Странности оценки

Причину отсрочки в «Роснефти» объясняют необходимостью доработать материалы по консолидации. Рассказать «Ф.», о каких документах идет речь и конкретных недостатках в них, в пресс-службе госкомпании затруднились. Скорее всего причиной задержки стали коэффициенты обмена, которые «Роснефть» разработала исходя из оценки «дочек» консультантом Deloitte. Информация о них была негативно воспринята рынком. Инвесторов возмутила разница между оценкой и текущей стоимостью акций «дочек». Например, согласно Deloitte, акции «Пурнефтегаза» и «Сахалинморнефтегаза» стоят соответственно 955,6 и 467,7 рубля за штуку. А до публикации отчета консультанта их цена на ММВБ составляла 1100 и 380 рублей. Завышенную стоимость акций сахалинской «дочки» участники рынка объясняют даже личными интересами президента «Роснефти» Сергея Богданчикова. И возможно, не лишены оснований слухи о том, что он владеет пакетом акций «Сахалинморнефтегаза»: крупные миноритарные акционеры компании скрываются за номинальными держателями. Кстати, доля миноритариев в сахалинской «дочке», согласно Deloitte, стоит $446 млн. Вопросы вызывает и общая оценка стоимости «Роснефти» — $48 млрд до консолидации и $58 млрд после. К слову, в начале года Morgan Stanley оценил госкомпанию почти в два раза дешевле — в $26 млрд.

Помимо странностей оценки, побудить к отсрочке «Роснефть» могли проблемы с принадлежащими «Юкосу» 23,2% привилегированных акций «Юганскнефтегаза». Они были арестованы вместе со всем остальным имуществом опальной компании. А потому вряд ли их консолидация пройдет без проблем — даже учитывая лоббистские возможности главы «Роснефти». Кстати, пакет «Юкоса» стоит костью в горле Сергея Богданчикова. Ведь если оценить «Юганск» слишком дешево, то это ощутимо скажется на капитализации госкомпании по итогам намеченного на 2006 год IPO. В ином случае придется либо дать «Юкосу» большой пакет акций самой «Роснефти», либо выплатить немалые «отступные» — по оценке Deloitte, $7,6 млрд. В итоге дилемма разрешилась просто: было решено применить к «префам» «Юганскнефтегаза» понижающий коэффициент в 70% вместо стандартных 10-20%, принятых для остальных «дочек». Правда, и в таком случае «Роснефти» придется выплатить «Юкосу» $2,7 млрд, что автоматически погасит большую часть его налогового долга в $4 млрд.

В рамках подготовки к размещению своих акций «Роснефть» занимается не только консолидацией. Сергей Богданчиков не забывает решать и другие проблемы своей компании. Так, госкомпания подала иск в суд по признанию ничтожным поручительства «Юганскнефтегаза» по долгу «Юкоса» в $625 млн перед Moravel Investment, входящей в Menatep Group (контролирует 61% акций «Юкоса»). И имеет все шансы выиграть это дело. «Роснефть» попытается доказать, что договор поручительства был навязан «Юганску» для того, чтобы затруднить продажу его акций и управление со стороны будущих собственников. Другим направлением развития «Роснефти» становится повышение эффективности работы. Так, вице-президентом госкомпании был назначен Михаил Ставский, бывший глава «Ноябрьскнефтегаза», основного добывающего предприятия «Сибнефти» (90% сырья). Планируется, что на новом месте он сможет значительно увеличить добычу нефти на скважинах «Юганскнефтегаза». Ему придется постараться, чтобы осуществить планы, озвученные ранее Сергеем Богданчиковым: поднять добычу «Роснефти» с 75 млн тонн в 2005 году до 106 млн к 2010-му.

Из-за переноса консолидации, по-видимому, сдвинутся и сроки IPO «Роснефти», намеченного на середину 2006 года. Размещение акций необходимо чиновникам для погашения долга на $7,5 млрд формального владельца госкомпании — «Роснефтегаза» (эти деньги пошли на выкуп 10,7% акций «Газпрома»). Поэтому вполне вероятно, что еще до выхода на фондовую биржу около 15% акций «Роснефти» будут проданы IPO китайской CNPC или индийской ONCG. Азиатские нефтяники не должны поскупиться, а потому сделка с ними поднимет стоимость госкомпании перед IPO. Другим способом увеличения будущей капитализации «Роснефти» должно стать одновременное размещение ее акций на российской и западной бирже. ФСФР уже готовит соответствующие поправки в законодательство.

«ДОЧКИ» «РОСНЕФТИ» ДЛЯ КОНСОЛИДАЦИИ

Название

Добыча/переработка, млн т в 2004 г.

Доля миноритариев, %

Юганскнефтегаз

51,8

23,2

Пурнефтегаз

9,6

16,9

Северная нефть

3,4

0

Сахалинморнефтегаз

1,8

35,4

Краснодарнефтегаз

1,2

4,5

Ставропольнефтегаз

1,0

27,0

Селькупнефтегаз

0,5

34,0

Комсомольский НПЗ

5,2

20,0

Туапсинский НПЗ

4,0

20,4

Туапсенефтепродукт

62,0

Архангельскнефтепродукт

24,6

Находканефтепродукт

59,4

Источники: «Роснефть», ЦДУ ТЭК

Журнал «Финанс.» № 42 (132) 14-20 ноября 2005 — Компании
Андрей Школин