Журнал Финанс издавался в 2003-2011 годах в Российской федерации.
Распределение дохода брокеров между различными источниками, как правило, тайна за семью печатями. Нет ни одной инвестиционной группы, которая официально раскрывала бы более или менее полную информацию. В лучшем случае обнародованию подлежат фрагменты из отчетности по российским стандартам. Но они не позволяют оценить, как в действительности распределяются денежные потоки. Кроме того, крупнейшие игроки перекачивают деньги через офшоры, поэтому показатели зарегистрированных в России структур не отражают фактическую картину. «Ф.» проанализировал сведения, которые озвучивали в беседах топ-менеджеры инвесткомпаний и другие участники рынка.
В личных интересах. Практически все инвесткомпании и банки наряду с клиентскими операциями проводят сделки на собственные средства. И для некоторых именно они служат основным источником дохода. «Это логично. Если ты нашел недооцененного эмитента, странно продавать его клиентам и при этом не заработать самому», — объясняет осведомленный собеседник. И добавляет, что в целях налоговой минимизации брокеры далеко не всегда оформляют такие операции как дилерские, каковыми они, строго говоря, и являются.
Неудивительно, что многие участники, не являющиеся кредитными организациями, указывают в отчетности невысокий объем дилерских сделок. В этой графе выделяется, в частности, «Тройка Диалог», но на то есть особые причины. Через «Тройку» работает большое число крупных клиентов, которые постоянно ведут торговлю. За счет высокой «внутренней ликвидности» группа действует как мини-биржа, исполняя встречные заявки. При этом она выступает прямым контрагентом по операциям — у одних инвесторов приобретает пакеты, другим — продает. А когда по какой-либо ценной бумаге «баланс» не сходится, выводит сделку на открытый рынок. Президент «Тройки Диалог» Рубен Варданян утверждает, что компания никогда не держала большой собственной позиции. Очевидно, что под этим подразумеваются вложения на более или менее длительный период. А под краткосрочные расчеты нужны значительные ресурсы.
В «семье» инструментов, которыми пользуются участники рынка при торговле на собственную позицию, произошло пополнение. К традиционным акциям и облигациям добавились фьючерсы и опционы. По словам источника в «Ренессанс Капитале», операции с ними позволяют получать особенно высокую прибыль. За последний год расширено структурное подразделение, отвечающее за сделки с опционами, поскольку это направление рассматривается как одно из приоритетных.
Секретная маржа. В классическом представлении оплата брокерских услуг не что иное, как комиссионные, которые взимаются с клиента. В отличие от онлайновой биржевой торговли при заключении сделок «с голоса» инвесторы отдают поручения на покупку или продажу по телефону, факсу или при личном обращении. Брокер исполняет их по своему усмотрению на внебиржевом рынке или на биржах, подыскивая лучшую цену.
Источники «Ф.» утверждают, что среднерыночные тарифы сейчас символические, а основной сбор скрыт от чужих глаз. «Клиенту показывают, что покупают для него бумагу по 3 рубля, а на самом деле договариваются с продавцом, грубо говоря, о 2 рублях», — приводит пример совладелец недавно созданной инвесткомпании. В беседе он подчеркивает, что сам не собирается обманывать инвесторов, а вместо этого установит более высокие, но справедливые тарифы. Однако другой источник с многолетним опытом на фондовом рынке говорит, что не знает ни одного брокера, который работал бы «в открытую» — без введения скрытой «накрутки». По его словам, большинство инвесторов о ней даже не подозревают. А те немногие, кто понимает «внутреннюю кухню» брокерского бизнеса, отдают себе отчет, что инвесткомпании физически не смогли бы существовать только на смехотворные сборы, доходящие до десятых долей процента от суммы сделки.
Благодатная в этом смысле ситуация складывается на Украине. Там фондовый рынок очень напоминает российский, каким он был лет десять назад. Интернет-трейдинг с его прозрачным механизмом ценообразования отсутствует. На основной площадке — Первой фондовой торговой системе (ПФТС) торги идут примерно так же, как в «классическом» секторе РТС. Даже при биржевых по форме сделках (по сути ПФТС биржей не является) маржа может доходить до 100%. Что уж говорить о внебиржевом сегменте, для которого и в России нормальна «накрутка» от 10-15%. Сейчас некоторые участники рынка рассчитывают расширить бизнес за счет «украинского направления». Там действуют дочерние структуры «Ренессанс Капитала» и «Тройки Диалог», «Велес Капитала», а »Антанта Капитал» с августа готовит аналитические материалы. В других компаниях пока раздумывают, опасаясь высоких рисков — отсутствия ликвидных инструментов и несовершенства местного законодательства.
Плата за спекуляции. Инвесткомпаниям и банкам, специализирующимся на доступе к торгам через интернет, львиную долю дохода тоже приносит вовсе не брокерская комиссия. Однако скрытой маржи в этом бизнесе нет. Сделки заключаются по котировкам бирж, поэтому невозможно приплюсовывать к ним негласные надбавки. Зато благодаря российской специфике у интернет-брокеров есть другой проверенный источник дохода. Это проценты за пользование заемными ресурсами — деньгами или ценными бумагами, которые предоставляются клиентам для торговли «с плечом» или при открытии короткой позиции. В первом случае игрок покупает пакет на сумму, превышающую собственные средства, а во втором — продает взятые в кредит бумаги в расчете на снижение котировок и приобретение такого же количества по более низкой цене.
По неофициальной информации, Альфа-банку необеспеченные сделки клиентов приносят до 70% дохода от брокерской деятельности, «Атон-лайну» — около 50%. Созданный год назад «Ренессанс Онлайн» на первом этапе получал от этих операций около 30% заработка, но постепенно доля приближается к 50%. Однако ситуация изменится по мере развития срочного рынка, прогнозируют эксперты. В России исторически сложилось, что «маржиналка» подменяет собой фьючерсы на акции, облигации или фондовые индексы. Хотя те обходятся инвестору значительно дешевле за счет экономии на процентах по займу, а фундаментальный смысл операций тот же. Вероятно, в относительном выражении «маржинальный» доход будет постепенно «сдуваться» в пользу других направлений. Но бизнес привлекательности не потеряет благодаря ожидаемому общему росту клиентской базы. По некоторым оценкам, при благоприятном раскладе у интернет-брокеров она может увеличиться в 4-5 раз уже к 2009 году.
Тектонические сдвиги. Недаром доступ на биржи через интернет теперь предлагают даже те инвесткомпании, которые поначалу не рассматривали его как серьезный бизнес. Так, у инвестиционной группы «Капиталъ» доходы от традиционного брокериджа и интернет-трейдинга соотносятся как один к четырем, а всего год назад львиную долю поступлений обеспечивало первое направление. Происходит и обратный процесс: ключевые игроки в сегменте электронных торгов предлагают заключать сделки «с голоса», в том числе с инструментами внебиржевого рынка. Яркий пример — «Брокеркредитсервис», собравший команду для предоставления «классических» брокерских услуг и индивидуального консультирования инвесторов.
Меняется и сам состав ключевых игроков. Прежний речевой оборот «брокеры большой пятерки», к которым относили «Тройку Диалог», «Ренессанс Капитал», ОФГ (теперь Deutsche UFG), Brunswick UBS и «Атон», похоже, пора списывать в утиль. Эти инвестиционные группы остаются на ведущих ролях, но список пополняется другими именами. Среди заметных фигур в сегменте «классического» брокериджа наряду с уже названными российские организации («Уралсиб», Альфа-банк, МДМ-банк, «Антанта-капитал», «Центринвест Секьюритис» и др.), а также «дочки» глобальных структур — Credit Suisse, Citibank и Morgan Stanley. По стопам «первопроходцев» идут другие западные инвестбанки. За последние несколько месяцев к системе расчетов Депозитарно-клиринговой компании (ДКК) на условиях «поставка против платежа» подключились американский Merrill Lynch, французские Societe Generale и BNP Paribas Arbitrage SNC, финский FIM Group и международный концерн KBC. Прямые операции в России решил начать и Goldman Sachs. Этим летом его «дочка» обзавелась дилерской лицензией и стала членом НП «Фондовая биржа РТС». Пока она не отличается высокой активностью в торгах, но на рынке полагают, что это вопрос времени.
Методика составления рейтинга
На первом этапе с просьбой предоставить информацию для очередного исследования «Ф.» обратился к участникам рейтинга по итогам 2005 года (вышел в № 19). Затем анкета рассылалась инвестиционным компаниям и банкам, лидировавшим в апреле-июне 2006 года по объему сделок с акциями и облигациями на российских биржах. Кроме того, анкета размещалась в свободном доступе на сайте журнала. В итоге «Ф.» получил подробные ответы от 47 организаций, обладающих лицензиями профучастника рынка ценных бумаг. В отличие от некоторых своих коллег, отказавшихся раскрывать информацию, они стремятся к прозрачности и заслуживают статуса публичного брокера. Эти банки и инвестиционные компании и ранжируются в публикации по различным показателям. Также «Ф.» справочно публикует сводные данные за второй квартал 2006 года о биржевых сделках участников рынка с акциями и облигациями, предоставленные ФСФР.
ПОЯСНЕНИЯ К ТАБЛИЦАМ
При расчете совокупного оборота по ценным бумагам учитывались рыночные сделки с акциями (и депозитарными расписками на акции), облигациями всех категорий, инвестиционными паями, векселями, инструментами срочного рынка. Оборот по фьючерсам и опционам приводится не в количестве контрактов, а в денежном выражении. Объем сделок с депозитарными расписками переведен в рубли и включен в графу «Акции и ADR». «Ф.» рекомендовал предоставить данные без учета операций репо с клиентами и между клиентами, а по остальным учитывать только первую часть. Таким образом мы попытались исключить из суммарного показателя технические сделки, применяемые при маржинальном кредитовании. Поскольку многие участники рейтинга выступают одновременно брокером, дилером и управляющим, в расчеты входят операции по каждому из направлений. В графе «Оборот на рынках РТС» суммируются показатели на классическом, биржевом, срочном рынках и ФБ «Санкт-Петербург».
КОММЕНТАРИИ
Дэн Рапопорт, управляющий директор ИК »Центринвест Секьюритис»:
— Мы специализируемся на акциях российских компаний со средней капитализацией. В эту категорию включаются все предприятия с рыночной капитализацией менее $1 млрд. Торговля «голубыми фишками» приносит нам всего 10% прибыли. Примерно 30% мы зарабатываем на поиске новых компаний и выводе их на рынок. Основную же долю, примерно 60%, получаем от торговых операций по акциям второго и третьего эшелонов с нашими институциональными клиентами. Мы не занимаемся долговыми инструментами, и во избежание конфликта интересов наша компания не имеет собственной позиции. Большинство сделок представляют собой естественные транзакции между клиентами. Основная статья расходов любой брокерской фирмы — расчеты с персоналом. Мы выплачиваем примерно 40% чистой прибыли в виде зарплат и бонусов. Около 30% направляются на развитие компании, а остальные 30% выплачиваются партнерам в качестве дивидендов.
Евгений Таубкин, директор департамента стратегического развития и управления рисками ИГ «Капиталъ»:
— Инвестиционная группа «Капиталъ» распределяет чистую прибыль в виде дивидендов в размере, как правило, не превышающем 5-10%. Оставшаяся часть полностью реинвестируется, что позволяет увеличивать общепринятый показатель надежности компании — собственный капитал. Основной доход от брокерской деятельности — свыше 80% — формируется за счет операций с акциями, около 13% приходится на облигации, а 6% — на операции с векселями. Распределение доходов между e-trading и классическим брокериджем (торговлей «с голоса») за год существенно изменилось. Предоставление клиентам возможности торговли через систему интернет-трейдинга Quik в текущем году позволило увеличить долю доходов, получаемых посредством e-trading, с практически нулевого уровня до 80%. Основные тенденции полугодия — увеличение числа клиентов и рост биржевых оборотов. На фоне общего роста рынка количество клиентов увеличилось более чем на 30%.
Александр Сокологорский, заместитель начальника управления продаж инвестиционного департамента «Внешторгбанка — Розничные услуги»:
— Наиболее прибыльным направлением брокерского бизнеса остается обслуживание операций с акциями на российских фондовых биржах. Именно к этому сегменту наиболее высок интерес наших клиентов. При этом вследствие общего роста интереса инвесторов к фондовому рынку и соответственно увеличения клиентской базы мы имеем возможность снижать тарифы, сохраняя рентабельность бизнеса. Прибыль от брокерского обслуживания делится приблизительно поровну между комиссией за операции купли-продажи акций и доходом от маржинального кредитования. И если в прошлом году был небольшой перевес в пользу комиссионных, то в 2006 году акцент сместился. Это произошло после введения института клиентов с повышенным уровнем риска. У брокеров благодаря принятию соответствующих нормативных актов ФСФР появилась возможность предоставлять некоторым игрокам маржинальное плечо «один к трем».
Сергей Рощин, генеральный директор ИК «Элтра»:
— Устойчивая положительная динамика российского фондового рынка стала основной причиной роста оборотов компании в первом полугодии. Суммарный оборот увеличился в 4,66 раза, причем основной вклад внесли активные торги на срочном рынке РТС. Это направление является для нас приоритетным, поэтому основную долю в обороте продолжают занимать сделки с фьючерсами и опционами. Так, в первом полугодии объемы торгов на рынке FORTS выросли почти в семь раз, в то время как на рынке акций — лишь в три раза.
Юрий Минцев, вице-президент ИК «Брокеркредитсервис»:
— Основной доход компания получает от интернет-трейдинга. Год назад мы запустили новое направление — БКС-VIP — классический брокеридж. Эти услуги включают в себя индивидуальное обслуживание состоятельных инвесторов: предложение инвестиционных идей, рекомендации по формированию портфеля ценных бумаг, оперативное консультирование, анализ портфеля, исполнение сделки по лучшей цене. Сегодня доходы между интернет-трейдингом и классическим брокериджем делятся в соотношении 80% и 20% соответственно. В перспективе БКС-VIP является очень доходным направлением и мы возлагаем большие надежды на развитие этих услуг. Прибыль «Брокеркредитсервиса» от операций на фондовом рынке идет, в частности, на развитие собственного банка («БКС Банк». — «Ф.»), западного направления бизнеса.
Алексей Гнедовский, генеральный директор ИК «Велес Капитал»:
— В брокерском бизнесе для нас наиболее прибыльными являются операции с акциями. За последний год торговый оборот компании по акциям увеличился более чем в два раза. Мы активно развиваем это направление и сейчас выходим на международные торговые площадки, что позволит еще более динамично наращивать обороты. По доходности это направление значительно опережает все остальные и разрыв в этом году увеличился еще больше. Что касается распределения прибыли, то «Велес Капитал» в основном вкладывается в развитие — совершенствует технологическую базу, работает над диверсификацией бизнеса, выходит на новые рынки. За последний год у нас появились две дочерние зарубежные компании — на Украине и на Кипре. Мы развиваем доверительное управление активами, вкладываемся в образовательные программы для сотрудников. Часть средств традиционно направляется на социальные проекты.
Журнал «Финанс.» №42(179) 30 октября – 5 ноября 2006 — Биржа
Олег Мальцев <o.maltsev@finansmag.ru>
Подписывайтесь на телеграм-канал Финсайд и потом не говорите, что вас не предупреждали: https://t.me/finside.