Еще в прошлом году события на российском внутреннем валютном рынке развивались по общепринятым рыночным законам. То есть, если цены на нефть шли вверх, курс доллара двигался вниз, и наоборот (см. график). Однако с начала марта нынешнего года две эти противоположности ведут себя на удивление похоже. Как только нефтяные котировки резко дергаются вверх, спустя непродолжительное время подскакивает и курс доллара (см. график). Но это происходит не потому, что изменились законы экономики.
Поводок. Первый в нынешнем году скачок цен на нефть, положивший начало их новому сильному, растущему тренду, случился 9-10 февраля. Их непрерывный взлет продолжался до начала марта — котировки нефтяных фьючерсов в Лондоне поднялись на 15%. Раньше доллар в России отреагировал бы на это очередной волной снижения курса. Ведь с ростом мировых цен на экспортное сырье увеличивается объем валютной выручки, поступающей на рынок. То есть растет предложение доллара.
Но Центробанк не мог этого допустить. Ведь обвальное падение курса доллара на внутреннем рынке с начала года привело к тому, что только за первый квартал рубль укрепился к корзине валют в реальном выражении уже на 4,7% при годовом плане 7%. Поэтому ЦБ был вынужден посадить доллар на поводок и заставить его двигаться в «правильную» сторону.
В конце февраля первый зампред Банка России Олег Вьюгин сообщает о планах перехода к «корзинному» регулированию курса рубля, то есть к «корзине» из доллара и евро. По расчетам участников рынка, такое регулирование должно было бы привести к росту курса доллара. Так что эффект от этого заявления был моментальным. Но непродолжительным. Доллар быстро прибавил 15 копеек, но так же быстро потерял их вновь. И до конца марта ЦБ продолжал поддерживать его на уровне 28,485 рубля.
На фоне эскалации проблем, связанных с «Юкосом», в первом квартале 2004 года был зафиксирован чистый отток капитала из России в сумме $4,4 млрд. Однако, несмотря на это, бум на фондовом рынке продолжался, а Центробанк по-прежнему едва ли не в одиночестве был вынужден скупать поступающую экспортную выручку. Об этом говорит 8,4-процентный рост его золотовалютных резервов за первый квартал. Скупка валюты — это увеличение денежной массы и угроза раскручивания инфляции. Но ее Центробанку нужно контролировать не менее жестко, чем укрепление рубля. Тут еще, как назло, в начале апреля собравшиеся было вниз нефтяные котировки вновь резко взлетают и к 13 мая поднимаются более чем на 27%. В такой экстремальной ситуации Центробанк был вынужден перейти к крайним мерам.
Кризис во благо. Сначала председатель банка Сергей Игнатьев публично выражает крайнюю озабоченность чрезмерно высокими темпами укрепления рубля и дает понять участникам рынка, что доллар пора поднять гораздо выше. В том, что Банку России это под силу, никто из участников рынка не сомневался. И к концу апреля за доллар уже давали 29 рублей. А по рынку даже поползли слухи о договоренности между ЦБ и экспортерами о том, чтобы последние попридержали валютную выручку. Но и этот эффект вербальной интервенции мог бы оказаться краткосрочным без более веских объективных причин для роста курса доллара. В ЦБ это понимали.
13 мая Банк России отзывает лицензию у Содбизнесбанка на основании применения «антиотмывочного» закона. А чуть позже представитель Федеральной службы по финансовому мониторингу «по секрету всему свету» сообщил о том, что есть еще целый список кандидатов на «внезапную смерть». Этого было достаточно для того, чтобы на межбанковском рынке возник настоящий кризис ликвидности, чтобы появились проблемы у целого ряда банков, чтобы население бросилось закрывать вклады и скупать валюту. Такая чистка в банковских рядах дала эффект, в котором так нуждался Центробанк: на рынке появился значительный спрос на доллары и евро. И теперь ЦБ убивал сразу двух зайцев: и рубль заставил ослабнуть, и перестал печатать деньги на скупку экспортной выручки — теперь за него валюту покупал рынок.
Охота на зайцев. С точки зрения борьбы с укреплением рубля банковский кризис оказался как нельзя кстати и случился очень вовремя. Ведь в начале июля нефтяные цены начали очередное восхождение, на этот раз — к историческим вершинам. Только за первые две недели июльского роста они поднялись более чем на 16%. Но рублю это ничем не повредило — в начале месяца Гута-банк перестал выдавать вклады, и население ринулось из крупных банков с удвоенной энергией. Соответственно удвоились и его усилия по скупке валюты.
Последний марш-бросок котировок нефтяных фьючерсов начался во второй декаде июля. К середине августа они подскочили почти на 19%, не переставая устанавливать один исторический рекорд за другим. Но и это не заставило рубль крепнуть. Потому что ЦБ оперативно — в конце июля — устами зампреда Константина Корищенко задал совершенно четкий целевой ориентир до конца года: 29,5-30 рублей за доллар. И спекулянты взяли под козырек: доллар покорил отметку 29,28 рубля, после чего был приструнен своим опекуном.
В условиях банковского кризиса, пик которого пришелся на июль, Центробанку удалось не только не допустить укрепления рубля, но и сократить количество денег в экономике. С 12 июля по 2 августа «узкая» денежная база сократилась на 59,1 млрд рублей, или на 3,7%. Так что он умыл товарищей из МВФ, которые считали невозможным одновременно снижать инфляцию и сдерживать укрепление реального курса рубля.
Перепуганный спрос. Итак, начиная с весны нынешнего года валютный курс в России формируется исключительно под воздействием политических рисков и вербальных интервенций. Рост экспортной валютной выручки на фоне увеличивающихся цен на нефть до сих пор компенсировался оттоком перепуганного капитала и спросом на валюту перепуганного населения.
Но сегодня факторы ослабления курса рубля постепенно ослабевают. Банковский кризис, хочется надеяться, миновал острую стадию, ситуация на межбанковском рынке уже давно улучшилась. История с «Юкосом» подходит к концу. Инвесторы фондового рынка начали поговаривать о том, что акции выглядят привлекательными, и потихоньку приступили к покупкам. Центробанку удалось серьезно притормозить процесс укрепления рубля. Если за январь-апрель оно составляло 6,1%, то к июлю сократилось до 4,7%.
И все же, для того чтобы выполнить цель, к концу года номинальный курс доллара должен находиться в диапазоне 29,5-30 рублей за доллар. То есть он должен продолжать расти, невзирая на все больше перегревающийся нефтяной рынок. И в 2005 году, по прогнозу ЦБ, его средний курс должен составить те же 29,5 рубля. То есть укрепление национальной валюты и в долгосрочные планы Центробанка не входит. Это значит, что он по-прежнему объективно не заинтересован в улучшении инвестиционного климата России. Ведь рекордным мировым ценам на нефть нужен серьезный противовес.
Конечно, утверждать, что в стране сознательно портится инвестиционный климат и провоцируются кризисы, нельзя. Об этом можно лишь рассуждать. Но факт остается фактом: баланс между укреплением рубля и сдерживанием инфляции достигнут именно благодаря рукотворному ухудшению ситуации на фондовом и денежном рынках. А это уже идет вразрез с третьей, но самой главной задачей — удвоением ВВП. Ведь рост курса доллара и снижение капитализации компаний уже привели к тому, что многие эмитенты до лучших времен отложили реализацию своих инвестиционных программ. А без инвестиций в производство ВВП даже при рекордно дорогой нефти удвоить будет сложно. l
Журнал «Финанс.» № 31 (72) 23-29 августа 2004 — Финансовые рынки
Антон Кузин
Подписывайтесь на телеграм-канал Финсайд и потом не говорите, что вас не предупреждали: https://t.me/finside.