Номинальный курс доллара к рублю в этом году опустился уже почти на 6%. В реальном выражении российская валюта в январе-апреле укрепилась по отношению к американской на 7,9%, к единой европейской — на 5,7%. Реакция населения не заставила себя долго ждать: с начала года объем рублевых вкладов растет заметно быстрее, чем инвалютных. Данные ЦБ за первый квартал говорят, что люди как обычно покупали у банков больше валюты, чем продавали, но разница между объемами этих операций резко сократилась по сравнению с уровнями, зафиксированными во втором полугодии 2005-го. А если учесть тот ажиотаж, с которым люди ринулись в обменники со своими долларовыми сбережениями в мае, то картина для американской валюты будет и вовсе безрадостной.
Факторы страха. Успехи, которые американская валюта демонстрировала в прошлом году, главным образом объясняются политикой ФРС США. Комитет по открытым рынкам (Federal Open Market Committee — FOMC) планомерно повышал процентные ставки, и при этом американская экономика не подавала серьезных признаков ослабления. В начале этого года все изменилось. Из ведомства Бена Бернанке стало поступать все больше неприятных для доллара сигналов: FOMC всерьез подумывает о том, что ставкам в ближайшем будущем нужно будет сказать «стоп». В какой-то момент рынки пришли к мысли, что это может произойти на заседании комитета уже в июне. Ослабление «американца» против евро и других валют в апреле — начале мая было вызвано главным образом этими ожиданиями.
Впрочем, участники рынка хорошо понимают, что действия ФРС в ближайшие месяцы будут определяться поступающими макроэкономическими данными. Бен Бернанке и его коллеги неоднократно говорили об этом прямым текстом. А статистика в последнее время поступает смешанная. Так, показатель инфляции в США в апреле оказался неожиданно высоким: потребительские цены выросли на 0,6%. Это увеличивает вероятность очередного повышения ставки ФРС в июне, а такие предположения поддерживают доллар.
Не следует игнорировать и происходящее по другую сторону Атлантики. Европейский центробанк в прошлом году начал отходить от политики «дешевых денег», хотя вынужден делать это медленнее, чем американские коллеги, поскольку экономика еврозоны находится в менее устойчивом состоянии. Тем не менее решения ЕЦБ по ставкам и комментарии его чиновников привлекают заслуженное внимание участников валютного рынка. Кроме того, укрепление евро не осталось незамеченным и в политических кругах. Совсем недавно явное неудовольствие им выразил министр финансов Франции Тьерри Бретон. Впрочем, переоценивать значимость подобных высказываний явно не следует. Достаточно вспомнить историю укрепления евро в 2004 году, чтобы понять: политическая риторика может в лучшем случае притормозить движение курса, но не остановить его.
Какие бы выводы ни сделал FOMC из майской статистики, понятно, что решение оставить ставки на прежнем уровне в ближайшие месяцы будет принято если не в июне, так позднее. Эта перспектива ляжет на американскую валюту тяжелым грузом в обозримом будущем. Кроме того, не стоит списывать со счетов и другие угрозы: геополитическую напряженность в связи с ядерной программой Ирана, нестабильность на рынках нефти, вероятность дальнейшей диверсификации резервов центробанков Азии и Ближнего Востока, а также структурные проблемы США — гигантские дефициты бюджета и торгового баланса.
Русский счет. Судьба доллара в России в этом году будет всецело зависеть от его положения на рынке Forex. С этим согласны практически все эксперты, опрошенные «Ф.». Ничего нового в этом нет: Центробанк в последнее время не проводил активной политики, направленной на искусственное ускорение укрепления рубля или, напротив, на его обесценивание. Он просто конвертировал поступающую в страну валютную выручку, на которую не находилось достаточного спроса со стороны рынка, и таким образом насыщал экономику рублями. При этом Центробанку, как правило, удавалось удерживать номинальный эффективный курс рубля от резких колебаний. Впрочем, конъюнктура рынков экспортируемых Россией товаров может внести коррективы в действия ЦБ. Если предположить, что, с одной стороны, приток валютной выручки заметно возрастет, с другой — в Кремле от ведомства Сергея Игнатьева будут требовать укрощения инфляции, приоритет будет отдан, безусловно, борьбе с ростом цен. Об этом свидетельствуют и комментарии высокопоставленных чиновников. Так, глава Минэкономразвития Герман Греф, выступая во Всероссийской академии внешней торговли, высказал мнение, что обесценивание доллара не создаст серьезных проблем для экономики. «Я больше волнуюсь за сбережения граждан», — добавил министр.
Многие эксперты полагают, что для пессимизма в отношении перспектив американской валюты есть все основания. «В глобальном масштабе, на мой взгляд, у доллара нет никаких причин и условий для укрепления своих позиций. Следовательно, до конца года он будет постепенно уступать рублю и евро, — говорит ведущий специалист отдела денежных рынков Инвестсбербанка Виталий Марков. — Коррекция курса доллара за счет повышения ставки ФРС уже прошла свой апогей, и дальнейшее ужесточение кредитно-денежной политики в Америке существенно не отразится на национальной валюте США. Я ожидаю, что к концу года курс составит около 26 рублей за доллар, но не сможет пробить этот уровень вниз. Евро может незначительно превысить уровень 35-35,2 рубля».
«До конца года доллар ждет постепенное снижение, но оно не будет носить характера обвала, — полагает аналитик ИК «Брокеркредитсервис» Елена Хрупова. — Рынок уже понял все в отношении циклов повышения ставок в США и аналогичных циклов в Европе. На доллар окажет давление постепенная продажа центробанками и инвесторами этой валюты из своих резервов и портфелей. К концу года EUR/USD достигнет уровня 1,34 на рынке Forex. Это значит, что доллар опустится до 26,3-26,4 рубля, а евро поднимется до 35,5-35,6 рубля».
Главный экономист Альфа-банка Наталья Орлова не столь категорична в прогнозах. Она считает, что возможны как минимум два сценария: «Если европейский ЦБ увеличит ставку, а ФРС будет повышать ее медленнее, тогда к концу года соотношение EUR/USD вырастет до 1,40, а курс доллара к рублю составит 26-26,5. Другой сценарий — ЕЦБ не будет агрессивно наращивать ставку либо вообще ее не изменит, а ФРС будет повышать более активно. В этом случае курс доллара на Forex вернется к $1,20 за евро, а в России — к 28 рублям в конце года». Наталья Орлова отмечает, что курс евро к доллару сейчас очень волатилен, и это создает большую неопределенность. С этим согласен и экономист компании «Тройка Диалог» Антон Струченевский: «Ярко выраженных трендов на Forex сейчас не видно, зато налицо серьезная волатильность. Консенсус-прогноз ведущих банков по соотношению EUR/USD не меняется и на конец года составляет 1,29. Это говорит о том, что по-прежнему отношение к доллару достаточно настороженное. И наверное, на этом фоне можно ожидать, что, если этот прогноз реализуется, в России доллар будет торговаться в районе 26,8-26,9 рубля за единицу».
Аналитик ИБ «Траст» Евгений Надоршин полагает, что в ближайшее время евро вряд ли превысит отметку $1,32. Потом тенденция переменится, и концу года его курс опустится примерно до $1,25. «Для рубля это будет означать подорожание в ближайшей перспективе, но максимум до 26,5 рубля за доллар. А потом российская валюта начнет дешеветь, и к концу года курс доллара составит 27 рублей. Все будет зависеть от того, как Банк России будет пользоваться укреплением рубля для снижения инфляции, насколько это будет необходимо», — говорит эксперт.
Личная дедолларизация. Проректор Высшей школы экономики Андрей Яковлев полагает, что доллар до конца года будет оставаться на сегодняшнем уровне или медленно снижаться до 26-26,3 рубля за единицу. «В этой ситуации логично доллар продавать. Может быть, оставлять что-то в евро, потому что его рост сохраняется. Лучше диверсифицировать свои вложения», — считает он.
Виталий Марков рекомендует разделить сбережения примерно поровну на три части — одну оставить в рублях, вторую перевести в евро, остальное конвертировать в доллары. «Если личные сбережения не потребуются в течение ближайших лет, то можно приобрести на них золото, но, естественно, не ювелирное, — считает он. — Если же накопления понадобятся в ближайшее время, то лучше вообще не производить никаких валютных операций — курсовая разница с лихвой съест всю выгоду».
Елена Хрупова считает, что инвесторам следует избавляться от доллара. «Можно вкладывать, во-первых, в фондовый рынок России. Он уже перегрет, но есть вероятность того, что после валютной либерализации 1 июля он может стать вновь привлекательным для западных инвесторов, и на этом фоне продолжится рост. До конца года можно вкладывать в акции, — полагает эксперт из «Брокеркредитсервиса». — Во-вторых, есть потенциал у евро. Его можно покупать. В-третьих, можно инвестировать в драгметаллы. А в долларах сейчас выгодно брать кредиты — по ним не очень высокие ставки по сравнению с рублевыми. Это может быть интересно в долгосрочной перспективе — года на три».
Продавать доллар рекомендует и Евгений Надоршин. «Хранить сбережения лучше в рублях. Тем более что летом ЦБ, вероятно, придется еще укрепить национальную валюту к бивалютной корзине, — считает аналитик ИБ «Траст». — Депозиты в рублях сейчас самые доходные, можно получить больше 10% годовых. К тому же держать сбережения в рублях менее рискованно». Антон Струченевский также предлагает в целях минимизации валютных рисков конвертировать доллары в рублевые сбережения и вкладывать в рублевые инструменты. «Это могут быть и ПИФы, и депозиты. Политика ЦБ в отношении валютных курсов достаточно прозрачна, он в последние месяцы ориентируется на бивалютную корзину, эффективный курс рубля и держит его более или менее постоянным», — отмечает аналитик.
А вот начальник управления торговых операций банка «Петрокоммерц» Руслан Тонгиев считает, что продавать доллар сейчас нет смысла. «Мы близки к минимуму. Но с учетом того, что ожидаемый рост российского рубля в 2006 году находится в пределах 10%, наверное, разумно размещать средства в рублевых депозитах или покупать активы, номинированные в рублях», — полагает эксперт.
Рубль без границ
Мечту о конвертируемости рубля власти лелеяли давно. После того как тема прозвучала в послании Владимира Путина Федеральному собранию, сомнений не осталось ни у кого: окончательная либерализация валютного законодательства состоится, причем досрочно. Ограничения по капитальным операциям будут отменены не с 1 января 2007-го, а уже в начале июля текущего года. По словам вице-премьера Александра Жукова, этот шаг должен послужить толчком для роста иностранных инвестиций. Теоретически эти ожидания обоснованы: на российский рынок могут прийти консервативные западные инвесторы, избегающие вложений в активы стран с законодательными ограничениями на капитальные операции. А для того, чтобы стимулировать интерес к рублю в мире, предлагается организовать в России биржевую торговлю сырьевыми ресурсами.
Какими будут последствия валютной либерализации, если абстрагироваться от кремлевских пиар-задач (найти другое объяснение переносу сроков на полгода вперед, как раз к саммиту «Большой восьмерки», просто не получается)? В действительности либерализация может оказаться достаточной, чтобы добавить Банку России проблем с укреплением рубля. Она способна сработать даже на чисто психологическом уровне обывателя: мысль о том, что национальная валюта стала конвертируемой, может при прочих равных условиях подстегнуть вывод сбережений из доллара, который и без того происходит. А вот приток инвестиций вряд ли достигнет масштаба, способного положительно отразиться на экономике. Ведь сейчас инвесторы руководствуются не столько валютными ограничениями, сколько страновыми рисками. А слабости судебной системы, проблемы коррупции и прочие хронические болезни России не победит никакая ковертируемость.
Журнал «Финанс.» № 20 (157) 29 мая — 4 июня 2006 — Главная тема
Анна Ким, Александр Попов
Подписывайтесь на телеграм-канал Финсайд и потом не говорите, что вас не предупреждали: https://t.me/finside.