Для «Русала» 2007 год оказался плодотворным. Компания преуспела в гонке за лидерство в алюминиевой индустрии. Состоявшееся в апреле объединение «Русала» с «Суалом» и частью швейцарского Glencore вывело созданный UC Rusal на первое место среди производителей алюминия. Правда, уже в октябре британо-австралийская Rio Tinto поглотила канадскую Alcan и ненамного опередила по объемам производимой продукции компанию Олега Дерипаски – 4,32 млн тонн против 4,15 млн. Но UC Rusal продолжает наращивать активы. Пока компания не претендует на поглощение или слияние с кем-либо из ведущих мировых игроков в алюминиевом секторе. И увеличивает объемы бизнеса через диверсификацию. Первый шаг – покупка блокпакета акций «Норильского никеля».
Конец интриги. Участники закрученной Михаилом Прохоровым интриги по продаже 25% + 1 акция «Норникеля» честно поддерживали ее до даты Х – 21 декабря. Хотя наблюдателям и было ясно, что в условиях кризиса ликвидности второму совладельцу компании Владимиру Потанину вряд ли удастся всего за месяц отыскать $15,74 млрд на оплату выставленной компаньоном оферты. Известно лишь, что предприниматель добился согласия ВТБ предоставить заем на $3,5 млрд. Но искомой суммы набрать не удалось. Например, миллиардеру отказал в выдаче $10 млрд Citigroup, сильно пострадавший от ипотечного кризиса в США.
В целом возникает ощущение, что Владимир Потанин не прикладывал особых усилий к поиску денег для реализации оферты. Слишком уж быстро он начал делать заявления о преимуществах от объединения «Норникеля» с UC Rusal. Кроме того, после консолидации контрольного пакета часть миноритариев могла предъявить акции к выкупу. «Free-float акций «Норникеля» – около 40% акций», – говорит аналитик ИФК «Открытие» Сергей Кривохижин. – Так что Владимиру Потанину могло понадобиться больше $16 млрд».
Сделка в долг. По всей видимости, акции достанутся UC Rusal (сделку еще должны одобрить антимонопольные органы). С ним Михаил Прохоров договорился об условиях выкупа загодя: предприниматель становится владельцем 11% акций алюминиевой компании и получает некоторую сумму денежных средств. По мнению аналитиков – около $6 млрд. Для оплаты сделки UC Rusal получил гарантии на привлечение синдицированного кредита от зарубежных банков ABN Amro, BNP Paribas, Credit Suisse и Merrill Lynch на сумму $4,5 млрд. Это серьезно увеличивает долговую нагрузку, составлявшую еще в середине лета $7,5 млрд. Но все равно даже после привлечения синдицированного кредита соотношение долг/EBITDA составит приемлемые 2,4.
19 декабря подконтрольная Михаилу Прохорову группа «Онэксим» направила в «Интеррос» оферту на выкуп 50% «КМ-инвест», управляющей совместными активами партнеров на $14,8 млрд. Миллиардер готов выкупить у Владимира Потанина принадлежащую ему долю или продать свою. Совладелец «Норникеля» должен дать ответ в течение месяца. Дмитрий Парфенов из ИК «Проспект» полагает, что за счет кредита от ВТБ «Интеррос» профинансирует именно эту, более реалистичную для свершения оферту. Другой сценарий развития событий – ликвидация «КМ-инвест» путем распродажи активов.
В поисках синергии. Участники рынка уверены: UC Rusal будет стремиться к полному объединению с «Норильским никелем». Только в таком случае сделка приобретет смысл. «Явного синергетического эффекта быть не может – металлы компаний не связаны друг с другом, различные сырьевые базы, технологии производства, товарные потоки и регионы присутствия, – отмечает Сергей Кривохижин. – Пересечение возможно лишь в логистике, возможен синергетический эффект в управлении». Представители UC Rusal оценивают ситуацию позитивнее. «Время моносырьевых компаний прошло, – говорит директор по стратегии и корпоративному развитию UC Rusal Артем Волынец. – Они не способны бороться за новые крупные проекты, требующих многомиллиардных вложений».
Артем Волынец ссылается на мировой опыт, когда слияние активов, производящих разные металлы, приводило к снижению стоимости капитала для всей компании: «Чем больше видов сырья в портфеле продаж, тем меньше зависимость от одного сырьевого цикла и, соответственно, волатильность денежных потоков». За счет диверсификации уменьшаются риски – средневзвешенная стоимость капитала снижается, а капитализация увеличивается. Покупка блокпакета «Норникеля» естественно вписалась в зарождающуюся стратегию UC Rusal. Опираясь на пять видов металлов с разными ценовыми циклами и электроэнергетические активы, UC Rusal обезопасит себя от колебаний мировой конъюнктуры. Так что получение полного контроля над «Норникелем» – вопрос ближайшего времени.
МИНИ-ИНТЕРВЬЮ: «Есть пространство для роста путем M&A»
О перспективах покупки блокпакета ГМК «Норильский никель» рассказывает директор по стратегии и корпоративному развитию UC Rusal Артем Волынец.
– В чем логика сделки UC Rusal с «Норильским никелем»?– Полное объединение с «Норникелем» отвечает глобальным тенденциям. Такое слияние необходимо, чтобы на равных конкурировать с лидерами мировой горнодобывающей промышленности BHP Biliton, Rio Tinto, CVRD, Anglo American. UC Rusal должен либо остаться на обочине, либо создать компанию, способную конкурировать на глобальном уровне. Как видите, мы за второе.
– То есть компания исчерпала возможности развития за счет алюминиевого сектора? – В рамках отдельных секторов дальнейшее масштабное развитие неорганическим способом уже невозможно. В алюминиевой индустрии 5 крупнейших компаний контролируют 40% производства, в никеле – 60%. Можно только постепенно наращивать объемы путем строительства, но не сделок. Но если рассматривать горнодобывающую индустрию как одно целое, то 5 крупнейших компаний контролируют около 25%. Значит, есть пространство для роста путем M&A.
– Как UC Rusal будет работать в случае слияния с «Норильским никелем»? – Производственные активы продолжат работать как раньше. У компании должен быть единый корпоративный центр, который займется планированием дальнейшего развития, расстановкой приоритетов по направлениям и географией развития, распределением ресурсов (капитала и времени менеджмента) между продуктовыми дивизионами, управлением корпоративными рисками. Такая модель работы подразумевает сильный операционный менеджмент. По этой схеме работают все крупные диверсифицированные компании в индустрии.
– В какой стадии находится интеграция активов «Русала», «Суала» и Glencore? – Если сравнивать, то в некотором смысле проще провести интеграцию с «Норильским никелем» – с ним нет пересечения по рынкам сбыта и каналам доставки сырья. Тем не менее процесс объединения в связи с закрытой в апреле сделкой полностью завершен. С сентября мы работаем как единая компания.
– Когда появится эффект от апрельской сделки? – Экономический эффект от объединения будет достигнут в течение 3 лет и составит около 3% от годовой выручки UC Rusal. Это один из лучших показателей по сравнимым сделкам в горно-металлургической индустрии. Для примера: мы уже экономим около $100 млн в год благодаря оптимизации структуры управления и закрытию головного офиса «Суала» в Москве.
Журнал «Финанс.» №01 (236) 07 января – 13 января 2008 – Капитал
Ольга Шевель
Подписывайтесь на телеграм-канал Финсайд и потом не говорите, что вас не предупреждали: https://t.me/finside.