Открывая конференцию, глава ЗАО «Фондовая биржа ММВБ» и Национального депозитарного центра Алексей Рыбников сообщил, что с начала 2005 года торги всеми фондовыми инструментами, которые сейчас обращаются на площадке ЗАО «ММВБ», переводятся на фондовую биржу. Ну а программу выступлений открыл член совета Национальной фондовой ассоциации (НФА) Яков Миркин, с профессорской основательностью разложивший по полочкам плюсы и минусы рынка корпоративных облигаций. По мнению ученого, его главная сила — в благоприятной экономической конъюнктуре. Базовый фактор — высокая концентрация собственности в России. Компании, не заинтересованные в разводнении своих капиталов, зачастую предпочитают долговое финансирование акционерному. При этом они все больше стараются избегать зависимости от отдельных финансовых структур, что подталкивает их к выбору публичного рынка заимствований в качестве источника заемных средств. Большую позитивную роль играет рост насыщенности экономики деньгами. Одновременно наблюдается радикальное снижение притязаний государства на кредитные ресурсы — сейчас на госнужды идет всего порядка 2% кредитных ресурсов, тогда как в 90-х годах было около 20%, а в 1998 году — и вовсе 65%. Слабых же черт характера долгового рынка Яков Миркин насчитал значительно больше. Это в первую очередь сохраняющиеся высокие риски и экстремальная волатильность, касающиеся как акций, так и облигаций. Ученый не преминул обратить внимание и на то, что политическая централизация в России может вступить в противоречие с провозглашенной экономической либерализацией. Он также отметил недостаточную финансовую способность институциональных инвесторов. Так, общий объем вложений в активы финансовых рынков страховых компаний и пенсионных фондов на конец 2003 года едва ли превышал 10% от объема вложений банков. Ну а категория розничных инвесторов, на долю которых приходится основная масса потенциальных вложений, сейчас наиболее удалена от рынка. Для облигаций следствием такого положения дел является низкий объем размещений «в рынок». Еще один минус — растущий кредитный риск эмитентов, которые зачастую покрывают потребности в оборотных средствах и венчурных инвестициях за счет облигационных размещений. И наконец, развитие тормозят высокие регулятивные издержки, то есть значительные расходы, которые несут компании для выхода на публичный рынок.
Затем слово взял президент НФА Константин Волков, который не смог удержаться от саморекламы, заявив аудитории о высоких заслугах своей ассоциации в деле снижения эмиссионного налога с 0,8 до 0,2% и отпустив дежурную шпильку в адрес не заявленных на конференции представителей конкурирующей НАУФОР. Затем он рассказал о разрабатываемом НФА проекте развития андеррайтинга в РФ. Из выступления было понятно, что его краеугольным камнем является стандартизация, а заявленной целью — обеспечение рационального порядка первичных размещений и справедливого механизма ценообразования. Константин Волков убеждал аудиторию, что введение стандартов НФА обеспечит снижение рисков, упростит разрешение возможных конфликтов, гарантирует защиту прав и законных интересов лиц, участвующих в инвестиционных синдикатах. Никто не спорил, тем более складывалось впечатление, что совсем немногие поняли, что имел в виду глава НФА. Во всяком случае большинство специалистов ведущих банков, занимающихся размещением облигаций, вопрос «Ф.» «а что такое стандарты НФА по андеррайтингу?» поставил в тупик. Тем не менее, по словам Константина Волкова, стандарт уже применяется в качестве рекомендательного и недалек тот день, когда он превратится в нечто вроде кодекса, став обязательным к исполнению, и дополнится контрольными и дисциплинарными процедурами для участников рынка.
Следующим выступил президент самой молодой саморегулируемой организации профучастников фондового рынка «Профи», представляющей интересы не только инвесткомпаний и банков, но и финансовых консультантов, Дмитрий Якимчук. Он предложил ускорить регистрацию выпусков, заверенных финконсультантами, и уточнить понятие «связанности» их с эмитентами, например снять запрет на то, чтобы консультант имел счет в банке, связанным с эмитентом, эмиссию которого он обслуживает. Тема финконсультантов сразу вызвала оживленную дискуссию. Этот институт был принудительно введен еще ФКЦБ под руководством Игоря Костикова и до сих пор считается многими навязанной услугой, лишь повышающей стоимость заимствований. Об этом и заявил Константин Волков, назвав функции консультантов избыточными, а затраты на них — накладными. Глава НФА предложил отменить обязательность заверения эмиссионных документов или хотя бы сохранить ее лишь для крупных выпусков объемом свыше 5 млрд рублей. Его тут же поддержал Яков Миркин, а также начальник отдела корпоративного финансирования и инвестиционно-банковских операций Райффайзенбанка Роман Зильбер, заявивший, что услуги финконсультантов должны быть однозначно добровольными. Глава «Профи» предложил оппонентам поискать компромисс, а затем по просьбе «Ф.» более развернуто изложил позицию своей ассоциации по данному вопросу. Дмитрий Якимчук признал необходимость со временем ликвидировать обязательность заверения эмиссионных документов финконсультантом небольших по объему выпусков, однако предложил сохранить статус-кво как минимум на год.
После этого начались выступления аналитиков, среди которых хочется отметить обзор динамики рынка корпоративных облигаций в исполнении гендиректора агентства Cbonds Сергея Лялина. Отметив отсутствие качественного развития, он назвал 2004 год для рынка годом разочарований, отметив, что, хотя его капитализация и выросла с начала года примерно на 40%, темпы ее роста едва дотягивают до уровня пессимистичных оценок. Внешне внушительное увеличение объемов, по его словам, обманчиво, так как отражает лишь общий рост долгового финансирования, а не рынка корпоративных облигаций как такового. Его объем по состоянию на конец сентября составлял всего лишь 6,1% от объема банковского кредитования. То, что рынок попал под удар летнего банковского кризиса, красноречиво свидетельствует о нездоровом дисбалансе в структуре инвесторов, когда около 80% инвестиций в долговые бумаги приходится на банки, а институциональные инвесторы в лице паевых и пенсионных фондов, страховых компаний представлены крайне слабо. Сергей Лялин спрогнозировал дальнейший небыстрый рост банковских инвестиций. ПИФы, по его мнению, будут наращивать вложения довольно высокими темпами, но их доля по-прежнему останется незначительной. Приход пенсионных средств в корпоративные облигации практически сорван, и на этом фоне главной надеждой рынка эксперт считает страховые компании. Повышения капитализации рынка Сергей Лялин ожидает прежде всего за счет транспортных компаний, в частности РЖД. Компании ТЭКа, утопающие в нефтедолларах, не нуждаются в заимствованиях, металлурги предпочтут евробонды, а по займам телекомов близка точка насыщения. Эмитенты же финансового сектора и строительной отрасли несут в себе очень высокие риски.
Ну и, наконец, интересная информация прозвучала из уст зампредседателя ФСФР Владимира Гусакова. По его словам, до конца осени в Госдуму будут внесены изменения в закон о рынке ценных бумаг, касающиеся эмиссии и обращения биржевых (коммерческих) облигаций. Цель введения нового инструмента — упрощение процедуры регистрации. Новые бумаги будут выпускаться на срок не более года, а эмитентом может выступать только открытое акционерное общество, ценные бумаги которого находятся в листинге той биржи, на которой проводится размещение и которая сама принимает решение о регистрации и допуске коммерческих облигаций к торгам. По словам чиновника, есть шансы, что данные поправки будут приняты еще до конца года.
Журнал «Финанс.» № 38 (79) 11-17 октября 2004 — Финансовые рынки
Алексей Медведев
Подписывайтесь на телеграм-канал Финсайд и потом не говорите, что вас не предупреждали: https://t.me/finside.