Вянваре–ноябре 2006 года «Башнефть» заняла 11-е место в России по уровню добычи – 10,7 млн тонн нефти, или 2,4% от совокупной добычи всех российских нефтяников за этот период (439 млн тонн). Компания произвела нефти на 1,8% меньше, тогда как общероссийский показатель, по данным Минэкономразвития, увеличился на 2,1%. Добыча «Башнефти» сокращается потому, что большая часть из свыше 160 месторождений в Башкирии, Татарстане и Оренбургской области истощены не менее чем на 80% и находятся на завершающей стадии разработки. К тому же башкирская нефть отличается повышенным содержанием серы (около 2,5%). Это значительно усложняет разработку месторождений: помимо традиционных гидродинамических методов добычи приходится использовать, например, физико-химические, микробиологические, газовые или термические. Более затратный процесс добычи снижает операционную рентабельность компании до самой низкой в российском нефтегазовом секторе. Но эмитент интересен не столько с финансовой, сколько с политической точки зрения.
Скупка ради продажи. Инвесторам и аналитикам сложно оценивать динамику операционных и финансовых показателей «Башнефти» по причине информационной закрытости. Компания не только не проводит никакой работы с миноритариями, но даже не озаботилась созданием корпоративного сайта. В результате инвесторы готовы покупать ее акции только со значительной скидкой. Аналитики же говорят о том, что «Башнефть» недооценена по фундаментальным показателям, таким как стоимость барреля добычи или запасов. Но главное – интерес, проявляемый крупными российскими вертикально-интегрированными нефтегазовыми компаниями к активам башкирского ТЭКа. В частности, «Роснефть», перерабатывающая лишь 15% добываемой нефти на собственных НПЗ, не раз озвучивала планы по приобретению башкирских заводов. Для начала госкомпания может купить блокпакет акций «Башнефти» у АФК «Система».
В 2005 году холдинг Владимира Евтушенкова (№ 7 в рейтинге миллиардеров «Ф.») купил миноритарные пакеты (от 18 до 28%) в шести активах башкирской нефтедобычи и переработки, в том числе 25% акций «Башнефти», у «Башкирского капитала» – структуры, аффилированной с сыном главы Башкирии Уралом Рахимовым. «Башкирские активы будут консолидированы крупными российскими нефтяными компаниями на фоне уже поделенной собственности», – утверждает начальник отдела фундаментального анализа БД «Открытие» Наталья Мильчакова. О высокой вероятности того, что АФК «Система» продаст пакеты башкирских предприятий стратегическому инвестору, свидетельствуют рекордные промежуточные дивиденды за девять месяцев 2006 года: 4,4 млрд рублей (25,8 рубля на одну акцию) – больше половины чистой прибыли и почти в пять раз больше выплат за 2005 год (0,89 млрд рублей).
С 2007 года ставка налога на добычу полезных ископаемых (НДПИ) для нефтяных компаний, работающих на месторождениях, истощенных более чем на 80%, понижена до 70% от его основной ставки. «В 2007 году «Башнефть» сможет сэкономить на этом $180 млн, – рассуждает аналитик ИФК «Алемар» Анна Помаскина, – и направить сэкономленные средства на инвестиции в производство. Это поможет компании стабилизировать падающую добычу на уровне 12 млн тонн нефти в год». Кроме понижения ставки НДПИ стабилизировать падающую добычу «Башнефти» поможет развитие небольших месторождений в Западной Сибири, а также применение методов стимулирования нефтедобычи на истощенных месторождениях в Башкирии. «Положительное влияние окажет и реализация проекта на Сахалинском шельфе, запасы которого оцениваются в 1,8 млрд баррелей нефти», – говорит аналитик «КИТ Финанса» Виталий Тузов.
Биржевая «дорожка». Несмотря на сокращение добычи в 2005–2006 годах, компания продемонстрировала значительное улучшение финансовых показателей. И котировки акций «Башнефти» показали лучшую динамику в сравнении с другими бумагами ТЭКа. За девять месяцев 2006 года компания получила выручку в размере $2,91 млрд (+56% к аналогичному периоду 2005 года) и $386 млн чистой прибыли (+94%). Притом в третьем квартале прибыль в пересчете на баррель добычи составила $7,1 – самый высокий показатель в башкирской нефтянке за последние годы.
Такие результаты достигнуты благодаря высоким мировым ценам на нефть. Следуя конъюнктуре, «Башнефть» увеличила свой экспорт на 38% за счет снижения внутренних поставок. В итоге средняя цена реализации выросла на 61% и составила $43,2 за баррель «черного золота». Хорошие результаты способствовали росту ее акций на 45% с начала 2006 года. Причем прирост во втором полугодии составил 25%. По расчетам аналитиков «КИТ Финанса», в 2006 году выручка «Башнефти» составила $3,95 млрд, а чистая прибыль – $492 млн, что подразумевает рост на 52% и 80% соответственно к показателям 2005 года.
Тем не менее акции «Башнефти» остаются недооцененными по сравнению с вертикально-интегрированными нефтяными компаниями, такими как «Лукойл» и «Роснефть». «Сравнение по мультипликаторам EV/запасы и EV/добыча показывает, что «Башнефть» недооценена на 23%», – говорит аналитик ИФК «Алемар» Анна Помаскина. А аналитик ИК «Олма» Игорь Дадонов аналогом «Башнефти» видит «Татнефть»: «Дисконт по сравнению с ней как по операционным, так и по финансовым коэффициентам составляет 30–40%».
Находящиеся в свободном обращении 10% акций «Башнефти» стоят около $300 млн, что дает неплохой для второго эшелона оборот по ее бумагам: сделки заключаются с завидной регулярностью. При этом спрэд бумаги составляет всего 2%. Аналитики указывают на то, что новости о консолидации башкирских активов, а также о продаже стратегическому инвестору в лице «Газпрома» либо «Роснефти» могут «подбросить» котировки бумаг «Башнефти».
Портрет эмитента
Компания: ОАО «АНК “Башнефть”»
Специализация: нефтедобыча
Основные акционеры: Урал Рахимов – 64,8%, АФК «Система» – 25%
Генеральный директор: Урал Рахимов
Площадки: РТС, BerSE
Капитализация на 16.01.07: $2,97 млрд
Количество акций: 204,8 (в том числе 34,6 млн привилегированных)
Выручка: 74,3 млрд рублей
Чистая прибыль: 7,8 млрд рублей
Финансовые данные по РСБУ за 2005 год
АКЦИИ «Башнефти»
ДЕРЖАТЬ
Виталий Тузов («КИТ Финанс»)Акции «Башнефти» недостаточно надежны из-за практически полной закрытости, падающей добычи и отсутствия диверсификации бизнеса
ПОКУПАТЬ
Наталья Мильчакова («Открытие»)У компании стабильное финансовое положение. На выплату промежуточных дивидендов она направила почти половину чистой прибыли
Рекомендации аналитиков
Инвестиционная компания/банк
Аналитик
Целевая цена, $
Потенциал роста, %
Рекомендация
Ренессанс Капитал
Адам Ландес
9,5
–49
Продавать
Deutsche UFG
Павел Кушнир
16,0
3
Держать
КИТ Финанс
Виталий Тузов
16,0
3
Держать
Промсвязьбанк
Оксана Максимович
17,0
10
Держать
Банк Москвы
Владимир Веденеев
19,5
26
Покупать
Алемар
Анна Помаскина
20,0
29
Покупать
Солид
Игорь Дадонов
20,0
29
Покупать
Открытие
Наталья Мильчакова
21,0
35
Покупать
Центринвест груп
Максим Иванов
22,0
42
Покупать
Консенсус-прогноз
17,9
15
Цена на 16.01.07
15,5
Источник: «Ф.»
Журнал «Финанс.» №3 (189) 22-28 января 2007 — Акции
Леонид Хомерики
Подписывайтесь на телеграм-канал Финсайд и потом не говорите, что вас не предупреждали: https://t.me/finside.