Акционеры ОГК-5 ждут от Enel предложения, от которого не смогут отказаться

За блокирующий пакет акций (25,03%) ОГК-5 шла ожесточенная борьба, в которой, помимо Enel, участвовали Rusal Energy Limited («дочка» ОК «Русал»), «Новатэк» и E.On Russia Power – дочерняя компания немецкого концерна E.On. За акции генерирующей компании наи­более активно торговался «Русал», но он остановился на отметке в 39 млрд рублей. И в итоге победителем аукциона стала Enel. За пакет акций ОГК-5 итальян­ская компания предложила 39,2 млрд рублей, или 4,43 рубля за акцию. Это на 60% выше начальной цены аукциона – 24,7 млрд рублей. Таким образом, Enel, купившая около 1% акций ОГК-5 еще в ходе IPO в прошлом году, нарастила свою долю в генерирующей компании до 26%.

За что заплатила Enel? В состав ОГК-­5­ входят Конаковская, Невинномысская, Среднеуральская и Рефтинская ГРЭС с совокупной установленной мощностью 8672 МВт. По оценке большинства аналитиков, ­ 1­ ­кВт установленной мощно­сти ОГК-5 обошелся итальянцам в сумму около $700. «Но оценка также зависит от того, на какую дату брать чистый долг компании», – говорит аналитик Альфа-банка Александр Корнилов, оценивающий 1 кВт установленной мощности ОГК-5 в $664. Для сравнения, «Норильский никель» заплатил в марте этого года $602 за 1 кВт станций ОГК-3. Почему итальян­ская компания согласилась на такую премию? По мнению Дмитрия Булгакова из Deutsche UFG, ОГК-5 является одним из самых качественных активов в россий­ской генерации, что объясняется хорошим уровнем топливного баланса и низким расходом топлива на производство 1 кВт электроэнергии. Компания уступает по топливной эффективности только ОГК-4. «ОГК-5 тратит 335 граммов условного топлива на кВт/ч против ­343 граммов в среднем по оптовым генерирующим компаниям», – поясняет Александр Корнилов.

Довести до контроля. Впрочем, проведение аукциона не повлияло на рыночные котировки бумаг ОГК-5. По итогам торговой сессии 6 июня цена акций компании уменьшилась на 0,5% по отношению к цене закрытия предыдущего дня и составила 3,81 рубля, что на 14% ниже стоимости акций, установленной в ходе аукциона.

По мнению аналитика «Атон-лайна» Андрея Бутенко, снижение цены бумаг может быть связано с недоверием портфельных инвесторов к акциям генерирую­щих компаний: «После покупки «Норильским никелем» по рекордной цене в марте этого года пакета акций ОГК-3 произошла переоценка генерирую­щих компаний участниками рынка, но ожидания оказались завышенными». Однако он считает, что акции ОГК-5 могут вырасти в долгосрочной перспективе, поскольку цена, уплаченная Enel, превышает текущие котировки бумаги. «Постепенно рынок будет учитывать в цене информацию по поводу заложенной премии», – соглашается Дмитрий Булгаков.

По его мнению, участие итальянского холдинга в капитале ОГК-5 окажет позитивное влияние на стоимость акций генерирующей компании: «Enel – стратегический инвестор с большим опытом управления генерирующими мощностями и продажи электроэнергии на крупных дерегулированных европейских рынках». «Благодаря участию Enel ОГК?5 легко даст фору своим конкурентам», – подтверждает Александр Корнилов из Альфа-банка.

Положителен для бумаг ОГК-5 и тот факт, что Enel объявила о планах доведения своей доли в компании до контрольной. По словам Александра Корнилова, объем акций ОГК-5 в свободном обращении после выделения из РАО «ЕЭС России» будет самым большим среди генерирующих компаний (около 40%) ­и вполне достаточным для того, чтобы Enel начала скупку недостающих для контроля акций на свободном рынке. Согласно плану реорганизации энергетического холдинга, выделение ОГК-5 состоится в третьем-четвертом квартале 2007 года.

«Все прежние проекты Enel в России – участие в управлении Северо-Западной ТЭЦ и покупка доли в «Русэнергосбыте» – по большому счету пристрелка и разведка рынка», – считает аналитик «Антанта Капитал» Дмитрий Терехов. По его мнению, наиболее вероятно, что через какое-то время Enel объявит публичную оферту акционерам ОГК-5 по цене аукцио­на: «Это наиболее реалистичный способ собрать необходимое для получения контроля количество акций».

Несмотря на все эти плюсы эксперты сдержанно оценивают перспективы роста бумаг ОГК-5. «Динамика акций ОГК/ТГК развивается медленно, – рассуждает аналитик «Атон-лайна» Дмитрий Бутенко. – Что касается ОГК-5, то акция видится нам рискованной, в том числе в связи с небольшими объемами проходящих по ней сделок». «Атон» сохраняет по бумагам ОГК-5 рекомендацию «продавать», а Альфа-банк – «держать».

Журнал «Финанс.» №22 (208) 11 июня — 17 июня 2007 — Компании
Леонид Хомерики

Подписывайтесь на телеграм-канал Финсайд и потом не говорите, что вас не предупреждали: https://t.me/finside.