С начала года семейство паевых фондов, которые инвестируют средства пайщиков в «индексные» ценные бумаги (то есть входящие в расчет биржевых индексов), пополнилось десятью новыми представителями, их число достигло 32. Суммарная стоимость чистых активов (СЧА) ПИФов этой категории выросла на 28%, превысив 6 млрд рублей. Пока что по этому показателю фонды пассивного управления отстают в два раза даже от ПИФов облигаций. Но по мнению многих управляющих, в дальнейшем такая «несправедливость» исчезнет.
Рост недорого. «На Западе индексные фонды пользуются большей популярностью, чем в России. Одна из причин – финансовая грамотность зарубежных инвесторов», – считает генеральный директор УК «Ак Барс Капитал» Антон Ляшедько. Теоретически у «пассивных» ПИФов, которые должны копировать расчетную корзину биржевых индексов в своих портфелях, есть несколько преимуществ перед фондами активного управления. Во-первых, при таком подходе исключается возможность субъективной ошибки управляющего – он просто «освобожден» от обязанностей постоянно подыскивать новые перспективные активы. «Если нет надобности выбирать бумаги, то управляющей компании не нужно, например, задействовать аналитиков. Таким образом, затраты на обслуживание индексного фонда ниже, чем «обычных» ПИФов, поэтому издержки пайщика должны быть меньше», – приводит второй довод в пользу «пассивных» фондов управляющий активами УК «Тройка Диалог» Владимир Потапов.
Отметим, что в периоды роста рынка подавляющее большинство ПИФов активного управления все равно не обыгрывают биржевые индексы. Например, по итогам 2006 года лишь единицам удалось превзойти индикаторы российских площадок. Кроме того, довольно распространена точка зрения, что на длительном временном промежутке обойти «эталонный» показатель невозможно в принципе.
Другая сторона. Но очевидно, что в моменты падения фондового рынка или его «пилообразных» движений плюсы индексных ПИФов становятся их минусами. Когда котировки акций «входят в пике», управляющий активным фондом может перевести какую-то часть вложений в денежные средства или приобрести менее рискованные «защитные» ценные бумаги. Портфельный менеджер индексного фонда подобных привилегий лишен, поэтому стоимость пая будет снижаться наравне с индексом. «На падающем долгое время рынке из рискованных ПИФов независимо от категорий нужно выходить. В такие моменты можно найти куда более безопасные инструменты», – советует один из экспертов рынка.
«У управляющего индексным фондом нет возможности покупать «перепроданные» бумаги и продавать «перекупленные». Наоборот, во время роста рынка увеличивается влияние наиболее подорожавших бумаг на динамику пая, как и самого бенчмарка», – обращает внимание Владимир Потапов. Наконец, «индексный» пайщик лишается даже теоретической возможности обыграть рынок и получить «сверхдоход». Ведь в фонде активного управления портфельный менеджер создает определенную добавочную стоимость, самостоятельно формируя состав портфеля, а в «пассивном» ПИФе – фактически действует по шаблону. «К тому же структура российских индексов далека от идеальной и вызывает много вопросов», – добавляет Владимир Потапов.
Особенности выбора. В качестве эталонов рынка акций «пассивные» фонды используют индексы двух площадок – РТС и ММВБ. Второй индикатор пользуется большей популярностью. На него ориентируются фонды 26 УК, на индекс РТС – четырех. Управляющие объясняют это прежде всего тем, что индикатор ММВБ легче «собрать» в портфелях. Он рассчитывается по котировкам 30 бумаг, а индекс РТС – 50. При этом почти 90% объема торгов на российском рынке приходится на десять «голубых фишек». В РТС далеко не со всеми «индексными» бумагами проходят ежедневные сделки, поэтому добавить необходимый пакет в портфель бывает не так-то просто. Приобретение низколиквидных акций на достаточно большую сумму может опустошить биржевой «стакан» – текущая цена значительно вырастет.
Есть и другая, менее явная, причина индексных предпочтений. Индикатор РТС рассчитывается исходя из долларовых цен. Чтобы определить его фактическую «рублевую» динамику, нужно делать поправку на колебания валютного курса. А ведь стоимость пая управляющие рассчитывают в рублях. Соответственно, доходности бенчмарка и копирующего его фонда должны заметно отличаться из-за продолжающегося ослабления доллара против российской валюты.
Непростая работа. В обычных фондах акций портфельные менеджеры соревнуются друг с другом в погоне за доходностью. В индексных ПИФах задача, казалось бы, элементарная – максимально точно повторить эталон. Но она осложняется постоянным притоком и оттоком денег: если требуется разместить поступившие от пайщиков средства, управляющий должен приобрести бумаги по ценам, максимально близким к тем, что учитываются в индикаторе на текущий момент. Предположим, за день в фонд поступают «новые» деньги в объеме 10% от СЧА. Пока управляющий докупает нужные активы, индекс подскакивает на 3%. Таким образом, отставание от рынка может составить до 0,3%. «С момента внесения денег пайщиком до их фактического зачисления на брокерский счет проходит 2–3 дня, к этому моменту стоимость приобретаемого пая уже рассчитана, а рынок «ушел» вверх или вниз», – объясняет управляющий активами УК «КИТ Фортис Инвестментс» Андрей Ковалев. Искусство индексного портфельного менеджера состоит в том, чтобы постоянно придерживаться максимально близкого к индексу портфеля и не отставать от индикатора по доходности.
Арсенал методов у каждого свой. Так, в ПИФе «КИТ Фортис – индекс РТС» в моменты большого притока «новых» денег управляющие хеджируются покупкой фьючерса на эталон. Другой фонд той же УК, копирующий индекс ММВБ, еще не сталкивался со значительными «разовыми» оттоками и притоками денежных средств, которые заметно осложнили бы жизнь управляющему, рассказывает Андрей Ковалев.
Правила ФСФР в отношении состава и структуры активов достаточно либеральны. К примеру, расхождения между долями эмитента в портфеле и индексе допускаются в пределах 3%. Но в то же время ПИФы можно сформировать не на все биржевые индикаторы. Управляющие не могут держать в портфелях большой объем бумаг без признаваемых котировок. Доля таких инструментов ограничена 10% от СЧА. По этой причине УК «Ак Барс Капитал» планирует внести изменения в работу ПИФа «Индекс RUX-Cbonds». В расчетной корзине этого индикатора слишком много инструментов, «испытывающих сложности» с признаваемыми котировками. «Мы постоянно стояли перед выбором: либо полностью повторять индекс и нарушать требования регулятора, либо отойти от точного следования структуре эталона», – объясняет причины Антон Ляшедько.
Активная пассивность. В любом случае полностью «пассивными» индексные фонды назвать нельзя. Ведь площадки регулярно обновляют списки ценных бумаг, входящие в базу расчета эталонов, и пересматривают доли разных инструментов: ММВБ – два раза в год, РТС – четыре. После этого менеджерам приходится заниматься ребалансировкой портфелей. И их вынужденные действия порой существенно влияют на котировки. «В повышении цены акций «Роснефти» после ее включения в индекс отчасти «виноваты» «пассивные» ПИФы», – предполагает Андрей Ковалев.
Кстати, для покупки «всего рынка» совсем не обязательно входить в индексный фонд. Можно приобрести фьючерс на тот же индекс. Но это уже другая история.
Журнал «Финанс.» №41 (227) 29 октября — 04 ноября 2007 — Инвестиции
Кирилл Айзин
Подписывайтесь на телеграм-канал Финсайд и потом не говорите, что вас не предупреждали: https://t.me/finside.