Desintermediation (отрицательная частица des и intermediation – посредничество) – отказ от посредничества банков на рынке ссудных капиталов в пользу прямого выпуска ценных бумаг. В контексте ипотечного кризиса – финансовая инновация, которая позволила банкам (посредством механизмов ипотечных облигаций CDO и секьюритизации) переложить ответственность за кредит на третью сторону. Банки практически перестали играть роль посредников, заинтересованных в платежеспособности своих клиентов, что во многом послужило причиной разразившегося ипотечного кризиса.
Decoupling (буквально – отделение, размежевание). Современная экономическая теория, утверждающая, что развивающиеся рынки во многом сбросили с себя оковы зависимости от развитых экономик и, несмотря на возможную рецессию в США и в Европе, способны продолжить экономический рост. Текущий финансовый кризис, в отличие от предыдущих, связан прежде всего с проблемами развитых экономик, а emerging markets пока чувствуют себя относительно неплохо (что согласуется с теорией decoupling), и даже при благоприятном развитии ситуации могут оказаться в выигрыше. Более того, именно средства, накопленные в стабилизационных фондах и фондах национального благосостояния emerging markets, идут сейчас на выручку попавшим в тяжелое положение американским и европейским финансовым гигантам (см. reverse bailout). Для реального освобождения от зависимости от развитых экономик emerging markets необходимо переориентировать свои экономики с экспортной ориентации на внутренний спрос. Успех или неудача этой переориентации будут очевидны после возможного начала рецессии в США.
Deleveraging – сокращение и/или закрытие рискованных рыночных позиций, сформированных с привлечением заемного капитала, зачастую принудительное (маржин-колл). Противоположность leveraging – рыночной игре с использованием кредитного плеча. Проблемы многих хедж-фондов и инвестиционных банков во время текущего ипотечного кризиса были связаны с использованием огромных кредитных плеч. Например, крах хедж-фонда Carlyle Capital в марте 2008 года был связан с масштабным вовлечением в рыночные операции заемного капитала. При этом отношение собственного капитала Carlyle Capital к заемному составляло 1 к 32! Немногим меньше было это отношение и у Bear Stearns. Существует также массовый deleveraging (см. great unwind).
Global savings glut – глобальный избыток сбережений. Термин, предложенный нынешним главой ФРС Беном Бернанке для объяснения сложившихся диспропорций в мировой экономике, отчасти спровоцировавших сегодняшний финансовый кризис. По версии Бернанке, спрос на ценные бумаги США обусловлен избыточными сбережениями во всем мире, в первую очередь в странах, где центральные банки искусственно занижают курс национальной валюты: Китае, Японии и России. Из этой теории следует, что спрос на активы США определяется не только финансовыми, но и политэкономическими соображениями, ведь Китай, Япония и Россия вкладывали искусственно, за счет заниженного курса национальных валют, сформированные сбережения в американские активы, что способствовало сохранению доходности долгосрочных казначейских обязательств США на низком уровне и формированию пузырей на рынках недвижимости и коммодитиз.
Great unwind – термин, предложенный для описания массового deleveraging, приводящего к масштабному падению цен на рынках, позиции на которых сформированы с использованием кредитного плеча. Некоторые аналитики поспешили назвать масштабное падение цен на рынке золота началом great unwind, однако скорее всего оно было всего лишь коррекцией после бурного роста. Тем не менее great unwind – вполне вероятное событие, в особенности на рынках деривативов.
Minsky moment – момент Мински. При разработке теории экономических циклов знаменитый американский экономист Хаймэн Мински выделил три класса заемщиков. Хеджевые могут легко удовлетворить все требования по долговым выплатам, используя свои денежные потоки. Спекулятивные в состоянии выплачивать текущие проценты, но вынуждены рефинансировать свои кредиты, чтобы выплачивать основную сумму займа. В то же время заемщики Понци (названные так по имени известного организатора финансовых пирамид в Америке в 1920?х Чарльза Понци) не могут рассчитывать ни на проценты, ни на денежные потоки, а только на постоянный рост стоимость актива. В случае прекращения стоимости актива они оказываются неплатежеспособными, наступает момент Мински. Бум рынка жилья в США закончился неплатежеспособностью заемщиков Понци. Ипотечные ссуды предлагались на очень привлекательных условиях, при этом платежеспособность заемщика напрямую зависела от растущих цен на жилье. Банки, выдававшие такие кредиты, объединяли их и продавали на кредитном рынке инвесторам, жаждущим высоких доходов (фактически избавляя себя от риска невозврата займа – см. desintermediation). После прекращения роста цен на недвижимость у ипотечных кредиторов просто не оказалось денег для выплаты кредита. По мнению некоторых аналитиков, к моменту Мински близка вся финансовая система США, а не только рынок недвижимости.
Reverse bailout (буквально – обратный выкуп, обратное спасение). Термин, предложенный аналитиком RGE Monitor Брэдом Сетсером для обозначения действий экономик emerging markets во время текущего финансового кризиса. Только в 2007 году сумма средств, которые фонды Кувейта и Кореи предоставили американскому банку Merrill Lynch, а фонды Сингапура и Кувейта другому американскому гиганту Citigroup, превысила $42 млрд. Эта сумма больше, чем $30 млрд, одолженных МВФ странам наиболее сильно пострадавшим от Азиатско-российского кризиса 1997–1998 годах, и больше, чем $40 млрд, предоставленных МВФ Аргентине, Бразилии, Турции и Уругваю во время кризиса 2001–2002-х. Таким образом, экономики emerging markets всего за несколько месяцев сумели организовать американской финансовой системе помощь, по сумме средств превышающую масштаб той, что оказал МВФ (основным донором которого является США) во время предыдущих кризисов развивающихся экономик. Reverse bailout является одним из аргументов в пользу теории decoupling (см. выше).
Stagflation (буквально stagnation + inflation) – стагфляция, относительно редкая экономическая ситуация, сочетающая экономическую рецессию и высокие темпы инфляции. Вполне вероятно, что американская экономика уже находится в состоянии стагфляции, либо же придет к ней в ближайшие месяцы.
Wile E. Coyote moment – момент койота Уайла И. Американский мультипликационный персонаж койот Уайл И. в одной из сценок был изображен идущим по краю скалы. Уже преодолев край пропасти, койот делает несколько шагов вперед, не обращая внимания на пустоту под ногами. И лишь после того как замечает, что давно уже идет по воздуху, падает в пропасть. Знаменитый американский экономист Пол Кругман (известный прежде всего своими работами по японскому кризису начала 90-х годов прошлого века) использовал этот комический эпизод для объяснения текущей ситуации с долларом США. Стоимость доллара держится некоторое время по инерции, точно так же, как койот шагает в пустоте. Осознание инвесторами неспособности США расплатиться с собственными долгами произойдет, по мнению Пола Кругмана, только после периода «шагов в пустоте», оно будет ознаменовано резким одномоментным обвалом доллара.
Журнал «Финанс.» №13 (248) 31 марта — 06 апреля 2008 — Капитал
Александр Зотин
Подписывайтесь на телеграм-канал Финсайд и потом не говорите, что вас не предупреждали: https://t.me/finside.