На рынке евробондов на конец года индикативный спрэд EMBI+ между российскими бумагами и US Treasuries, рассчитываемый J. P. Morgan Chase, уменьшился до 205 базисных пунктов, что на 52 пункта меньше показателя конца прошлого года. Цена выпуска Россия-30 в декабре составляла 103% от номинала по сравнению с 99,8% на начало января 2004 года. Рост котировок суверенного валютного долга был вызван в первую очередь хорошими макроэкономическими показателями. Увеличение ЗВР до $120,7 млрд к концу декабря, рост ВВП за январь-ноябрь 2004 года на 6,9% по отношению к аналогичному периоду прошлого года способствовали росту популярности бондов. Привлекали инвесторов наличие у России инвестиционного кредитного рейтинга от агентства Moody’s, ожидавшееся и сбывшееся осенью повышение подобного рейтинга агентством Fitch, заявления правительства по поводу досрочного погашения внешнего долга Парижскому клубу. Оживление царило и на рынке корпоративных еврооблигаций — пик активности там пришелся на сентябрь-ноябрь, когда с учетом кредитных нот (CLN) было размещено займов на сумму более $2 млрд. Всего же объем эмиссий корпоративных внешних облигаций за год превысил $10 млрд, и на конец года в обращении находилось валютных бумаг на сумму более $20 млрд.
В секторе российских рублевых обязательств минувший год отметился настоящим бумом — среди компаний и регионов воцарилась мода на облигационные займы. Всего за год на рынке состоялось размещений корпоративных бумаг на сумму более 140 млрд рублей, региональных обязательств — примерно на 56 млрд. Среди успешных займов выделялись ставшая крупнейшей в истории России эмиссия РЖД на 12 млрд, займы «Газпрома» на 10 млрд, «Лукойла» на 6 млрд рублей. Общий объем обращающихся корпоративных и муниципальных бумаг в декабре составил 400 млрд рублей. На конец года, по данным агентства Cbonds, средневзвешенная эффективная доходность муниципальных облигаций составила 8,4% по сравнению с 9,5% на конец 2003 года, доходность корпоративных снизилась с 10,3 до 9,5%.
В сегменте рублевого госдолга в этом году обстановка практически не изменилась. Уровни доходности остались примерно на прежнем уровне — показатель валовой доходности RGBY, рассчитываемый ММВБ, на 29 декабря составил 7,4% по сравнению с 7,6% на 6 января 2004 года. На конец года общий номинальный объем обращающихся ГКО-ОФЗ равнялся 557,6 млрд рублей.
Минувший год на долговых рынках можно разделить на три этапа. Вначале под влиянием крайне высоких цен на нефть, способствовавших росту ликвидности, и крепнущего рубля в секторе наблюдался настоящий ажиотаж. Состоялся ряд крупных размещений, среди которых выделялись, например, займы «Северсталь-Авто», Росбанка и «Газпрома». Доходность корпоративных и региональных обязательств стремительно снижалась. Однако начиная с середины апреля под воздействием растущих мировых процентных ставок, начавшегося ослабления рубля, уменьшения ликвидности в банковской системе конъюнктура рынка ухудшилась. Ситуацию усугубил межбанковский «кризис доверия». В результате ряд крупных эмитентов, например МТС, даже был вынужден отменить свои облигационные выпуски. Обстановка улучшилась осенью, когда возобновилось укрепление рубля, да и последствия банковского кризиса перестали давать о себе знать. В результате конец года прошел под знаком оптимизма несмотря на ряд негативных моментов, среди которых можно назвать предъявление налоговых претензий к «Вымпелкому». В первую очередь, по мнению экспертов, дальнейшее развитие событий на долговых рынках будет определяться конъюнктурой валютного сегмента и динамикой ставки ФРС США.
КОММЕНТАРИИ
Артур Аракелян, начальник аналитического отдела МДМ-банка:
— В 2005 году на мировых рынках сохранится тенденция роста процентных ставок, что делает инвестиции в облигации малопривлекательными. Если рассматривать ситуацию на рынке еврооблигаций РФ, то стоит ждать дальнейшего сужения спрэда к US Treasuries минимум еще на 50 базисных пунктов по итогам года на фоне дальнейшего повышения кредитных рейтингов страны. Мы рекомендуем инвесторам покупать еврооблигации РФ и открывать короткие позиции по US Treasuries.
Кроме того, тенденция укрепления рубля может закончиться в следующем году, что сделает инвестиции в рублевые активы менее привлекательными. Очевидным препятствием для уверенного роста рублевых облигаций является высокая инфляция, которая заметно выше, чем доходность российских обязательств. Россия практически единственная страна в мире, где доходность местных облигаций заметно ниже, чем темпы роста потребительских цен. Это обстоятельство является фундаментальным тормозом для развития рынка рублевых обязательств в будущем. По этой причине данный сегмент выглядит малоперспективным.
Николай Подгузов, вице-президент департамента исследований долгового рынка ИБ «Траст»:
— Скорее всего, конъюнктура рынка рублевых облигаций в 2005 году по-прежнему будет во многом определяться динамикой курса рубль/доллар. Российская валюта вряд ли продолжит укрепляться в номинальном выражении, и поэтому мы не ждем дальнейшего снижения доходности облигаций первого эшелона, которая уже существенно ниже инфляции. Тенденция нацеленности инвесторов на выпуски первого эшелона сохранится в основном для иностранных и крупных российских инвесторов, имеющих доступ к дешевому финансированию. Средние и мелкие российские инвесторы будут вынуждены увеличивать в своем портфеле долю облигаций второго и третьего эшелонов, в том числе обязательств регионов, которые, на наш взгляд, предлагают инвесторам привлекательное сочетание риска и доходности.
На рынке евробондов мы прогнозируем сокращение спрэда суверенной Россия-30 к UST-10 на 30-40 базисных пунктов и достижение им к концу года 200 пунктов. Мы также ожидаем снижения доходности корпоративных еврооблигаций, которые с 1 января 2005 года попадают в семейство облигационных индексов Merrill Lynch Bond Indices. Основной интерес инвесторов в сегменте корпоративных еврооблигаций будет, вероятно, проявлен к выпускам контролируемых государством компаний и банков. Возможно, на рынке евробондов появятся новые имена — в частности, о своих планах по выходу на сегмент с выпусками еврооблигаций заявляли РЖД и «Лукойл».
Снижению доходности российских евробондов может способствовать присвоение России инвестиционного рейтинга от агентства Standard & Poor’s. Это событие станет сигналом к инвестированию в российский риск для тех инвесторов, которые придают особое внимание мнению S&P.
Михаил Автухов, начальник управления долговых инструментов банка «Союз»:
— Рынок долговых обязательств в уходящем году находился под влиянием разнонаправленных факторов. С одной стороны, на облигации развивающихся стран, в частности России, оказывалось давление со стороны увеличивающейся учетной ставки в США и базовых активов — US Treasuries, по которым во второй половине года наметился рост доходности. С другой — на российский долговой сегмент влияли внутренние факторы: ситуация на валютном рынке, политические риски, летний банковский кризис, повышение суверенного рейтинга.
Прошедший год был интересным, противоречивым, но он обнаружил ряд внутренних рисков. Например, это действия государства в отношении крупнейших компаний (предъявление налоговых исков) и политика Банка России как на валютном рынке, так и по отношению к коммерческим банкам. С учетом этих факторов и на фоне продолжающегося повышения процентной ставки ФРС США в 2005 году вряд ли стоит ожидать заметного изменения текущих уровней доходности. Позитивным фактором будет являться присвоение инвестиционного рейтинга агентством S&P, которое может произойти в начале года, возможно и повышение рейтинга еще на одну ступень агентством Moody’s.
Журнал «Финанс.» № 1 (91) 10-16 января 2005 — Облигации
Алексей Кононов
Подписывайтесь на телеграм-канал Финсайд и потом не говорите, что вас не предупреждали: https://t.me/finside.