Журнал Финанс издавался в 2003-2011 годах в Российской федерации.
«Не все коту масленица» — под этим лозунгом индекс акций ММВБ за год вырос меньше, чем индекс облигаций RUX-Cbonds, а последний отстал от банковских процентов. По вкладам можно было получить 18% годовых, а средний годовой доход пайщика составил что-то около 13%, в то время как инфляция достигла 11,7%. Но и это неплохо с учетом того, в каких экстремальных условиях управляющие извлекали из фондового рынка прибыль.
Самое интересное произошло под самый новый год. Во-первых, именно некое подобие рождественского ралли и позволило фондовым индексам закрыть год плюсом. А во-вторых, в шести фондах произошли маленькие новогодние чудеса. Вопреки декабрьской депрессии их доходность оказалась очень даже неплохой. Особенно в «Первом топкапитале», где стоимость пая и размер чистых активов за один предновогодний день увеличились втрое. К сожалению, получить рецепт такого головокружительного успеха в управляющей компании «Топкапитал» не удалось — уполномоченные сотрудники, со слов секретаря, безнадежно отсутствовали.
Неслабые результаты показали и остальные пять чудесных ПИФов. К примеру, декабрьский доход «Петровского универсального фонда» под управлением УК «Петровский фондовый дом» составил 25,5% — это вдвое больше, чем ПИФы облигаций в среднем заработали за целый год. В управляющей компании столь высокий результат объяснили талантливым активным управлением портфелем, состоящим из высоколиквидных корпоративных облигаций. При этом размер дохода вызвал у управляющих удивление.
Пай «Олма-фонда акций» под управлением УК «Олма-финанс» подорожал за месяц на 15,8%. По словам гендиректора компании Елены Машковой, такой результат был достигнут благодаря проведению активных операций и своевременному фиксированию прибыли по акциям, которые в декабре хорошо «выстрелили» («Пурнефтегаз», «Лукойл», «Норникель», «Уралсвязьинформ» и др.).
Удивил и ПИФ «Металлургия капитал» под управлением УК «Интерфин капитал», принесший в декабре своим пайщикам прибыль в размере 13,5%. В этой компании честно признались, что около половины этого прироста носит сугубо бухгалтерский характер. По словам гендиректора УК Дмитрия Сачина, в конце года неизрасходованная часть резерва на расходы возвращается в ПИФ, увеличивает стоимость его чистых активов и соответственно стоимость пая. Кроме того, около половины прироста фонда «Металлургия капитал» обеспечили подорожавшие в декабре акции металлургических компаний второго эшелона.
По той же сугубо технической или бухгалтерской причине в декабре на 14% выросла и стоимость пая фонда «ДИТ — долгосрочные инвестиции» под управлением УК «Дойчер Инвестмент траст». По словам управляющего портфелем ПИФа Олега Мазурова, в течение года закладывался довольно консервативный резерв на расходы. И в конце декабря крупная неизрасходованная сумма была расписана на пайщиков.
Смешанный «Сибирьинвест первый» также рванул в декабре на 11,6%. Однако получить комментарий в УК «Сибирьинвест» так и не удалось.
Что касается годовых результатов, то лучшим среди равных оказался питерский «Стоик» под управлением УК «Промстройбанк», честно заработавший за 2004 год 44,5%. Почти 165% годовых «Первого топкапитала» в расчет можно не принимать — скорее всего эти проценты не рыночные и, по сути, даже не годовые, а скорее суточные (см. выше). Аутсайдером года стал фонд «Долгосрочные взаимные инвестиции» («ДВИ») под управлением УК «Монтес Аури» с убытками в размере 8,1%.
Рейтинг. С нынешнего года «Ф.» начинает рассчитывать еще один рейтинг ПИФов. Если прежний ориентирован на краткосрочных инвесторов, вкладывающих деньги в рамках года, то новый подойдет пайщикам среднесрочным. Он рассчитан на трехлетний инвестиционный горизонт и основан на анализе квартальных результатов работы фондов.
Методика расчета среднесрочного рейтинга аналогична методике для краткосрочников. Он выявляет фонды, более или менее стабильно работающие с доходностью выше среднего по группе от квартала к кварталу. То есть анализируется 12 квартальных результатов работы ПИФов. Лидеры рейтинга могут не являться первыми по фактической доходности. Они отличаются более регулярными хорошими результатами управления, что увеличивает вероятность получения ими повышенной прибыли в будущем. Однако эта вероятность может снижаться в результате тех или иных событий: смены управляющего портфелем, изменения стратегии фонда, временного прекращения операций с паями, выхода крупного пайщика и т. п. Поэтому рейтинг не является панацеей, а при выборе фонда стоит дополнительно проанализировать связанные с ним новости и события.
Фонды облигаций. За последние три года наиболее стабильным генератором прибыли в группе оказался «АВК-ГЦБ» под управлением УК «АВК «Дворцовая площадь»». Он уступает «Илье Муромцу» и ПИФ «Лукойл фонд консервативный» по трехлетнему доходу (71,2 против 76,3 и 76,5% соответственно), однако имеет более высокий СВР. Портфель «АВК-ГЦБ» сегодня в основном состоит из облигаций субъектов Федерации. Между тем за последние три года основной потенциал роста госсектора долгового рынка уже выбран. В будущем прежних темпов ждать уже не стоит. Сегодня более привлекательными в среднесрочной перспективе, хотя и более рискованными, являются долговые бумаги российских компаний. Доходность по ним значительно выше, чем по субфедеральным облигациям.
Так что можно предположить, что, если стратегия управления фондом в ближайшее время не изменится, «АВК-ГЦБ» постепенно может начать сдавать позиции. По крайней мере в краткосрочном рейтинге он уже входит в группу замыкающих. В свою очередь, например, «Илья Муромец» под управлением УК «Тройка Диалог» продолжает держаться в верхней части как среднесрочного, так и краткосрочного рейтинга.
На последнем месте с минимальным трехлетним результатом (28,6%) пока находится «Алемар — фонд облигаций» под управлением УК «Алемар».
Фонды акций. Еще один пример того, насколько долгосрочные позиции ПИФа могут зависеть от нерыночных обстоятельств, — ситуация с «Лукойл-фондами» под управлением УК «Уралсиб». На протяжении последних трех лет они являлись бесспорными фаворитами группы, демонстрировали завидную стабильность хороших прибылей и смогли за это время утроить капитал своих клиентов. Однако после того, как в компании произошли кадровые перемены, «Лукойл-фонды» начали понемногу отступать от лидирующих позиций в краткосрочном рейтинге. Если новым управляющим «Уралсиба» не удастся в ближайшее время реанимировать статус лидера, ПИФы компании могут и в долгосрочном рейтинге уступить место более успешным конкурентам. Кстати, наступающая им на пятки «Энергия» под управлением компании «Мономах» в краткосрочном рейтинге уже вырвалась вперед.
А вот стабильным аутсайдером группы остается «Алемар — активные операции» под управлением УК «Алемар». Он и в краткосрочном рейтинге поддерживает список снизу вместе с небольшой группой товарищей. Основной вклад в его 110% за три года внесла единственная успешная торговля в четвертом квартале 2002 года. Так что итоговая прибыль далеко не всегда является показателем привлекательности ПИФа.
Фонды смешанных инвестиций. Образцом стабильности великолепной работы на протяжении длительного периода времени для всех ПИФов является фонд «Альфа-капитал» под управлением одноименной компании. И в среднесрочном, и в краткосрочном рейтинге он находится на первой строчке и к тому же демонстрирует лучший в группе трехлетний результат — 131,2%. Этот ПИФ все три года успешно штурмует рынок во времена роста и спокойно переживает периоды падения. Почти так же стабильно в лидерах все это время держится фонд «Стратегия» под управлением УК «Регионгазфинанс», хотя его трехлетний результат заметно скромнее — 95,1%.
В свою очередь ПИФ «Капитальный» под управлением УК «Пифагор» все три года придерживается крайне осторожной стратегии, в связи с чем остается в аутсайдерах рейтинга. Видимо, умение стойко переживать спады рынка является не самым лучшим качеством современного смешанного фонда. Его доход за три года (59,3%) оказался ниже результатов большинства ПИФов облигаций, которые по определению являются более консервативными и ориентированы на самых осторожных инвесторов.
Что дальше? К сожалению, на российском рынке сегодня сложилась ситуация, которая позволяет строить хоть какие-то долгосрочные прогнозы максимум в отношении сектора долговых бумаг. В связи с долгосрочным ростом мировых цен на сырьевые товары отечественная экономика столкнулась с избытком экспортных долларов. Огромное сальдо торгового баланса, беспрецедентный рост золотовалютных резервов, относительные успехи в борьбе с инфляцией и неоднократное повышение суверенного рейтинга России привели в свое время к лавинообразному спросу на долговые рублевые инструменты. И время этого бурного роста уже закончилось. Доходность российских госбумаг становится все ближе к доходности обязательств развитых стран и уже значительно ниже уровня инфляции. Запас более или менее приличного роста остался лишь у бумаг корпоративного сектора. Так что в будущем при условии сохранения благоприятной конъюнктуры более высокие (опять же относительно) результаты могут показать фонды, ориентирующиеся именно на эти инструменты. Однако уже сегодня их средняя доходность едва позволяет справиться с инфляцией.
Потенциально гораздо более доходными являются акции российских компаний. За последний год рынок встретил целый ряд объективно позитивных событий, начиная от рекордных цен на нефть и металлы и заканчивая двойным инвестиционным рейтингом. По итогам 2004 года многие компании продемонстрируют великолепные финансовые результаты. В электроэнергетике худо-бедно продвигается реформа, правительство обещает ускорить и преобразования в «Газпроме». К отечественным компаниям все больший инвестиционный интерес проявляют крупные западные структуры. Значительное снижение доходности долгового рынка открыло перед российским предприятиями хорошие перспективы дешевых и долгосрочных заимствований и т. д. Однако ничто из этого в прошлом году практически не было учтено в ценах акций большинства компаний. То есть накопленный объективный потенциал роста до сих пор не реализован. Основным препятствием этому является агрессивная и непредсказуемая политика властей в отношении частного бизнеса. Если в ближайшее время президент и правительство продемонстрируют свою заинтересованность в притоке инвестиций на фондовый рынок, четко сформулируют свою позицию по отношению к крупнейшим частным компаниям, станут более последовательными и предсказуемыми в своих действиях, накопленный потенциал может реализоваться в мощный рост стоимости акций. Однако как скоро это произойдет — сегодня предсказать практически невозможно.
*-В таблице не представлены фонды «Меркурий» и «Тренд» — на момент подготовки материала информации о стоимости их паев на 31 декабря 2004 года не поступило
По данным Национальной лиги управляющих и УК
Журнал «Финанс.» № 2 (92) 17-23 января 2005 — Личные финансы
Антон Кузин <kuzin@finansmag.ru>
Подписывайтесь на телеграм-канал Финсайд и потом не говорите, что вас не предупреждали: https://t.me/finside.