. К примеру, по оптимистичному (для рубля) и пессимистичному сценариям развития событий на мировом рынке ФК «НИКойл» получила соответственно 28,87 и 30,56 рубля за доллар к концу года. В банке «Кредиттраст» предположили, что при возврате к концу декабря курса пары «евро-доллар» на мировом рынке к уровню 1,05 и выполнении всех плановых нормативов по инфляции и укреплению рубля доллар должен будет стоить 31,9 рубля. В компании «Финам» называют вполне достижимой цифру 30 рублей. Однако далеко не всегда сухая математика аналитиков на основе исходных данных Центробанка гармонирует с их объективным взглядом на экономические реалии.
А реалии совсем не способствуют росту курса доллара в России. Во-первых и в основных, это цены на нефть. С конца января до середины апреля курс доллара к рублю практически стоял на месте, а затем начал резко расти. Итогом за три месяца (с 24 января по 24 апреля) он подорожал на 50 копеек — до 29 рублей. Нефть же за это время вовсе не подешевела. Наоборот, баррель смеси Brent в Лондоне подорожал более чем на $2 — с $31 до $33,2. А к 4 мая его цена подскочила до многолетнего максимума — $36. Так что недостатка в нефтедолларах испытывать не приходилось. Во-вторых, по данным Минфина, за первый квартал 2004 года отток капитала из России составил самую низкую в постсоветской истории России величину — $200 млн. По итогам же года правительство рассчитывает на его чистый приток. То есть и инвестиционных долларов меньше не становится. Так что дефицита предложения американской валюты на российском рынке быть не должно. Тем не менее ее курс растет. Это значит, что участники рынка, имеющие в своем распоряжении доллары, не торопятся их продавать, а придерживают до лучших времен. То есть рассчитывают на дальнейшее ослабление рубля.
Поводом придержать валюту послужили два основных обстоятельства: рост курса доллара на мировом рынке и озабоченность Центробанка России слишком быстрым укреплением рубля. За период с 19 февраля по 28 апреля доллар укрепился к евро на 7,3%. К рублю же его курс оставался неизменным вплоть до середины апреля. И лишь после заявления руководства российского Центробанка о смене курсовой политики и необходимости остепенить рубль доллар начал расти и к российской валюте. С 16 по 24 апреля он подорожал на 1,3% до 29 рублей, после чего начал метаться, повторяя траекторию курса к евро. Траектория эта с конца апреля пошла вниз — вышедшие данные по темпам роста ВВП в США за первый квартал 2004 года оказались хуже ожиданий аналитиков. Кроме того, в начале мая ФРС приняла решение оставить свою процентную ставку без изменений. А именно на ее повышение рассчитывали валютные «быки». В результате доллар на мировом рынке вновь откатился с завоеванных позиций к уровню месячной давности. Потерял он немного и в «рублевом» весе (см. график).
КОММЕНТАРИИ
Роман Тарасов, начальник аналитического отдела департамента казначейства Москоммерцбанка:
— Центробанк не сможет ограничить укрепление реального эффективного курса рубля (или бивалютного индекса) 7% в 2004 году, поскольку рубль остается недооцененным. При таких высоких ценах на нефть еще растет ее экспорт, что делает очень высоким российское сальдо внешней торговли. Для компенсации этого эффекта надо либо значительно укреплять рубль, либо искусственно ухудшать инвестиционный климат в России, стимулируя отток капитала из страны. Поскольку Россия сильно нуждается в его притоке, то маловероятно, что денежные власти будут предпринимать меры, которые будут способствовать бегству капитала.
Мы прогнозируем, что евро в ближайшее время продолжит укрепляться к доллару, что будет способствовать и соответствующему укреплению рубля. Вполне вероятно, что в номинальном выражении курс доллара вернется к уровню сильной поддержки в районе 28,5 рубля. Можно отметить, что ситуация, аналогичная сегодняшней, наблюдалась в июне-сентябре прошлого года. Тогда на фоне ослаблениия евро курс американской валюты к рублю сначала перестал падать, а потом даже начал расти. Однако в середине сентября на фоне растущего на мировом рынке евро падение доллара к рублю возобновилось.
Владимир Тихомиров, старший экономист ФК «НИКойл»:
— Несмотря на недавнее усиление доллара на российском и мировых рынках, в долгосрочной перспективе укрепление рубля, по нашему мнению, продолжится. Мы считаем, что в текущем году цены на энергоносители на мировых рынках останутся высокими, а это значит, что приток экспортной долларовой выручки в российскую экономику будет внушительным. Если ЦБ не сумеет разработать новых мер по стерилизации избыточной ликвидности, то ему придется снова пойти на покупку долларов и соответственно на увеличение денежной массы. Другое решение — позволить рублю укрепляться выше установленного предела в 7%, однако именно этого ЦБ РФ делать не хочет.
Одним из основных каналов притока валютных средств в прошлом году стало привлечение иностранных кредитов российскими компаниями. В первом квартале 2004 года интерес к кредитам, очевидно, уменьшился — в основном в результате их возврата и растущей неопределенности относительно ставок ФРС и ЕЦБ. Объявленный прогноз по заимствованиям российских компаний на 2004 год составляет около $9 млрд, и даже частичная реализация этого плана способна вызвать новый виток укрепления рубля.
Поскольку инфляция пока остается низкой, Банк России, вероятно, продолжит сдерживать рост курса рубля. Учитывая это, мы повысили наш прогноз курса доллара на конец года до 28 рублей. Тем не менее, если цены на нефть останутся высокими, а бюджет будет иметь профицит, мы полагаем, что укрепление рубля продолжится, хотя станет более контролируемым, чем сейчас.
Дмитрий Серебренников, руководитель департамента доверительного и консультационного управления компании «Финам»:
— Укрепление доллара на мировом рынке сильно облегчает задачу Центральному банку по проведению его политики предотвращения чрезмерного укрепления рубля. Что касается дальнейших перспектив доллара, то его рост к рублю только начинается. На наш взгляд, уровень 30 рублей выглядит вполне достижимым. Сегодня поведение пары «евро-доллар» на мировом рынке определяется действиями ФРС по изменению процентных ставок. Основной вопрос, волнующий всех участников рынка: когда они будут повышены? Если ФРС даст понять, что все же ранее четвертого квартала этого не произойдет, то еще до осени мы увидим попытку достигнуть предыдущий максимум в $1,29 за евро в рамках долгосрочного растущего тренда, берущего начало с марта 2002 года.
Переход на бивалютную модель приведет к уменьшению колебаний не только рубля к корзине «доллар-евро», но и каждой отдельной валюты относительно рубля. Кроме того, сейчас котировки пары «евро-рубль» меняются более значительно, так как ЦБ почти не участвует в торгах европейской валютой. С переходом же к корзине валют ему придется более пристально следить за курсом, сглаживая скачки, что в конечном счете приведет к еще более плавному изменению курса рубля относительно корзины «доллар-евро» за счет эффекта диверсификации.
Таким образом, уменьшение спекулятивной составляющей приведет к тому, что курс рубля станет менее волатильным, от чего в первую очередь выиграют реальный сектор экономики и инвесторы. Ну а что касается валютных спекулянтов, то уменьшение волатильности приведет к уменьшению их маржи и подтолкнет к развитию рынков производных инструментов, что характерно для развитых рынков.
Виктор Воровский, начальник управления анализа рисков банка «Кредиттраст»:
— Решение всех социально-экономических задач, поставленных перед правительством, могут обеспечить только высокие темпы экономического роста. В прогнозах социально-экономического развития России на 2005-2007 годы гипотеза о замедлении роста импорта является ключевой для обеспечения высоких темпов роста экономики с опорой на внутренний спрос. Для сдерживания импорта необходимо сдерживать укрепление реального эффективного курса рубля. Подчеркнем, что нужно сдерживать не придуманный индекс (например, евро — 20%, доллар — 80%), а именно эффективный реальный курс.
Если поддерживать реальный эффективный курс в пределах 7% годовых, то при снижении курса доллара к евро до 1,05 к концу года получим примерно 32 рубля за доллар. Плавно или резко, зависит от ЦБ. Это потребует корректировки доходности рублевых инструментов в сторону увеличения, то есть обвалит рынки.
Таким образом, по нашему мнению, в 2004 году повышается вероятность ухудшения финансового состояния банков как результат резкого изменения курсовой динамики. Больше всего могут пострадать небольшие банки. По-видимому, во избежание этого Банку России придется с некоторой задержкой отказаться от принятой технологии валютного регулирования или существенно пересмотреть веса в корзине валют в пользу доллара.l
Журнал «Финанс.» № 17-18 (58-59) «Финанс.» 10-16 мая 2004 — Валюта
Антон Кузин
Подписывайтесь на телеграм-канал Финсайд и потом не говорите, что вас не предупреждали: https://t.me/finside.