«Газпром» в посудной лавке

Предстоящий рублевый выпуск будет уже третьим для эмитента. Первый — на 3 млрд рублей — был погашен в апреле этого года, второй — 5-миллиардный с погашением в ноябре 2005 года — торгуется сейчас на рынке по доходности 9,1-9,2% годовых. Минимальная доходность этих бумаг была зафиксирована 9 июня и составила 8,43% годовых. Новые облигации будут иметь полугодовой купон со ставкой 4% от номинала, составляющего 1 тыс. рублей. Минимальная цена размещения, согласно проспекту эмиссии, установлена на уровне 94,69% от номинала, что соответствует доходности 10,5% годовых. Окончательная цена определится в ходе аукциона на ММВБ. Организаторами выпуска выступят ИК «Ренессанс-Капитал» и санкт-петербургский Промышленно-строительный банк. Как сообщили в пресс-службе «Газпрома», привлеченные средства будут направлены на финансирование капиталовложений, необходимых как для поддержания текущих производственных мощностей, так и для реализации новых перспективных проектов, а также будут использоваться для рефинансирования краткосрочной задолженности компании. Увеличение доли долгосрочных заимствований в рублях позволит оптимизировать структуру кредитного портфеля газового монополиста.

Тем временем рынок корпоративных облигаций, пройдя стадию настоящего инвестиционного бума, сейчас явно поостыл и пребывает в коррекционном состоянии. Неприятной особенностью текущего момента стала отрицательная доходность первичных размещений по отношению к вторичному рынку. Ярким примером является второй выпуск «Русала»: сейчас он торгуется на уровне 97,2% от номинала, тогда как 20 мая цена размещения составила 100%. Ниже стоимости размещения торгуются бумаги «Русские автобусы-Финанс» и «Вымпелком Финанс». Аналогичная судьба, несомненно, ждет после выхода на вторичный рынок и облигации «Мегафон Финанса» и «Углемет-Трейдинга» — слишком высокой может оказаться доля этих бумаг в портфелях ограниченного числа андеррайтеров. А ведь впереди еще ряд крупных размещений, среди которых стоит отметить рекордный по объему 12-миллиардный выпуск «Транснефти», запланированный на август. Общий же объем новых инструментов, по предварительным оценкам, составляет более 100 млрд рублей. Эта величина сопоставима с текущей капитализацией рынка корпоративных облигаций, отмечает аналитик Вэб-инвест Банка Владимир Малиновский. А с учетом того, что наверняка появятся и новые сообщения о размещениях, их объем к концу года вполне может достичь уровня 150-170 млрд рублей.

Готовность инвесторов на аукционах покупать бумаги по «рыночной» доходности, а зачастую и ниже рынка уходит в прошлое. Чтобы стимулировать спрос на свои бумаги, эмитентам приходится давать некоторую премию, которая сможет снизить риски изменения курсовой стоимости за время регистрации итогов выпуска в ФКЦБ, говорит специалист. Не все эмитенты согласны мириться с такой ситуацией, некоторые откладывают размещения, рассчитывая позже занять деньги под более низкий процент. Так, из корпоративных эмитентов о переносе аукциона, который был запланирован на 8 июля, объявила компания «СУЭК», а среди муниципальных — город Уфа.

Инвесторы же с опаской подсчитывают объемы предстоящих эмиссий и задаются вопросом, не уронит ли выход новых бумаг цены еще ниже и не будет ли сложностей с размещением у того же «Газпрома». Последнее Владимиру Малиновскому кажется маловероятным: «Хотя пока нет даже предварительной информации о дате аукциона, скорее всего у «Газпрома» проблем не возникнет. Уже обращающийся выпуск является одним из наиболее ликвидных на рынке, относящимся к категории «голубых фишек», поэтому если эмитент сможет обеспечить инвесторам даже небольшую премию к вторичному рынку, найдется большое количество желающих приобрести его долговые бумаги».

Журнал «Финанс.» № 17 (07-13 июля 2003) — Рынки
Алексей Медведев