Все акции — лидеры роста и падения 2004 года относятся ко второму-третьему эшелонам (исключением стал лишь «Юкос», упавший за год на 95%, но этот эмитент уже вышел из разряда «голубых фишек»). Большие перспективы роста делают второй эшелон выгодным объектом для инвестиций, но нельзя забывать, что бумаги этого класса обладают также и повышенными рисками. Поэтому нужно очень тщательно подходить к выбору эмитента и внимательно оценивать перспективы развития компании — почти все «падшие ангелы» испытали большие трудности в ушедшем году. Например, ОМЗ были вынуждены остановить сделку по слиянию с «Силовыми машинами».
Главная особенность акций этого сектора заключается в их низкой ликвидности. Зачастую для того, чтобы избавиться от таких бумаг по приемлемой цене, приходится не один день или даже месяц дожидаться удобного случая и подходящего предложения со стороны потенциального покупателя. Поэтому инвестиции во второй эшелон носят долгосрочный характер, а спекулятивная игра на движении котировок вниз вообще невозможна. Но у низкой ликвидности есть и другая сторона — относительная стабильность котировок при резких колебаниях на рынке акций первого эшелона. Дело в том, что ориентированные на длительный срок инвесторы (на периоды вплоть до нескольких лет) не реагируют на непродолжительное ухудшение конъюнктуры столь же бурно, как спекулянты, которые во многом определяют конъюнктуру в сегменте «голубых фишек». Поэтому курс акций во втором-третьем эшелонах, как правило, начинает снижаться лишь во время длительного и существенного падения фондового рынка. С другой стороны, здесь достаточно провести совсем небольшую по объему сделку для того, чтобы значительно двинуть котировки в какую-либо сторону.
В большинстве случаев покупатели и продавцы акций второго эшелона не могут воспользоваться системами интернет-трейдинга, которые за последние четыре года стали очень популярны среди частных инвесторов. Через такие системы можно заключать сделки на ММВБ (лидер по оборотам), на биржевом рынке РТС и фондовой биржи «Санкт-Петербург» (на нем идут торги акциями «Газпрома»), а также в FORTS. Интернет-трейдинг, по сути, ограничивает круг инвестирования «голубыми фишками» (на ММВБ подавляющая доля оборота сосредоточена именно в этом сегменте).
Основной объем торгов по бумагам второго-третьего эшелонов проходит через классический рынок РТС. Для того чтобы совершить на нем сделку, инвесторам приходится более тесно работать со своими брокерами — отдавать приказы по телефону и договариваться о конкретных условиях купли-продажи акций. При этом ставка брокерской комиссии будет довольно высокой, если оперировать небольшими суммами. Через «классику» РТС выгодно проводить крупные сделки — от нескольких десятков тысяч долларов. На ММВБ и рынке акций «Газпрома» транзакционные издержки значительно снижены за счет стандартизации условий торговли и зависят от суммы сделки. А на классическом рынке РТС расходы более или менее фиксированы и мало зависят от объема операции. Это связано с тем, что брокеры в основном заключают сделки в переговорном режиме, и зачастую им приходится оформлять отдельные контракты, в частности, если решено проводить расчеты вне биржи. Зато такая система обеспечивает большую гибкость, которая является главным преимуществом при работе во втором эшелоне. Стороны могут договориться об увеличении объема сделки по сравнению с выставленной котировкой, о нестандартных способах оплаты и поставки, об отсрочке взаиморасчетов и о наиболее предпочтительной валюте платежа.
В конце прошлого года группа РТС запустила новый проект — начались торги на биржевом рынке акций ОАО «РТС». На этой площадке планируется развивать ликвидность по акциям второго и третьего эшелонов (подробнее см. «Ф.» № 44/2004). Условия работы на новой бирже примерно те же, что и на ММВБ, что открывает доступ к данному рынку для розничных инвесторов. Положительным моментом является то, что на ОАО «РТС» маркет-мейкеры поддерживают двусторонние котировки по 39 акциям 27 эмитентов второго-третьего эшелонов с очень узким спрэдом — 0,5-1,5% от стоимости бумаги.
Лидеры падения в 2004 г.
№
Эмитент
Биржа
Стоимость
Изменение
на конец 2004 г.
за год,%
1
Интерурал
ММВБ
2,51 руб.
-95,3
2
ОМЗ
РТС
$3,26
-62,6
3
Черногорнефть
РТС
$0,5
-49,0
4
Силовые машины
РТС
$0,046
-47,1
5
ЮТК-п
РТС
$0,054
-33,9
Источник: «Ф.»
Лидеры роста в 2004 г.
№
Эмитент
Биржа
Стоимость
Изменение
на конец 2004 г.
за год,%
1
ВСМПО
РТС
$101,6
+337,0
2
Пурнефтегаз-п
ММВБ
447,01 руб.
+310,2
3
Пурнефтегаз
ММВБ
629,00 руб.
+288,3
4
Жигулевская ГЭС
РТС
$0,07
+250,0
5
Зейская ГЭС-п
РТС
$0,088
+225,9
Источник: «Ф.»
КОММЕНТАРИИ
ДЕНИС МАТАФОНОВ, директор аналитического департамента ИК «Антанта Капитал»:
— Второй эшелон — это, по сути, и есть российский фондовый рынок: 95% объема торгов приходится на один процент всех котируемых бумаг. Эта поразительная неэффективность рынка создает блестящие возможности. Если инвестор старательно ограничивает круг инвестирования «голубыми фишками», он не получает той доходности, которую способны принести низколиквидные инструменты. Во втором эшелоне недооцененных бумаг всегда больше, чем покупателей. Поэтому нужно уметь выбирать из того, что на данный момент выглядит дешевым.
Если ожидаемая доходность «голубых фишек» редко превышает несколько десятков процентов, то во втором эшелоне всегда можно найти акции с потенциалом роста в два-три раза. Естественно, за более высокую доходность инвестор вынужден платить более высокими рисками — это и низкий уровень корпоративного управления, и практически полное отсутствие информации, и «тонкости» российской системы бухгалтерского учета. Но эти недостатки в некоторой степени присущи и «голубым фишкам», которые помимо прочего, как показала практика, несут еще и политические риски. В то же самое время власти вряд ли станут интересоваться небольшой частной компанией в отличие от гигантского нефтяного холдинга.
ВЛАДИМИР ДЕТИНИЧ, начальник информационно-аналитического управления ИФ «Олма»:
— В 2004 году акции второго эшелона показали более привлекательную динамику, чем «голубые фишки». Суммарная капитализация компаний, входивших в индекс РТС по состоянию на конец 2003 года, снизилась на 0,8%. В то же время суммарная капитализация компаний второго эшелона выросла на 36,1%. Что и неудивительно — в период расширения рынка менее ликвидные акции обычно приносят более высокий доход, чем «голубые фишки», за счет более высокого риска. Мы полагаем, что и в 2005 году второй эшелон покажет опережающие результаты, так как сохраняющийся избыток свободных денежных средств повлечет дальнейшее расширение рынка. Очень интересны результаты по второму эшелону в отраслевом разрезе. Так, компании электросвязи прибавили всего 7,0%, электроэнергетики — 35,4%, нефтяной промышленности — 49,0%, черной металлургии — 41,9%, остальных отраслей — 57,3%.
Если считать вторым эшелоном акции, которые входят в базу расчета индекса РТС, то следует отметить, что туда попадают компании уже с довольно высокой ликвидностью. Для них этап бурного роста мог остаться уже позади (так, цена акций НТМК в 2003 году выросла почти в шесть раз). Поэтому инвесторам, способным принять риски низкой ликвидности, можно рекомендовать покупку акций и более дальних эшелонов. На наш взгляд, наиболее высоким потенциалом роста в настоящий момент обладают бумаги электроэнергетики.
МИХАИЛ КОЗАКОВ, заместитель начальника управления фондовых операций ИК «Битца-инвест»:
— В первом квартале 2004 года во втором эшелоне наибольший интерес у инвесторов вызывали акции металлургических предприятий и бумаги региональных энергокомпаний. Однако неопределенность в сфере реформирования энергетической отрасли и целый ряд негативных факторов, обрушившихся на рынок летом, вызвали охлаждение интереса игроков к российским акциям. После стабилизации ситуации в конце лета — начале осени интересы инвесторов сместились к бумагам региональных операторов связи. Также повышенным спросом пользовались акции компаний из химической и нефтехимической промышленности и предприятий машиностроения. Так, в преддверии аукциона по продаже государственного пакета акций Кирово-Чепецкого химкомбината акции этого эмитента за два месяца выросли с $30 до $100. Очень хорошие результаты показали бумаги Уфимского моторостроительного объединения (более чем четырехкратный рост за год), «Невинномысского азота» (подорожали с сентября по декабрь примерно на 100%), Машиностоительного завода из г. Электросталь. Более чем выдающиеся результаты продемонстрировали акции Магнитогорского металлургического комбината. Накануне проведения аукциона по продаже госпакета акций в декабре котировки на внебиржевом рынке достигали $0,7 за акцию, в то же время в начале лета они стоили около $0,3.
Журнал «Финанс.» № 2 (92) 17-23 января 2005 — Финансовые рынки
Илья Ефимчук
Подписывайтесь на телеграм-канал Финсайд и потом не говорите, что вас не предупреждали: https://t.me/finside.