Аналитики часто повторяют, что их исследования не следует воспринимать как прямое руководство к действию. Тем не менее дают четкие ценовые ориентиры и инструктируют клиентов: покупать, продавать или же держать определенные ценные бумаги. «Ф.» с калькулятором в руках проверил, чьи советы оказались полезными в 2007?м.
Самые меткие. Ранжирование проводилось по двум моделям. Во-первых, «Ф.» оценил точность ценовых ориентиров, которые вычисляют аналитические команды. Из обзоров банков и инвесткомпаний мы взяли списки «справедливых цен» акций по состоянию на самое начало 2007 года (как правило, на 9 января). И сравнили их со стоимостью этих же бумаг почти через год – на закрытии торгов в РТС 28 декабря. «Таргеты», рассчитанные по моделям фундаментального анализа, обладают довольно длительным сроком жизни – обычно как раз годовым. Если аналитики промахнулись в прогнозе, то в данном случае неважно «в какую сторону». Чем дальше стоит прогнозная цена от итоговой, тем ниже скатился инвестбанк в таблице.
Выбирая акции, мы старались, чтобы за ними следило как можно больше аналитических команд, при этом эмитенты представляли ключевые отрасли.
Самые выгодные. Кроме того, «Ф.» подсчитал, сколько мог заработать инвестор, если бы четко следовал предписаниям аналитиков – покупал и продавал пакеты непосредственно в день пересмотра рекомендаций. В этом случае мы ориентировались на рублевые цены ММВБ, где сосредоточена ликвидность по «голубым фишкам». На практике вряд ли кто-то из серьезных игроков руководствуется советами лишь одного инвестбанка. Зато этот метод позволяет проследить, своевременно ли вносятся изменения в модели расчетов.
К сожалению, здесь «действующих лиц» заметно меньше. В таблицы попали только инвестбанки, которые открыли полный доступ к архиву рекомендаций за 2007 год. Мы вынуждены были отказаться от использования данных, не подтвержденных аналитическими отчетами. Также список зависит от конкретной ценной бумаги. Если пометка «пересмотр рекомендации» повторялась в обзорах в течение двух месяцев, мы исключали участника из таблицы по этой акции.
В остальных случаях перерыв в покрытии акции приравнивался к рекомендации «продавать». Ведь инвестору не оставляют четких ориентиров, поэтому немедленная продажа «кота в мешке», возможно, самое разумное для него решение. Совет «держать» свидетельствует о сравнительно низком потенциале роста акции. Вряд ли имеет смысл «замораживать» активы в ценных бумагах, которые аналитики считают малоперспективными. Поэтому такая рекомендация тоже приравнивается в нашей модели к «продавать».
Для наглядности рассмотрим пример. По состоянию на 9 января 2007 года Альфа-банк рекомендовал покупать обыкновенные акции РАО «ЕЭС России». В этот день на ММВБ цена закрытия составила 26,51 рубля. 11 мая, когда бумага стоила уже 32,52 рубля, рекомендация была отправлена на пересмотр. Если бы инвестор купил и продал пакет именно в эти дни, то заработал бы 6,01 рубля с каждой акции. Но 26 июня Альфа-банк снова посоветовал приобретать РАО, торги тогда закрылись на отметке 34,71 рубля. Вплоть конца года рекомендация больше не менялась. Декабрь завершился котировкой 31,51 рубля, то есть каждая бумага подешевела на 3,2 рубля. Итоговый доход инвестора за год – 2,81 рубля на акцию, или почти 11%. Именно он приведен в таблице.
Если аналитики весь год рекомендовали воздерживаться от покупок, то, по крайней мере, таким образом могли защитить инвесторов от убыточных вложений. Показателен рейтинг по акциям «Седьмого континента»: первое место в нем поделили те, кто все время советовал «продавать» либо «держать» бумаги.
Подчеркнем, что «Ф.» оценивает только рекомендации каждого инвестбанка в отношении конкретной акции. Возможно, например, что аналитики ошибочно советовали продавать дорожавшие пакеты, но одновременно мудро выставляли отметку «покупать» по ценным бумагам, которые прибавили в цене еще сильнее.
Приоритеты: Чего ждут от аналитиков?
«Прогнозисты» решают утилитарные задачи, обеспечивая приток клиентов на брокерское обслуживание. Зачастую аналитика превращается в инструмент из области маркетинга.
По мнению начальника аналитического управления ИГ «Антанта Пиоглобал» Георгия Иванина, кроме точности рекомендаций от аналитика требуется умение продавать свои идеи клиентам и доносить до них информацию в интересной форме. Поэтому, например, отчеты не должны выглядеть скучными. Руководитель аналитического управления ФК «Уралсиб» Константин Чернышев советует вопреки расхожему мнению не смешивать аналитику с пиаром брокерских домов. При этом в России лишь 50–60 фондовых аналитиков достойны конкурировать с профессионалами, работающими на развитых рынках, считает он. Одна из задач аналитической службы – привлекать внимание к инвестбанку, продолжает обозреватель портала The New Times, бывший аналитик ИК «Проспект» Олег Сальманов. Другая задача – помощь трейдерскому подразделению в поиске идей и подсчетах. Очевидно, что пиар-функции иногда входят в противоречие с задачами анализа. При прочих равных аналитик даст скорее позитивный прогноз, чем негативный, констатируют собеседники «Ф.». На практике инвесткомпании иногда корректируют мнение эксперта «в нужную сторону». Но ангажированные советы могут выделяться на общем фоне.
«Газпром»
Аналитики «Юникредит Атона» лишь однажды сменили рекомендацию на «покупать», но выбрали довольно подходящее время – 6 июля. «Брокеркредитсервис» единственный на протяжении всего 2007-го не советовал приобретать «Газпром». «Антанта Пиоглобал», показавшая отрицательный результат, верила в газовый гигант с начала года по 27 сентября, но за это время он лишь подешевел.
Рейтинг по точности прогнозов МестоИнвестбанкЦелевая цена, $Расхождение*, %
1Тройка Диалог14,01
2Антанта Пиоглобал13,54
3КИТ Финанс13,36
4Открытие15,06
5Citi15,28
6Велес Капитал12,89
7Юникредит Атон11,518
8Уралсиб17,020
9Deutsche Bank10,724
10Альфа-банк10,625
11Брокеркредитсервис9,532
12Ренессанс Капитал9,433
* Здесь и далее – разница между ценой закрытия в РТС 28.12.07 и прогнозной стоимостью в долларах по состоянию на 09.01.2007.
Рейтинг по доходности рекомендацийМестоИнвестбанкПрирост капитала*, %
1Юникредит Атон24
2Ренессанс Капитал20
3Citi, Тройка Диалог, ING19
4Deutsche Bank18
5Альфа-банк5
6Брокеркредитсервис0
7Антанта Пиоглобал-5
* Здесь и далее – доход или убыток по сделкам в рублях на ММВБ в соответствии с методикой, описанной в публикации.
«Седьмой континент»
Наиболее разумными оказались инструкции не проводить покупок. Именно их давали инвестбанки, занявшие первую строчку. А вот аналитики, разглядевшие потенциал роста, оказали инвесторам медвежью услугу. В аутсайдеры вышли четыре аналитические команды, на протяжении всего года советовавшие покупать акции ритейлера.
Рейтинг по точности прогнозовМестоИнвестбанкЦелевая цена, $Расхождение*, %
1Открытие26,00
2Уралсиб25,71
3Солид26,42
4Юникредит Атон24,75
5Метрополь27,25
6Велес Капитал27,66
7Альфа-банк24,17
8Зенит28,29
9Citi30,016
10Ренессанс Капитал30,518
11Тройка Диалог30,718
12UBS20,023
13КИТ Финанс34,031
14Брокеркредитсервис35,236
15Deutsche Bank38,549
Рейтинг по доходности рекомендацийМестоИнвестбанкПрирост капитала, %
1Альфа-банк, Citi, UBS0
2Юникредит Атон-0,5
3Уралсиб-1
4Ренессанс Капитал-4
5Deutsche Bank, Метрополь, Тройка Диалог, Брокеркредитсервис-9
РАО «ЕЭС России»
Результаты Citi намного превысили годовой рост котировок благодаря тому, что инструкцию «покупать» аналитики повторяли трижды, меняя ее в промежутках на «продавать» или «держать». Такое же число пересмотров принесло «Антанте Пиоглобал» вторую строчку. «Юникредит Атон» и UBS разделили «бронзу», хотя отправляли клиентов за покупками в разные моменты.
Рейтинг по точности прогнозовМестоИнвестбанкЦелевая цена, $Расхождение*, %
1UBS1,331
2Тройка Диалог1,301
3Брокеркредитсервис1,353
4Юникредит Атон1,246
5Открытие1,227
6Уралсиб, Citi1,209
7Антанта Пиоглобал1,1314
8Альфа-банк1,0818
9КИТ Финанс1,0421
10Солид0,8932
Рейтинг по доходности рекомендацийМестоИнвестбанкПрирост капитала, %
1Citi52
2Антанта Пиоглобал36
3UBS, Юникредит Атон26
4Уралсиб, Тройка Диалог19
5Альфа-банк11
6Брокеркредитсервис7
«Лукойл»
У нефтяной компании скромные результаты: капитализация на ММВБ даже снизилась. Но советы аналитиков позволили немного заработать на ее акциях. Самыми благоприятными «точками входа» были середина второго и третьего кварталов. «Ренессанс Капитал» рекомендовал приобретать бумаги в конце мая, а «Юникредит Атон» – дважды, в январе и августе.
Рейтинг по точности прогнозовМестоИнвестбанкЦелевая цена, $Расхождение*, %
1Юникредит Атон89,63
2Брокеркредитсервис90,14
3Ренессанс Капитал83,34
4Солид92,06
5КИТ Финанс96,010
6Велес Капитал96,411
7Открытие98,013
8Альфа-банк100,616
9Deutsche Bank103,920
10Citi104,020
11UBS105,021
12Антанта Пиоглобал106,823
13Тройка Диалог116,033
14Уралсиб120,038
Рейтинг по доходности рекомендацийМестоИнвестбанкПрирост капитала, %
1Юникредит Атон11
2Ренессанс Капитал9
3Deutsche Bank8
4Тройка Диалог5
5UBS2
6Брокеркредитсервис-2
7Citi, Антанта Пиоглобал-5
МТС
Первую строчку заняли аналитики, подтверждавшие команду «покупать» в течение всего 2007-го. Получивший «серебро» UBS отказался от этого совета в начале декабря, когда торги закрылись на отметке $96,8. Но к 28 декабря ADR МТС еще подорожали. Аналитики Альфа-банка впервые посоветовали приобретать их 4 октября, упустив рост с начала года.
Рейтинг по точности прогнозовМестоИнвестбанкЦелевая цена, $Расхождение*, %
1Тройка Диалог1053
2Deutsche Bank6752
3Юникредит Атон6460
4Метрополь6362
5Уралсиб6167
6Ренессанс Капитал6070
7UBS5973
8Альфа-банк5586
9Citi5296
Рейтинг по доходности рекомендацийМестоИнвестбанкПрирост капитала, %
1Уралсиб, Deutsche Bank, Citi, Метрополь, Тройка Диалог123
2UBS111
3Юникредит Атон105
4Ренессанс Капитал92
5Альфа-банк67
«Норильский никель»
Deutsche Bank и «Брокеркредитсервис» с начала года ждали роста и сменили инструкцию на «держать» в один день – 15 октября. Лидер рейтинга Citi очень своевременно предостерег клиентов от покупок – 14 ноября. Затем за считанные дни акции «Норникеля» существенно потеряли в цене.
Рейтинг по точности прогнозовМестоИнвестбанкЦелевая цена, $Расхождение*, %
1Deutsche Bank21519
2Citi20024
3Юникредит Атон19427
4Тройка Диалог19028
5КИТ Финанс18530
6Уралсиб18032
7UBS17534
8Брокеркредитсервис17434
9Ренессанс Капитал16538
10Велес Капитал16438
11Альфа-банк, Солид15342
12Открытие14844
Рейтинг по доходности рекомендацийМестоИнвестбанкПрирост капитала, %
1Citi99
2Deutsche Bank, Брокеркредитсервис82
3Тройка Диалог78
4Юникредит Атон71
5Ренессанс Капитал37
6Антанта Пиоглобал27
Сбербанк
Сразу пять инвестбанков рекомендовали приобретать бумаги в течение всего года – они и заняли второе место. Именно на 22% увеличилась капитализация банка в рублевом выражении по котировкам на ММВБ. Чаще других меняли рекомендации в «Антанте Пиоглобал». На последней строчке оказался ING, вовсе не предлагавший инвестировать в «Сбер».
существенно потеряли в цене.
Рейтинг по точности прогнозовМестоИнвестбанкЦелевая цена, $Расхождение*, %
1Метрополь42651
2Альфа-банк370112
3Deutsche Bank360015
4Юникредит Атон346518
5UBS318824
6КИТ Финанс310026
7Тройка Диалог308227
8Антанта Пиоглобал300029
9Ренессанс Капитал287831
10Брокеркредитсервис252540
11Велес Капитал204951
12Открытие14844
Рейтинг по доходности рекомендацийМестоИнвестбанкПрирост капитала, %
1Юникредит Атон25
2Альфа-банк, Deutsche Bank, Ренессанс Капитал, Метрополь, UBS22
3Тройка Диалог18
4Брокеркредитсервис16
5Антанта Пиоглобал3
6ING0
Журнал «Финанс.» №12 (247) 24 марта — 30 марта 2008 — Инвестиции
Александр Ефимов
Подписывайтесь на телеграм-канал Финсайд и потом не говорите, что вас не предупреждали: https://t.me/finside.