Этот класс инструментов распространен на Западе, а теперь приживается и в России. Структурированные продукты с частичной или полной гарантией возврата капитала могут принимать различную форму. Ноты участия, индивидуальное доверительное управление, депозитные сертификаты и депозиты с плавающей ставкой, а в перспективе и паевые фонды – видимо, даже этот список неисчерпывающий. Суть одна: при благоприятном раскладе инвестор получает более высокий доход, нежели обеспечивают вложения в так называемые безрисковые активы. А при неблагоприятной конъюнктуре его потери строго ограничены или даже нулевые.
Золотая пропорция. Связующее звено для многообразных продуктов такого типа – это инвестиционная стратегия, подразумевающая сбалансированное распределение рисков. Большая часть средств вкладывается в инструменты, которые обеспечивают не только стопроцентный возврат инвестиций, но и получение умеренного дохода. Это, в частности, облигации заемщиков с высоким кредитным качеством и депозиты в банках первого круга. Оставшаяся часть первоначальных вложений идет на покупку высокорисковых производных инструментов – опционов на фондовые индексы или отдельные акции, ставки денежного рынка, сырьевые товары.
Напомним, что опцион – это право купить или продать базовый актив в будущем по заранее оговоренной цене. Этим правом покупатель опционного контракта может и не воспользоваться, если сделка окажется для него невыгодной. Соответственно его максимальный убыток ограничен суммой, уплаченной при покупке опциона, а значит, заранее известен. Прибыль же зависит от того, насколько оправдаются прогнозы насчет изменения цены базового актива. В конце срока инвестирования доходы от удачных операций с деривативами суммируются с основным капиталом, купонными платежами по облигациям и процентами по банковским депозитам. Эта сумма причитается инвестору за вычетом вознаграждения, которое оставляет себе инвесткомпания или банк.
Игра по-крупному. Структурированные продукты рассчитаны на относительно широкий круг потребителей – институциональных и состоятельных частных инвесторов, россиян и нерезидентов. Однако по-настоящему массовому вкладчику они пока недоступны. Минимальная стоимость «входного билета» в отдельных случаях снижается до 1–3 млн рублей, но, как правило, значительно выше. У Deutsche Bank и других «дочек» западных инвестбанков ценовая планка находится на уровне $1 млн.
Юридическое оформление такого рода инвестиций зависит от аудитории, на которую ориентируется инвесткомпания или банк. «Ренессанс Капитал» через офшорную «дочку» выпускает ноты с гарантией возврата капитала, привязанные к индексу РТС. Основные приобретатели – крупные российские клиенты, действующие через собственные нерезидентные структуры. Меньшую долю спроса обеспечивают иностранные инвесторы. Некоторые из них в силу внутренних ограничений не вправе приобретать внебиржевые инструменты. И именно для этой категории участников рынка отдельные выпуски нот проходят листинг на Ирландской фондовой бирже, рассказал «Ф.» руководитель управления структурных продуктов на рынке акций «Ренессанс Капитала» Олег Железко. Биржевыми инструментами они становятся лишь формально: реальные сделки теоретически возможны, но в действительности не проводятся. А эмитент не берет обязательства по поддерживанию ликвидности на площадке.
При покупке ноты инвестор уплачивает ее номинальную стоимость и в некоторых случаях комиссию за размещение. А при погашении в «Ренессансе» получает фиксированную сумму и плавающий купонный доход, который зависит от динамики индекса РТС. Ставка купона получается путем умножения роста индикатора выше определенной отметки на коэффициент участия. Он известен заранее и зависит от срока обращения ноты, уровня гарантии возврата капитала и фиксированной ставки купонного дохода (если таковая предусмотрена), других параметров.
Рассмотрим пример. Инвестор приобретает ноту с 90-процентной гарантией возврата капитала и неограниченным потенциальным доходом. Индекс РТС в этот момент равен 1800 пунктам. Для такой ноты с годовым сроком обращения коэффициент участия составляет 56,8%. Предположим, что во время погашения ноты индикатор вырастет до отметки 2200, то есть на 22,2%. Умножаем это значение на коэффициент участия и получаем результат инвестирования – 12,6%. При росте индекса РТС на 200 пунктов капитал увеличится всего на 6,3%. Если же индикатор сильно упадет за год, то инвестор вернет 90% первоначальных вложений за вычетом комиссии инвестбанка.
Ставки снижены. Инвесткомпания «Опцион» предлагает структурированные продукты намного более широкому кругу инвесторов – с капиталом от 1 млн рублей и остановила выбор на форме доверительного управления. Основная часть инвестиций вкладывается в облигации, а оставшаяся часть идет на приобретение биржевых опционов call, объясняет гендиректор компании Евгений Аврахов. Подписывая документы, клиент выбирает базовый актив для опционов – фьючерсы на индекс РТС или NASDAQ, на нефть, золото, курсы валют.
Одна из стратегий «Опциона» предусматривает усложненную внутреннюю структуру продукта. Самые простые операции с опционами заключаются в их приобретении в начале и исполнении (при благоприятном раскладе) непосредственно в конце периода инвестирования. Но между этими двумя датами возможны сильные колебания рыночной конъюнктуры. Задача управляющего – улучить момент для продажи или исполнения опционов «на пике рынка». В результате будет заранее зафиксирован приемлемый доход от операций. Однако он же ограничит и возможную прибыль, если в дальнейшем рост котировок продолжится. Величина такого «несгораемого дохода» зависит от ряда факторов и варьируется в широком диапазоне.
Комиссионные «Опциона» состоят из двух составляющих – вознаграждения за управление и платы за успех. Первый сбор стандартен для всех клиентов – 2% годовых. Второй зависит от объема первоначальных вложений и лежит в диапазоне 10–20% от прироста капитала. Чем крупнее сумма – тем ниже этот процент. В продуктовой линейке «Ренессанса» предусмотрены только комиссионные от общей суммы инвестиций. Совокупные затраты находятся в пределах 0,5–2%, однако по некоторым продуктам введен фиксированный максимальный доход. Конкретная цифра зависит от типа инвестора, способа размещения нот и структуры выпуска. Добавим, что инвестбанк может зарабатывать еще и на текущих операциях с опционами и подробности таких сделок остаются для клиента за кадром.
По-настоящему массовыми структурные продукты с гарантией возврата капитала станут в том случае, если будут реализованы в форме паевого фонда. Несмотря на все сложности, создать такой ПИФ в сегодняшнем правовом поле можно, говорит Олег Железко. Однако прецедентов до сих пор не было.
Состав портфеля: Баланс искушений
Потенциальная доходность и предельные потери зависят от пропорции между безрисковыми активами и производными инструментами.
Чем меньше доля последних в портфеле – тем ниже риски. И тем ниже степень участия инвестора в росте или падении цен акций, нефтяных котировок и т. д. При самом консервативном подходе инвестор не только полностью возвращает первоначальные вложения, но и получает гарантированные небольшие процентные выплаты (например, в одной из стратегий «Ренессанс Капитала» – из расчета 2% годовых).
Другой вариант предполагает только стопроцентный возврат вложенных средств при любом раскладе. Просто на покупку опционов уходит сумма, которая сопоставима с ожидаемыми поступлениями от операций с облигациями и депозитами. Оговоримся, в абсолютном выражении убытки в этом случае отсутствуют, однако с поправкой на инфляцию капитал все же «потеряет в весе».
Разумеется, возможны и значительно более рискованные соотношения, при которых на долю опционов приходится свыше 10–15% вложений. Скажем, инвесткомпания «Опцион» наряду с консервативной и умеренной предлагает агрессивную стратегию: на полугодовом временном отрезке максимальный убыток может достигать 15%, а на годовом – 30%.
Журнал «Финанс.» №13 (199) 2-8 апреля 2007 — Инвестиции
Олег Мальцев
Подписывайтесь на телеграм-канал Финсайд и потом не говорите, что вас не предупреждали: https://t.me/finside.