— Дмитрий Владимирович, какие изменения ожидают «Сибур» в ближайшее время?
— В начале февраля совет директоров «Газпрома» одобрил план капитализации задолженности холдинга перед основным акционером. Будет создано новое юридическое лицо, в которое будут переведены все ликвидные активы «Сибура». 100% уставного капитала нового общества будут принадлежать «Газпрому», эти акции пойдут на погашение задолженности в размере около 40 млрд рублей.
— Что означает для холдинга возможность капитализации долгов перед «Газпромом»?
— В первую очередь для нас это означает, что главный акционер наконец-то определился с пониманием того, как он относится к «Сибуру» и к нефтехимическому бизнесу в целом. В свое время, когда «Газпром» принял решение развивать нефтехимический бизнес, он просто давал своему дочернему предприятию короткие деньги в долг, а холдинг на эти средства приобретал активы. Соответственно получилась странная картина: с одной стороны, «Газпром» — крупнейший кредитор, а с другой — основнойакционер. Это и было главной проблемой холдинга, у которого не хватало денег на то, чтобы развить приобретенные активы. В итоге у «Сибура» начались проблемы финансового характера. Сам факт наличия долгов показывал, что «Газпром» не знает, что делать с нефтехимическими активами: продать их или развивать бизнес дальше и дать возможность компании реализовать существующие возможности.
— Почему решение о капитализации было принято именно сейчас?
— По мнению привлеченных нами внешних консультантов Deloitte & Touche, Deutsche Bank и «Объединенной финансовой группы», задержка в принятии такого решения могла привести к потере доли рынка в условиях растущего проникновения динамично развивающихся конкурентов и кардинального снижения стоимости компании. У «Газпрома» было два пути, по которым можно было пойти. Первый — это выйти из нефтехимического бизнеса путем прямой продажи или размещения акций «Сибура» на фондовом рынке. Но это убыточный вариант, принимая во внимание текущее финансовое состояние холдинга: высокую долговую обремененность и отсутствие инвестиций в последние годы. Второй путь — сохранить нефтехимический холдинг в качестве своего актива и, оставаясь главным акционером, координировать усилия по увеличению капитализации.
— Почему капитализация долгов будет происходить одновременно с созданием новой компании?
— С учетом рисков как финансового, так и корпоративного характера была принята схема создания новой компании с внесением в ее уставный капитал всех основных производственных нефтехимических активов. Мы рассматривали вариант с дополнительной эмиссией «Сибура» и отказались от него, так как увидели несколько «подводных камней» для основного акционера. После создания новой компании 100% ее акций будут переданы «Газпрому» в погашение задолженности «Сибура».
— Что произойдет с имеющейся задолженностью «Сибура»?
— Давайте рассмотрим общую сумму и структуру задолженности. Из порядка 65 млрд рублей 40 млрд холдинг должен своему основному акционеру — «Газпрому». Эти долги будут капитализированы в акции нового общества. По расчетам Deutsche Bank и «Объединенной финансовой группы» максимальный размер задолженности, которую «Газпром» может принять к капитализации, составляет $1,376 млн, то есть 40,5 млрд рублей. Порядка 15 млрд рублей — это текущая оборотная кредиторская задолженность, которая с лихвой гарантирована сырьем и товарами, оборачивающимися внутри холдинга, и ликвидной дебиторской задолженностью. Остающиеся 10 млрд рублей примерно в равных пропорциях состоят из финансовой задолженности «Сибура» и его дочерних предприятий. Их и будет отдавать «старый» «Сибур», который останется финансовым оператором.
— А из каких средств «старый» «Сибур» будет погашать долги?
— Чтобы понять механизм погашения задолженности, давайте рассмотрим особенности взаимоотношений «Сибура» как головной компании и его дочерних предприятий. Предприятия не являются ни собственниками перерабатываемого сырья, ни продавцами конечной продукции. Планирование производства, товарных и финансовых потоков лежит на головной компании холдинга. «Старый» «Сибур», оставаясь основным операционным центром, будет погашать кредиты согласно графику, выработанному в мировом соглашении и в отдельных соглашениях с кредиторами.
— Будет ли «Сибур» искать стратегического инвестора для дальнейшего развития бизнеса компании?
— Мы рассматриваемпривлечение стратегического инвестора. Сегодня мы видим, что это имело бы много преимуществ. Его участие укрепило бы авторитет «Сибура» и подтвердило бы, что капитализация задолженности была произведена по справедливой стоимости. Наличие инвестора в компании поможет привлечь технологии и опыт, дать новые возможности в области новых инвестиционных проектов. В перспективе это облегчит задачу по возможному первичному размещению акций на бирже.
— Есть ли какие-либо прогнозы по изменению стоимости компании?
— Наши оценщики проработали несколько вариантов дальнейшего развития «Сибура». При проведении капитализации с учетом средств, которые мы собираемся вложить в модернизацию производства, новая компания в 2007 году будет стоить порядка $2,5-3 млрд.
Нефтехимия сходит с орбиты ТЭК
Мировой опыт подсказывает, что успешные глобальные энергетические компании не имеют в своей структуре нефтехимических производств. Причем исторически многие из них были вовлечены в нефтехимию для продления вертикальной интеграции своего основного бизнеса. Однако в последние годы они активно выходят из нефтехимического бизнеса, поскольку высокая рентабельность присутствует только у специализированных игроков. Тем более что доходность нефте- и газодобычи существенно выше, чем нефтехимии. Помимо полного отказа компаний ТЭКа от нефтехимического бизнеса существует также тенденция предоставления ему значительной автономии, поскольку руководство энергетических холдингов не рассматривает нефтехимию как профильный вид деятельности.
Журнал «Финанс.» №7 (97) 21-27 февраля 2005 — Компании
Беседовал ДЕНИС МАСЛЕННИКОВ
Подписывайтесь на телеграм-канал Финсайд и потом не говорите, что вас не предупреждали: https://t.me/finside.