«Российская инновационная топливно-энергетическая компания» («Ритэк») с объемом добычи 2,6 млн тонн нефти в 2005 году несопоставима с такими гигантами, как «Роснефть» (74,6 млн тонн) или «Сургутнефтегаз» (64 млн тонн). Компания аффилирована с «Лукойлом», которому принадлежит 63,8% ее акций. Самый крупный миноритарный пакет «Ритэка» (около 14% акций) принадлежит инвестиционной компании Prosperity Capital Management. В середине ноября она заявила о своем несогласии с намерением «Лукойла» провести допэмиссию акций «Ритэка» в размере 45% от уставного капитала. Ею компания Вагита Алекперова намеревается оплатить присоединение своей дочерней компании «Назымгеодобыча» (НГД). Претензии миноритариев сводятся к тому, что мажоритарный акционер не предложил им к выкупу акции допэмиссии. В результате их доля размывается до суперминоритарной (менее 25% акций), что дает «Лукойлу» право проводить фактически любые удобные для себя решения. По мнению Prosperity, НГД стоит не более 11–16% «Ритэка». Аналитики придерживаются золотой середины: по оценке Андрея Громадина из МДМ-банка, справедливая стоимость «Ритэка» составляет $1,23 млрд, тогда как НГД – $310 млн. То есть оценка НГД «Лукойлом» завышена почти вдвое.
Чтобы воспрепятствовать допэмиссии акций «Ритэка», Prosperity объявил отзывную оферту на выкуп у миноритариев бумаг компании по $12 – на 20% выше рыночной цены на тот момент (14 ноября). Бумаги должны были выкупаться только у тех миноритариев, кто проголосует против допэмиссии на собрании акционеров «Ритэка» 22 декабря 2006 года. Между тем «Ритэк» обратился в суд с требованием признать оферту Prosperity не соответствующей российскому праву. 30 ноября стало известно, что необходимый для блокирования допэмиссии пакет все же был собран. «Для самого «Ритэка» переход под полный контроль «Лукойла» был бы положительным за счет доступа к месторождениям головной компании», – полагает аналитик «КИТ Финанса» Виталий Тузов. «Своим инвесторам я бы рекомендовал выйти из этих акций, – предостерегает Артем Кончин из «Атона», – поскольку риски для миноритариев компании слишком велики».
Инновации на экспорт. «Ритэк» владеет лицензиями на 25 месторождений в Татарстане, Ямало-Ненецком и Ханты-Мансийском автономных округах. В основном добыча производится на собственных месторождениях (95%). При этом часть площадок в Татарстане арендуется у «Татнефти». По словам Виталия Тузова, разработка месторождений в Татарстане является одним из основных долгосрочных драйверов роста «Ритэка» – после 2010 года там ожидается существенное увеличение добычи.
Наиболее качественное «черное золото» компания поставляет на экспорт, доля которого в ее суммарных поставках составляет около 70% (1,75 млн тонн). Виталий Тузов называет высокое качество добываемой «Ритэком» нефти главным краткосрочным драйвером роста котировок его акций. Также, по мнению эксперта, плюсом «Ритэка» является поставка нефти в обход нефтепроводов «Транснефти» – через Северный морской путь. Это позволяет компании самостоятельно регулировать объемы поставок и поставлять более качественную нефть, нежели смесь Urals. Морем «Ритэк» в 2005 году вывез 14% добытой нефти (357 тыс. тонн). По прогнозу «КИТ Финанса», в 2007 году Северным путем будет перевезено до 500 тыс. тонн углеводородов (17% суммарной добычи).
Высокий темп. «Ритэк» единственный из нефтяных компаний второго эшелона, кто публикует отчетность по международным стандартам. Выручка компании по US GAAP в 2005 году составила $840,4 млн против $698,1 млн годом ранее (+20%), при том, что EBITDA увеличилась на 2% – до $122,8 млн, а чистая прибыль – до $80,5 млн (+28%). Результатам благоприятствовала ценовая конъюнктура на мировом рынке углеводородов. Долг «Ритэка» на конец третьего квартала 2006 года составил $220 млн. Заместитель гендиректора компании по экономическому планированию Александр Мелешко сообщил «Ф.», что в ближайшее время увеличение долга маловероятно: «Но в случае лояльности акционеров, возможно, будет принято решение о реструктуризации посредством внутрикорпоративного займа у “Лукойла”».
На инвестиции в НИОКР в 2005 году «Ритэк» потратил совсем не «круглую» сумму в 44 млн рублей. По словам Александра Мелешко, в 2006 году компания направила на эти цели около 55 млн рублей. Между тем, по расчетам аналитиков «КИТ Финанса», нематериальные активы «Ритэка», составляющие ничтожную долю в его балансе, генерируют денежный поток, эквивалентный 15% капитализации. В первую очередь благодаря применению инноваций «Ритэк» планирует к 2010 году довести добычу нефти на собственных месторождениях до 6–7 млн тонн в год. Аналитики «Уралсиба» считают более реальной цифру в 3,4 млн тонн.
Дисконт и потенциал. «Инвесторы при оценке «Ритэка» ориентируются на «Лукойл», – рассуждает Алексей Кормщиков из «Уралсиба», – и обычно, если вырастает последний, то первый тоже подтягивается». С начала года «Лукойл» вырос на 36%, «Ритэк» – на 47%, а индекс РТС – на 55%. Бумага низколиквидна, что сокращает потенциал роста ее котировок. Дело в том, что большой процент акций «Ритэка» сосредоточен в руках портфельных инвесторов. По оценке МДМ-банка, в свободном обращении находится чуть менее 14% акций «Ритэка» стоимостью в $150 млн. «Компания недооценена, – рассуждает Андрей Громадин. – Большой дисконт в ее оценке объясняется низкой ликвидностью и рисками. Но при запасах в 1,4 млрд баррелей «Ритэк» вполне способен к 2010 году выйти на расчетный уровень добычи в 6–7 млн тонн нефти в год». По словам эксперта, в пользу этого свидетельствуют темпы роста – 20% по итогам 2005 года, что выше, чем в среднем по нефтяным компаниям.
Портрет эмитента
Компания:ОАО «Ритэк»
Специализация:нефтедобыча
Основные акционеры:«Лукойл» – 63,8%
Генеральный директор:Валерий Грайфер
Площадки:РТС, ММВБ
Капитализация на 14.12.06:$1 млрд
Количество акций:100 млн (в т. ч. 250 тыс. привилегированных)
Выручка:$840,4 млн
Чистая прибыль:$80,5 млн
Финансовые данные по US GAAP за 2005 год
АКЦИИ РИТЕКА
ПРОДАВАТЬСергей Калиберда («Уником-Партнер»)
Бумага сейчас находится на максимумах. Пробитие области сопротивления на 300–310 рублей маловероятно
ПОКУПАТЬОксана Максимович (Промсвязьбанк)
На основе сравнительного анализа с аналогами с развивающихся рынков акции «Ритэка» выглядят привлекательно
Рекомендации аналитиков
Инвестиционная компания/банк
Аналитик
Целевая цена, $
Потенциал роста, %
Рекомендация
Атон
Стивен Дашевский
8,15
–36
Держать
Альфа-банк
Андрей Федоров
9,17
–21
Держать
Уником-Партнер
Сергей Калиберда
9,60
–16
Продавать
Алемар
Анна Помаскина
10,00
–11
Держать
Уралсиб
Алексей Кормщиков
11,10
0
Держать
Rye, Man&Gor Securities
Константин Черепанов
11,23
1
Держать
Промсвязьбанк
Оксана Максимович
12,10
9
Покупать
МДМ-банк
Андрей Громадин
12,27
11
Держать
КИТ Финанс
Виталий Тузов
12,39
12
Держать
Олма
Игорь Дадонов
12,70
14
Держать
Консенсус-прогноз
10,87
–2
Цена на 14.12.06
11,10
Источник: «Ф.»
Журнал «Финанс.» №49 (186) 18-24 декабря 2006 — Акции
Леонид Хомерики
Подписывайтесь на телеграм-канал Финсайд и потом не говорите, что вас не предупреждали: https://t.me/finside.