За последние пару лет падение доллара стало уже настолько естественным явлением, что разговор о нем с первых же слов навевает скуку. Падает снег, падают капли дождя, привычно падает доллар. Однако недавно пике американской валюты стало столь стремительным, что даже некоторые известные «медведи» по доллару, как например, аналитик инвестбанка Goldman Sachs Джим О’Нил, начали сомневаться в его дальнейшем падении, полагая, что если доллар и продолжит свой обвал, то ему было бы неплохо все же изобразить некоторую коррекцию.
Эти предположения актуальны в основном относительно курса евро/доллар. Логика в этих рассуждениях такая – доллар упал относительно евро до уровня, стимулирующего американский экспорт в Европу и одновременно дестимулирующего европейский импорт в США. В текущей мировой экономической ситуации курс евро в районе $1,5 вполне достаточен для довольно быстрого выправления отрицательного сальдо торгового баланса США с Европой. Выправление, судя по последним статистическим данным по торговому балансу, уже идет полным ходом.
Дела в Старом Свете идут хоть и получше, чем в Америке, но все же не настолько хорошо, чтобы позволить себе столь дорогую валюту. В особенности это касается Великобритании, банковский сектор которой пострадал от ипотечного кризиса не меньше, чем в Америке, рынок недвижимости падает, а дефицит торгового баланса показывает все новые максимумы. Стоит ли при этом удивляться наметившейся нисходящей коррекции британского фунта к доллару и евро?
Приостановится ли падение доллара? По всей вероятности, этого не произойдет. Хотя EUR/USD и является основной валютной парой, валютный рынок ею вовсе не исчерпывается. Вполне возможно, что мировую финансовую систему ожидает второй акт спектакля, в котором свою роль вместе с долларом будут играть новые актеры. Существенно упав за последнюю пару лет относительно группы европейских (прежде всего речь идет о евро и фунте) и некоторых других так называемых «сырьевых» валют (прежде всего канадского и австралийского доллара), американский доллар остался достаточно сильным в парах с основными азиатскими валютами – китайским юанем и японской иеной. При этом именно с Китаем у Америки самое большое отрицательное сальдо платежного баланса, а по поводу искусственно заниженного курса юаня США громко возмущаются уже несколько лет. Забавно, что сейчас, в условиях дорогого евро, к упрекам в отношении юаня присоединилась и Европа – на ЕС сейчас приходится больше половины китайского внешнеторгового профицита. Другими, кроме Китая и Японии, претендентами на существенную ревальвацию являются уже давно ставшие ключевыми игроками мировой экономики Бразилия, Россия и Индия, валюты которых искусственно удерживаются от ревальвации национальными центральными банками.
Однако первыми на сцену, возможно, выйдут не они. Так, падение доллара чрезвычайно встревожило не кого-нибудь, а верных сателлитов США, которые, наконец, начали выходить из спячки и всерьез задумываться об отказе привязки своих валют к доллару.
Государства, входящие в Совет по сотрудничеству стран Персидского залива (Саудовская Аравия, Бахрейн, Кувейт, ОАЭ, Катар и Оман), до сих пор фактически импортировали финансовую политику США, зафиксировав курс своих валют к доллару и изменяя учетную ставку в соответствии с действиями ФРС США. Однако комбинация высоких цен на нефть (основная статья экспорта) и слабого доллара США привела к проблемам в экономиках этих стран, в некоторой степени напоминающим проблемы российской экономики.
Поддержание искусственно заниженного курса национальных валют и нежелание провести их ревальвацию по отношению к доллару вызвали небывалый за последние годы всплеск инфляции (в основном выросли цены на импортные, номинированные в евро товары). В этом нет ничего удивительного – в то время как цена на нефть выросла за последние 10 лет приблизительно в 9 (!) раз, их валюты остались почти на прежнем уровне, что совершенно нелогично. Скупка экспортной долларовой выручки компаний нефтеэкспортеров центробанками, осуществляемая для предотвращения ревальвации местных валют, привела к наводнению внутреннего рынка свеженапечатанными деньгами, в итоге разогнавшими цены. Очень знакомая гражданам России картина, не правда ли?
В крупнейшей стране региона – Саудовской Аравии инфляция подскочила до максимального за 10 лет уровня – 4,89%. В соседнем Омане инфляция достигла 7,09% (максимум за 16 лет). Еще хуже дела обстоят в ОАЭ, там рост цен составил 9,3%. Ну а рекордсменом оказался Катар – во втором квартале этого года Центральный банк Катара сообщил о том, что инфляция в стране взлетела до пугающих 12,8%. В отличие от России, где правительство привыкло флегматично взирать на растущие цены и бездействовать, страны Персидского залива в чрезвычайной степени встревожены ростом цен, в особенности на продовольствие. В свете этих процессов совсем не удивительно, что страны Персидского залива не хотят более сохранять привязку своих валют к девальвирующемуся доллару. Так, управляющий Центральным банком ОАЭ Султан Насер ас-Сувейди заявил, что страна может отказаться от привязки дирхама к доллару для того, чтобы снизить инфляцию. Схожих мыслей придерживаются и финансовые власти соседних стран, беря за пример Кувейт, который уже успел избавиться от привязки своей валюты к доллару еще весной текущего года. И хотя динар ревальвируется финансовыми властями неторопливо и с большой опаской, все же темпы его роста к доллару за текущий год недавно превысили темпы ревальвации китайского юаня.
Достигнув консенсуса в том, что текущая привязка к доллару стала вредным для экономики анахронизмом, у стран Персидского залива тем не менее остаются разногласия по поводу дальнейшей курсовой политики. Одним из наиболее «политически корректных» по отношению к США вариантов являлась бы ревальвация к доллару на 5–7% при сохранении в дальнейшем привязки к доллару, но уже по новому курсу. Эта альтернатива больше всех привлекает Саудовскую Аравию, не желающую ссориться с США, всегда поддерживающими ее в условиях запутанной ближневосточной политики, да и уровень инфляции в Саудовской Аравии относительно невелик. Однако подобный вариант мини-ревальвации представляется слишком слабым ходом для борьбы с инфляцией. Другой, более приемлемый для остальных стран Персидского залива вариант – привязка к корзине из основных мировых валют (фактически к бивалютной корзине из доллара и евро) или, точнее, ревальвация к доллару и привязка к корзине в дальнейшем.
Все эти варианты выглядят довольно здраво, однако многие эксперты считают, что и этого окажется недостаточно, и предлагают более радикальные меры. Так, Джеральд Лайонз и Мариос Маратефтис из Standard Chartered считают, что валютам Персидского залива для коррекции своего обесценения из-за привязки к американской валюте требуется ревальвация к доллару на 20–30% единовременно с последующей привязкой к корзине валют либо, что предпочтительней, со свободным рыночным образованием курса. Столь резкая ревальвация может показаться чересчур большой, однако следует учитывать, что доллар за последние годы успел подешеветь на 60% к евро со своих пиков по отношению к этой валюте. Более того, макроревальвация, по мнению некоторых аналитиков, может иметь свои плюсы. Так, серия микроревальваций с привязкой к корзине привлекает большое количество валютных спекулянтов, рассчитывающих сыграть на росте постепенно ревальвирующейся валюты. В экономику вливаются дополнительная спекулятивная ликвидность, еще более разогревающая инфляцию. Именно так сейчас обстоят дела в России и Китае – их медленно ревальвирующиеся валюты еще далеки от равновесного состояния, диктуемого торговыми балансами и другими макроэкономическими показателями этих стран. В результате в «поезд ползучей ревальвации» набивается слишком много «попутных пассажиров», наводняющих деньгами внутренние рынки, что вовсе не способствует борьбе с инфляцией. Не решает микроревальвация и проблемы накопления излишних золотовалютных резервов. А вот единовременная макроревальвация на 20–30% вполне могла бы эффективно справиться с этими сложностями. Этот смелый вариант начал всерьез рассматриваться в странах Персидского залива.
Еще более оригинальным вариантом является привязка валют к корзине, в которую помимо основных мировых валют входила бы также нефть. В этой экстравагантной, на первый взгляд, идее нет, если вдуматься, ничего удивительного. В процессе текущего развала мировой валютной системы, основанной на гегемонии доллара США, нефть наравне с золотом стала своего рода альтернативной квазивалютой, общим мерилом стоимости. При этом, по мнению гарвардского экономиста Джеффри Френкеля, наличие в корзине помимо нефти основных мировых валют позволило бы смягчить риски, связанные с возможными резкими изменениями цен на черное золото.
На какой бы шаг ни решились страны Персидского залива, очевидно, что их действия будут восприняты как пример для подражания другими странами, прежде всего это актуально для лидеров emerging markets, экономики которых также имеют устойчивое положительное сальдо торгового баланса, страдают от избыточного накопления долларов в золотовалютных ресурсах и ассоциированной с ним инфляцией.
Журнал «Финанс.» №47 (233) 10 декабря — 16 декабря 2007 — Капитал
Александр Зотин
Подписывайтесь на телеграм-канал Финсайд и потом не говорите, что вас не предупреждали: https://t.me/finside.