Нынешние катаклизмы финансовых рынков по всему миру, безусловно, предоставят экономистам массу бесценных материалов для исследований, переосмысляющих всю парадигму современной экономической науки. Однако это дело будущего, а некоторые уроки очевидны уже сейчас.
Не стоит недооценивать курсовые риски. В отличие от США, долги, накопленные терпящими сейчас экономическое бедствие восточноевропейскими странами (Венгрия и Украина уже договорились об экстренной помощи МВФ, а Сербия, Латвия, Литва, Румыния, Болгария и Эстония «на очереди»), номинированы в основном не в национальной валюте, а в евро, долларах и швейцарских франках. При инфляции, которая сопровождает бурный экономический рост, местные центробанки вынуждены были держать учетную ставку достаточно высокой, что сделало кредиты в иновалютах более привлекательными для бизнеса и населения из-за низких процентных ставок.
Так, по данным RGE Monitor, от 60% до 75% всех кредитов (как корпоративных, так и потребительских) в Латвии, Литве и Эстонии номинированы в евро, франках и долларах, а для Венгрии, Румынии и Болгарии этот уровень составляет приблизительно 50%. С другой стороны, более высокий процент (диктуемый высокими ставками центробанков) по облигациям, номинированным в местных валютах, привел к мощному притоку иностранного капитала (как раз покрывающему дефицит торгового баланса) и, соответственно, скупке местных валют спекулянтами. Этот процесс не что иное, как классическая схема кэрри-трейд. Крупные международные спекулянты опробовали ее на «азиатских тиграх» в конце 1990-х.
Кэрри-трейд – это финансовая операция, при которой спекулянт берет кредит в валюте с низкой процентной ставкой (в нашем случае это евро, франк и доллар), конвертирует ее в валюту-мишень с высокой процентной ставкой (в нашем
случае это восточноевропейские и прибалтийские валюты и уже девальвированная излюбленная ранее мишень спекулянтов – исландская крона), затем размещает валюту в соответствующие активы (депозиты, государственные и корпоративные облигации, акции, недвижимость). По прошествии времени активы в валюте с высокой процентной ставкой продаются (с прибылью), проводится обратная конвертация валют и погашение кредита.
Об иррациональности. В стабильных условиях закрытие одних сделок уравновешивается открытием других и все идет относительно гладко. Однако в результате массового закрытия сделок кэрри-трейд (как правило, триггером такого закрытия служит паника на мировых биржах), курс денежной единицы с высокой процентной ставкой резко падает относительно валюты с низкой процентной ставкой. Именно такой удар и соответствующую девальвацию относительно доллара испытали на себе таиландский бат, малайзийский ринггит и индонезийская рупия в 1997 году. И именно такая угроза сейчас актуализировалась для некоторых восточноевропейских валют и тесно связанных с ними финансовых рынков. Пока час Х настал только для Исландии, но, по всей видимости, он уже близок и для восточноевропейских держав. Разумеется, в условиях девальвации местных валют населению и компаниям отдавать долги, номинированные в евро, швейцарских франках и долларах, будет, мягко говоря, сложно. Но какие есть альтернативы?
Интересно, что фундаментальные макроэкономические показатели (дефициты торгового баланса и бюджета, рост госдолга) говорят отнюдь не в пользу долгосрочного роста курса доллара, а несколько иные сомнения актуальны для швейцарского франка.
Однако, как мы видим, кратко- и среднесрочные эффекты, такие, как то же самое закрытие спекулятивных позиций кэрри-трейд, могут запросто накрыть незащищенные экономики «медным тазом». И это будет второй урок, с потрясающей точностью суммируемый фразой великого британского экономиста Джона Мейнарда Кейнса: The market can stay irrational longer than you can stay solvent («Рынки могут оставаться иррациональными дольше, чем вы сохраните платежеспособность»).
Журнал «Финанс.» №41 (276) 03.11–09.11.2008 – Экономика
Александр Зотин
Подписывайтесь на телеграм-канал Финсайд и потом не говорите, что вас не предупреждали: https://t.me/finside.