Размещение этих выпусков должно было показать состояние рынка и настроение эмитентов и организаторов займов. По мнению аналитиков, если доходность при размещении соответствует рыночному уровню, это положительно влияет и на вторичный рынок. Однако эти надежды не оправдались.
5 августа правительство Ямало-Ненецкого автономного округа разместило на ММВБ весь объем выставленных на аукцион пятилетних облигаций на сумму 1,8 млрд рублей. Эти ценные бумаги размещались в форме аукциона по определению цены. Цена отсечения была установлена на уровне 104,41% от номинала. В результате биржевого размещения эмитент получит 1879,38 млн рублей.
Эффективная доходность к погашению составила 10% годовых, что оказалось значительно ниже рыночного уровня. Как отмечают аналитики МДМ-банка, аналогичные по сроку облигации Москвы 29-го выпуска и 2-й выпуск Ханты-Мансийского автономного округа торгуются на рынке с доходностью 11,5% годовых. А справедливый уровень доходности облигаций ЯНАО, по оценке МДМ-банка, должен был быть не ниже 12,5% годовых. При этом аналитик банка “Зенит” Анастасия Шамина оценивала справедливую доходность этих ценных бумаг на уровне 13,5% годовых.
По словам начальника отдела анализа конъюнктурно-аналитического управления Росбанка Павла Супрунова, размещение облигаций ЯНАО очень тяжело назвать рыночным, а столь низкая доходность объясняется скорее всего наличием жестких обязательств организатора – банка “МЕНАТЕП СПб” – перед эмитентом. Всего на аукционе было подано и удовлетворено пять заявок.
Выпуск оказался сконцентрированным в руках очень узкого круга держателей. А это, по мнению аналитика ИК “Ренессанс-Капитал” Анны Матвеевой, не позволит облигациям ЯНАО стать ликвидным инструментом на вторичном рынке, и потенциальное предложение от крупных держателей будет оказывать давление на их котировки. В целом же прошедшее размещение не окажет значительного позитивного влияния на рынок, за исключением краткосрочного эффекта неудовлетворенного спроса после размещения облигаций ЯНАО, считает аналитик.
Если бумаги Ямало-Ненецкого автономного округа разошлись лишь среди организаторов займа, то размещение двухлетних облигаций ОАО “Алтайэнерго” на сумму 600 млн рублей прошло с премией ко вторичному рынку. Да еще с какой! 5 августа, в первый день размещения, состоялся аукцион на ММВБ по определению ставки купона на первый год обращения. Она составила 17,5% годовых, что соответствует доходности к погашению 18,94% годовых и доходности к годовой оферте 18,68% годовых. Это намного превысило ожидания организаторов займа и прогнозы аналитиков, высказанные в прошлом номере журнала “Финанс.”. На ММВБ эмитент разместил облигаций на 500 млн рублей, оставшаяся часть выпуска была реализована на следующий день на СМВБ.
Тем не менее аналитики считают, что из-за высокой премии 1-й выпуск “Алтайэнерго” может стать интересным при выходе на вторичное обращение. Таким образом, эмитент сможет решить одну из главных задач подготовки к размещению – создать себе хорошую эмиссионную историю. С другой стороны, как утверждает Павел Супрунов, размещение “Алтайэнерго” только частично может использоваться для оценки нынешнего состояния спроса, поскольку кредитное качество этого эмитента не самое сильное.
Что же касается вторичного рынка, то, по мнению аналитиков МДМ-банка, рынок рублевых облигаций продолжает пребывать в традиционной летней спячке – объемы торгов упали до абсолютных минимумов с начала года, и скорее всего до начала сентября наблюдаемая рыночная картина останется неизменной. Эксперты полагают, что, как только рыночная активность возрастет, высокой будет вероятность нисходящего движения рынка. Поскольку нежелание инвесторов портить себе довольно удачный год будет основным движущим фактором осени, это приведет к дальнейшей фиксации прибыли и облегчению портфелей в течение сентября-ноября.
Кроме того, в МДМ-банке считают, что пока на рынке превалируют негативные факторы, которые в определенный момент могут вновь привести к продолжению падения цен. Позитивным фактором для рублевых облигаций остается лишь крепкий рубль, а большой объем рублевых ресурсов является относительной категорией, так как подавляющая их часть является короткими и инвесторы уже не испытывают судьбу, пытаясь ими играть в длинных бумагах. Причем конец июля показал, что рублевых ресурсов все-таки не очень много. С другой стороны, есть серьезный навес негативных факторов в виде низкой доходности на рынке (несмотря на заметный рост в последние два месяца), огромного объема предложения, отсутствия притока новых денег на рынок при такой доходности и серьезный рост доходности еврооблигаций, утверждают аналитики.
Журнал «Финанс.» № 22 (11-17 августа 2003) – Рынки
Илья Ефимчук
Подписывайтесь на телеграм-канал Финсайд и потом не говорите, что вас не предупреждали: https://t.me/finside.