Иногда они плавают

Ударными темпами растет в последние месяцы рынок корпоративных долгов. К концу сентября суммарный объем размещенных компаниями облигаций достиг 378,4 млрд рублей, увеличившись за девять месяцев на 41,4%. Однако, несмотря на впечатляющий количественный рост этого сегмента, качественные изменения здесь практически незаметны. Например, до сих пор не выпускаются давно ожидаемые секьюритизационные облигации (обеспеченные портфелем кредитов) и коммерческие бумаги (размещаемые на короткий срок без государственной регистрации эмиссионных документов) – нормативная база не позволяет.

Из всех разновидностей корпоративных долговых бумаг в России наиболее распространены простые купонные облигации. При их размещении на аукционе или по закрытой подписке эмитент устанавливает фиксированную процентную ставку для первого купонного периода, а чаще всего и для нескольких последующих. Таким образом, стоимость обслуживания займа зависит от ситуации на долговом рынке во время размещения бумаг. Однако к моменту погашения купонов рыночная конъюнктура может серьезно измениться. Если средняя стоимость заимствований снизится, эмитенту фактически придется переплачивать за обслуживание своего долга, если же вырастет – проиграют приобретатели бумаг.

Основное преимущество облигаций с плавающей ставкой заключается в том, что и заемщик, и инвестор оказываются защищенными от подобных неожиданностей. Фиксированная купонная ставка не устанавливается, вместо этого эмитент выбирает некий макроэкономический индикатор – скажем, доходность госбумаг, курс национальной валюты, уровень инфляции – и привязывает к нему размер выплат по купонам. Обычно окончательная величина купонной ставки складывается из доходности базового инструмента и надбавки (премии), которая определяется при размещении займа и зависит от спроса на бумаги. Удачно подобранный базовый индикатор чутко реагирует на колебания долгового рынка и в каждый временной промежуток отражает реальную стоимость заимствования. Так что теоретически нет более справедливых купонных ставок по облигациям, чем плавающие.

И вот тут кроется главное препятствие к широкому распространению подобных бумаг в России. «У нас большая часть индикаторов, которые могли бы использоваться для определения ставки, труднопрогнозируемы», – констатирует директор департамента инвестиционно-банковских услуг Транскредитбанка Роман Журков. На Западе в качестве базового индикатора чаще всего используется ставка LIBOR. Однако этот показатель никак не связан с рублевым денежным рынком, поэтому вряд ли подходит для займов, размещаемых в России. «В случае с плавающей ставкой сложно определять будущую доходность облигаций», – резюмирует аналитик инвесткомпании «Алемар» Максим Юрин.

Тем не менее, по мнению начальника отдела корпоративного финансирования Райффайзенбанка Романа Зильбера, в следующем году поступят в обращение порядка десяти выпусков облигаций с плавающей ставкой на общую сумму не менее 20 млрд рублей. А базовым активом для них будет служить индекс Mosprime, который фиксирует текущую стоимость рублевых банковских кредитов первоклассным заемщикам. «Видимо, сегодня в России нет индекса, более подходящего для расчета купонной ставки», – соглашается аналитик инвестгруппы «Атон» Алексей Ю.

Облигационные выпуски с купоном, привязанным к базовому индексу, весьма распространены в мире. По данным Райффайзенбанка, за рубежом их доля в общем числе долговых бумаг составляет 41,6%, в России – 1,7%. Как считает Роман Журков, они подходят для займов на срок не менее пяти лет, а вот для коротких выпусков все равно более приемлема фиксированная купонная ставка.

Журнал «Финанс.» №39 (127) 24-30 октября 2005 – Финансовые рынки
Олег Мальцев

Подписывайтесь на телеграм-канал Финсайд и потом не говорите, что вас не предупреждали: https://t.me/finside.