Угольная компания «Распадская» занимает второе место в России (после «Южкузбассугля») и входит в десятку крупнейших мировых производителей коксующихся углей. Более того, это единственная в мире компания, добывающая только коксующийся уголь.
По данным Росстата, в 2006 году рост металлургического производства в России составил 7,5%. Стало быть, укрепились и позиции угольщиков, в том числе и «Распадской». Аналитики говорят о том, что спрос на коксующийся уголь в России будет сохраняться на высоком уровне как минимум до 2010 года.
Крупнейшим покупателем угля с «Распадской» с долей около 40% является «Магнитка», потребляющая более 5 млн тонн кокса в год, но не имеющая собственных угольных активов. На долю основного акционера «Распадской» – «Евраз групп» – приходится менее трети поставок. Среди покупателей также выделяются НЛМК и «Северсталь». С металлургическими комбинатами «Распадская» сотрудничает по долгосрочным контрактам, что снижает для компании риск падения цен на уголь вследствие усиления конкуренции на внутреннем рынке, в первую очередь со стороны компаний «Южкузбассуголь», «Сибуглемет», «Воркутауголь» и «Белон». По оценке аналитика «Тройки Диалог» Сергея Донского, в период до 2010–2011 года цены на уголь и угольный концентрат могут снизиться на 20–25%. Но его коллега Сергей Кривохижин из «Открытия» считает, что баланс спроса и предложения на мировом рынке коксующихся углей в ближайшие годы останется в равновесии.
Помимо снижения цен на угольную продукцию, традиционным риском для российских угольщиков являются несчастные случаи и аварии на шахтах. «Распадскую» здесь выгодно отличает отсутствие несчастных случаев с летальным исходом за всю историю ее существования.
Покупка роста. «Распадская» успешно минимизирует транспортные издержки благодаря близкому расположению активов. В сочетании с применением новейших технологий, это позволяет компании тратить на добычу одной тонны угля около $20 (на одном уровне с ведущими мировыми аналогами) и поддерживать рентабельность по EBITDA выше 50%.
Крупнейшим подразделением «Распадской» является одноименная шахта с годовой добычей на уровне 8 млн тонн коксующегося угля. До 2010 года объемы добычи на шахте должны вырасти до 12 млн тонн. С этой целью «Распадская» инвестирует $282 млн до 2010 года.
Помимо подземного компания использует открытый способ добычи угля на разрезе «Распадский», где впервые в России была применена система глубокой разработки пластов. А наиболее рентабельным активом группы является шахта МУК-96, добычу на которой компания намерена в ближайшие годы существенно нарастить. Однако главным катализатором роста добычи станет строящаяся шахта «Распадская Коксовая», которую к 2009 году планируется вывести на годовую мощность в 3 млн тонн коксующихся углей ценной марки «К». Шахта будет пущена в строй в первой половине 2008 года. При этом контракты с российскими металлургическими компаниями на поставку углей уже расписаны до 2010 года. Инвестиции в строительство «Распадской Коксовой», по плану компании, составляют $101 млн.
Большую часть продукции «Распадской» составляет не сырой уголь, а более дорогой угольный концентрат, который компания вырабатывает путем обогащения угля на собственной углеобогатительной фабрике с годовой мощностью по переработке 7,5 млн тонн сырья. После запуска второй очереди фабрики «Распадская» сможет перерабатывать весь добываемый уголь.
Добыть и продать! В 2006 году «Распадская» добыла и реализовала 10,6 млн тонн коксующегося угля, что на 9% больше показателя 2005 года. До 2010 года добыча угля должна вырасти до 17 млн тонн (+60%). 40% прироста должна обеспечить новая шахта «Распадская Коксовая».
В 2005 году выручка «Распадской» составила $541 млн, EBITDA – $322 млн, а чистая прибыль – $165 млн. Но в 2006 году уголь подешевел на 32%, а угольный концентрат – на 27%, что негативно отразилось на финансовых показателях «Распадской», которая тем не менее продемонстрировала по итогам 2006 года вполне достойные результаты. Выручка компании составила $468,8 млн (на 15% меньше, чем в 2005 году), EBITDA – $259,7 млн (–24%), а чистая прибыль – $110,9 млн (–49%). При этом рентабельность по EBITDA снизилась с 60 до 55%, а по чистой прибыли – с 30 до 24%.
В дальнейшем при условии сохранения нынешних цен на уголь и полной реализации инвестиционной программы финансовые показатели и капитализация «Распадской» могут значительно подрасти. «Тройка Диалог» прогнозирует выручку компании в 2007 году на уровне $632 (+17% к уровню 2006 года), EBITDA – $361 млн (+39%), и чистую прибыль в $168 млн (+50%). Повышения показателей ожидается по причине запланированного на 2007 год увеличения добычи «Распадской» – до 12,8 млн тонн угля (+21%). «Высокие цены на продукцию на внутреннем рынке в первом квартале 2007- го обещают удачный год, и мы уверены в том, что нам удастся достичь поставленной цели», – сказал, комментируя итоги 2006 года, гендиректор компании Геннадий Козовой. Инвестиции компании в модернизацию и развитие в 2007 году достигнут $126 млн. Всего же в рамках инвестиционной стратегии в 2007–2010 годах будет потрачено $327 млн. 7 мая «Распадская» начала road show дебютного выпуска пятилетних еврооблигаций на сумму не более $300 млн под 8,5% годовых.
Покупать без портфеля. В ноябре 2006 года «Распадская» разместила 18% акций в РТС. Основные акционеры компании – Геннадий Козовой, Александр Вагин и «Евраз групп» – получили $317 млн. Хотя после размещения капитализация «Распадской» просела, в целом за шесть месяцев торгов она все же выросла на 12% – до $1,9 млрд, что примерно равно приросту индекса РТС – до 1928 пунктов (+13%). Такой результат можно считать довольно неплохим, учитывая то, что в ходе IPO инвесторы платили в первую очередь за амбициозные планы развития, в результате чего «Распадская» была оценена на одном уровне с ведущими мировыми аналогами. Аналитик Rye, Man & Gor Securities Евгений Линчик, дающий самую высокую рекомендацию по акциям «Распадской», считает главной положительной особенностью компании открытость для акционеров и инвесторов, что отчасти связано с присутствием в числе акционеров «Евраз групп».
Портрет эмитента
Компания: ОАО «Распадская»Специализация: угольная промышленность Основные акционеры: Менеджмент – 39,9%, группа «Евраз» – 39,9%Генеральный директор: Геннадий Козовой Площадки: РТС, ММВБ Капитализация на 07.05.2007: $1,9 млрд Количество акций: 782 млн Выручка: $468,8 млн Чистая прибыль: $110,9 млн
АКЦИИ «РАСПАДСКОЙ»
ПОКУПАТЬ
Евгений Линчик (Rye, Man & Gor)«Распадская» открыта для инвесторов и аналитиков, добывает уголь высокого качества, имеет масштабные планы развития и высокую долю концентрата в продажах.
ПРОДАВАТЬ
Дмитрий Скворцов (Банк Москвы)Низкая ликвидность делает акции «Распадской» непривлекательными для портфельных инвесторов. А планы по расширению производства уже заложены в ценах.
Рекомендации аналитиков
Инвестиционная компания/банк
Аналитик
Целевая цена АО, $
Потенциал роста, %
Рекомендация
Банк Москвы
Дмитрий Скворцов
2,2
–9
Продавать
БД Открытие
Сергей Кривохижин
2,6
8
Покупать
Ренессанс Капитал
Роб Эдвардс
2,7
13
Покупать
Тройка Диалог
Сергей Донской
2,8
17
Покупать
Атон
Дмитрий Коломыцын
2,8
17
Покупать
Метрополь
Денис Нуштаев
3,0
25
Покупать
RMG
Евгений Линчик
3,1
29
Покупать
Консенсус-прогноз
2,7
13
Цена на 08.05.2007
2,4
Источник: «Ф.»
Журнал «Финанс.» №18 (204) 14-20 мая 2007 – Акции
Леонид Хомерики
Подписывайтесь на телеграм-канал Финсайд и потом не говорите, что вас не предупреждали: https://t.me/finside.