Меткие советчики

Аналитики часто повторяют, что их исследования не следует воспринимать как прямое руководство к действию. Тем не менее дают четкие ценовые ориентиры и инструктируют клиентов: покупать, продавать или же держать определенные ценные бумаги. «Ф.» с калькулятором в руках проверил, чьи советы оказались полезными в 2007?м.

Самые меткие. Ранжирование проводилось по двум моделям. Во-первых, «Ф.» оценил точность ценовых ориентиров, которые вычисляют аналитические команды. Из обзоров банков и инвесткомпаний мы взяли списки «справедливых цен» акций по состоянию на самое начало 2007 года (как правило, на 9 января). И сравнили их со стоимостью этих же бумаг почти через год – на закрытии торгов в РТС 28 декабря. «Таргеты», рассчитанные по моделям фундаментального анализа, обладают довольно длительным сроком жизни – обычно как раз годовым. Если аналитики промахнулись в прогнозе, то в данном случае неважно «в какую сторону». Чем дальше стоит прогнозная цена от итоговой, тем ниже скатился инвестбанк в таблице.

Выбирая акции, мы старались, чтобы за ними следило как можно больше аналитических команд, при этом эмитенты представляли ключевые отрасли.

Самые выгодные. Кроме того, «Ф.» подсчитал, сколько мог заработать инвестор, если бы четко следовал предписаниям аналитиков – покупал и продавал пакеты непосредственно в день пересмотра рекомендаций. В этом случае мы ориентировались на рублевые цены ММВБ, где сосредоточена ликвидность по «голубым фишкам». На практике вряд ли кто-то из серьезных игроков руководствуется советами лишь одного инвестбанка. Зато этот метод позволяет проследить, своевременно ли вносятся изменения в модели расчетов.

К сожалению, здесь «действующих лиц» заметно меньше. В таблицы попали только инвестбанки, которые открыли полный доступ к архиву рекомендаций за 2007 год. Мы вынуждены были отказаться от использования данных, не подтвержденных аналитическими отчетами. Также список зависит от конкретной ценной бумаги. Если пометка «пересмотр рекомендации» повторялась в обзорах в течение двух месяцев, мы исключали участника из таблицы по этой акции.

В остальных случаях перерыв в покрытии акции приравнивался к рекомендации «продавать». Ведь инвестору не оставляют четких ориентиров, поэтому немедленная продажа «кота в мешке», возможно, самое разумное для него решение. Совет «держать» свидетельствует о сравнительно низком потенциале роста акции. Вряд ли имеет смысл «замораживать» активы в ценных бумагах, которые аналитики считают малоперспективными. Поэтому такая рекомендация тоже приравнивается в нашей модели к «продавать».

Для наглядности рассмотрим пример. По состоянию на 9 января 2007 года Альфа-банк рекомендовал покупать обыкновенные акции РАО «ЕЭС России». В этот день на ММВБ цена закрытия составила 26,51 рубля. 11 мая, когда бумага стоила уже 32,52 рубля, рекомендация была отправлена на пересмотр. Если бы инвестор купил и продал пакет именно в эти дни, то заработал бы 6,01 рубля с каждой акции. Но 26 июня Альфа-банк снова посоветовал приобретать РАО, торги тогда закрылись на отметке 34,71 рубля. Вплоть конца года рекомендация больше не менялась. Декабрь завершился котировкой 31,51 рубля, то есть каждая бумага подешевела на 3,2 рубля. Итоговый доход инвестора за год – 2,81 рубля на акцию, или почти 11%. Именно он приведен в таблице.

Если аналитики весь год рекомендовали воздерживаться от покупок, то, по крайней мере, таким образом могли защитить инвесторов от убыточных вложений. Показателен рейтинг по акциям «Седьмого континента»: первое место в нем поделили те, кто все время советовал «продавать» либо «держать» бумаги.

Подчеркнем, что «Ф.» оценивает только рекомендации каждого инвестбанка в отношении конкретной акции. Возможно, например, что аналитики ошибочно советовали продавать дорожавшие пакеты, но одновременно мудро выставляли отметку «покупать» по ценным бумагам, которые прибавили в цене еще сильнее.

Приоритеты: Чего ждут от аналитиков?

«Прогнозисты» решают утилитарные задачи, обеспечивая приток клиентов на брокерское обслуживание. Зачастую аналитика превращается в инструмент из области маркетинга.

По мнению начальника аналитического управления ИГ «Антанта Пиоглобал» Георгия Иванина, кроме точности рекомендаций от аналитика требуется умение продавать свои идеи клиентам и доносить до них информацию в интересной форме. Поэтому, например, отчеты не должны выглядеть скучными. Руководитель аналитического управления ФК «Уралсиб» Константин Чернышев советует вопреки расхожему мнению не смешивать аналитику с пиаром брокерских домов. При этом в России лишь 50–60 фондовых аналитиков достойны конкурировать с профессионалами, работающими на развитых рынках, считает он. Одна из задач аналитической службы – привлекать внимание к инвестбанку, продолжает обозреватель портала The New Times, бывший аналитик ИК «Проспект» Олег Сальманов. Другая задача – помощь трейдерскому подразделению в поиске идей и подсчетах. Очевидно, что пиар-функции иногда входят в противоречие с задачами анализа. При прочих равных аналитик даст скорее позитивный прогноз, чем негативный, констатируют собеседники «Ф.». На практике инвесткомпании иногда корректируют мнение эксперта «в нужную сторону». Но ангажированные советы могут выделяться на общем фоне.

«Газпром»

Аналитики «Юникредит Атона» лишь однажды сменили рекомендацию на «покупать», но выбрали довольно подходящее время – 6 июля. «Брокер­кредитсервис» единственный на протяжении всего 2007-го не советовал приобретать «Газпром». «Антанта Пиоглобал», показавшая отрицательный результат, верила в газовый гигант с начала года по 27 сентября, но за это время он лишь подешевел.

Рейтинг по точности прогнозов МестоИнвестбанкЦелевая цена, $Расхождение*, %

1Тройка Диалог14,01

2Антанта Пиоглобал13,54

3КИТ Финанс13,36

4Открытие15,06

5Citi15,28

6Велес Капитал12,89

7Юникредит Атон11,518

8Уралсиб17,020

9Deutsche Bank10,724

10Альфа-банк10,625

11Брокеркредитсервис9,532

12Ренессанс Капитал9,433

* Здесь и далее – разница между ценой закрытия в РТС 28.12.07 и прогнозной стоимостью в долларах по состоянию на 09.01.2007.

Рейтинг по доходности рекомендацийМестоИнвестбанкПрирост ­капитала*, %

1Юникредит Атон24

2Ренессанс Капитал20

3Citi, Тройка Диалог, ING19

4Deutsche Bank18

5Альфа-банк5

6Брокеркредитсервис0

7Антанта Пиоглобал-5

* Здесь и далее – доход или убыток по сделкам в рублях на ММВБ в соответствии с методикой, описанной в публикации.

«Седьмой континент»

Наиболее разумными оказались инструкции не проводить покупок. Именно их давали инвестбанки, занявшие первую строчку. А вот аналитики, разглядевшие потенциал роста, оказали инвесторам медвежью услугу. В аутсайдеры вышли четыре аналитические команды, на протяжении всего года советовавшие покупать акции ритейлера.

Рейтинг по точности прогнозовМестоИнвестбанкЦелевая цена, $Расхождение*, %

1Открытие26,00

2Уралсиб25,71

3Солид26,42

4Юникредит Атон24,75

5Метрополь27,25

6Велес Капитал27,66

7Альфа-банк24,17

8Зенит28,29

9Citi30,016

10Ренессанс Капитал30,518

11Тройка Диалог30,718

12UBS20,023

13КИТ Финанс34,031

14Брокеркредитсервис35,236

15Deutsche Bank38,549

Рейтинг по доходности рекомендацийМестоИнвестбанкПрирост капитала, %

1Альфа-банк, Citi, UBS0

2Юникредит Атон-0,5

3Уралсиб-1

4Ренессанс Капитал-4

5Deutsche Bank, Метрополь, Тройка Диалог, Брокеркредитсервис-9

РАО «ЕЭС России»

Результаты Citi намного превысили годовой рост котировок благодаря тому, что инструкцию «покупать» аналитики повторяли трижды, меняя ее в промежутках на «продавать» или «держать». Такое же число пересмотров принесло «Антанте Пиоглобал» вторую строчку. «Юникредит Атон» и UBS разделили «бронзу», хотя отправляли клиентов за покупками в разные моменты.

Рейтинг по точности прогнозовМестоИнвестбанкЦелевая цена, $Расхождение*, %

1UBS1,331

2Тройка Диалог1,301

3Брокеркредитсервис1,353

4Юникредит Атон1,246

5Открытие1,227

6Уралсиб, Citi1,209

7Антанта Пиоглобал1,1314

8Альфа-банк1,0818

9КИТ Финанс1,0421

10Солид0,8932

Рейтинг по доходности рекомендацийМестоИнвестбанкПрирост капитала, %

1Citi52

2Антанта Пиоглобал36

3UBS, Юникредит Атон26

4Уралсиб, Тройка Диалог19

5Альфа-банк11

6Брокеркредитсервис7

«Лукойл»

У нефтяной компании скромные результаты: капитализация на ММВБ даже снизилась. Но советы аналитиков позволили немного заработать на ее акциях. Самыми благоприятными «точками входа» были середина второго и третьего кварталов. «Ренессанс Капитал» рекомендовал приобретать бумаги в конце мая, а «Юникредит Атон» – дважды, в январе и августе.

Рейтинг по точности прогнозовМестоИнвестбанкЦелевая цена, $Расхождение*, %

1Юникредит Атон89,63

2Брокеркредитсервис90,14

3Ренессанс Капитал83,34

4Солид92,06

5КИТ Финанс96,010

6Велес Капитал96,411

7Открытие98,013

8Альфа-банк100,616

9Deutsche Bank103,920

10Citi104,020

11UBS105,021

12Антанта Пиоглобал106,823

13Тройка Диалог116,033

14Уралсиб120,038

Рейтинг по доходности рекомендацийМестоИнвестбанкПрирост капитала, %

1Юникредит Атон11

2Ренессанс Капитал9

3Deutsche Bank8

4Тройка Диалог5

5UBS2

6Брокеркредитсервис-2

7Citi, Антанта Пиоглобал-5

МТС

Первую строчку заняли аналитики, подтверждавшие команду «покупать» в течение всего 2007-го. Получивший «серебро» UBS отказался от этого совета в начале декабря, когда торги закрылись на отметке $96,8. Но к 28 декабря ADR МТС еще подорожали. Аналитики Альфа-банка впервые посоветовали приобретать их 4 октября, упустив рост с начала года.

Рейтинг по точности прогнозовМестоИнвестбанкЦелевая цена, $Расхождение*, %

1Тройка Диалог1053

2Deutsche Bank6752

3Юникредит Атон6460

4Метрополь6362

5Уралсиб6167

6Ренессанс Капитал6070

7UBS5973

8Альфа-банк5586

9Citi5296

Рейтинг по доходности рекомендацийМестоИнвестбанкПрирост капитала, %

1Уралсиб, Deutsche Bank, Citi, Метрополь, Тройка Диалог123

2UBS111

3Юникредит Атон105

4Ренессанс Капитал92

5Альфа-банк67

«Норильский никель»

Deutsche Bank и «Брокеркредитсервис» с начала года ждали роста и сменили инструкцию на «держать» в один день – 15 октября. Лидер рейтинга Citi очень своевременно предостерег клиентов от покупок – 14 ноября. Затем за считанные дни акции «Норникеля» существенно потеряли в цене.

Рейтинг по точности прогнозовМестоИнвестбанкЦелевая цена, $Расхождение*, %

1Deutsche Bank21519

2Citi20024

3Юникредит Атон19427

4Тройка Диалог19028

5КИТ Финанс18530

6Уралсиб18032

7UBS17534

8Брокеркредитсервис17434

9Ренессанс Капитал16538

10Велес Капитал16438

11Альфа-банк, Солид15342

12Открытие14844

Рейтинг по доходности рекомендацийМестоИнвестбанкПрирост капитала, %

1Citi99

2Deutsche Bank, Брокеркредитсервис82

3Тройка Диалог78

4Юникредит Атон71

5Ренессанс Капитал37

6Антанта Пиоглобал27

Сбербанк

Сразу пять инвестбанков рекомендовали приобретать бумаги в течение всего года – они и заняли второе место. Именно на 22% увеличилась капитализация банка в рублевом выражении по котировкам на ММВБ. Чаще других меняли рекомендации в «Антанте Пиоглобал». На последней строчке оказался ING, вовсе не предлагавший инвестировать в «Сбер».

существенно потеряли в цене.

Рейтинг по точности прогнозовМестоИнвестбанкЦелевая цена, $Расхождение*, %

1Метрополь42651

2Альфа-банк370112

3Deutsche Bank360015

4Юникредит Атон346518

5UBS318824

6КИТ Финанс310026

7Тройка Диалог308227

8Антанта Пиоглобал300029

9Ренессанс Капитал287831

10Брокеркредитсервис252540

11Велес Капитал204951

12Открытие14844

Рейтинг по доходности рекомендацийМестоИнвестбанкПрирост капитала, %

1Юникредит Атон25

2Альфа-банк, Deutsche Bank, Ренессанс Капитал, Метрополь, UBS22

3Тройка Диалог18

4Брокеркредитсервис16

5Антанта Пиоглобал3

6ING0

Журнал «Финанс.» №12 (247) 24 марта — 30 марта 2008 — Инвестиции
Александр Ефимов