Сотворение чернорабочих. Глобальные инвестиционные группы потянулись в Россию в начале 1990-х. Первопроходца вычислить непросто: как сговорившись, в «поход на Москву» отправились сразу несколько игроков. Но швейцарский инвестбанк CSFB — подразделение финансового конгломерата Credit Suisse, — видимо, немного опередил конкурентов. «В то время это был наиболее активный западный участник на российском фондовом рынке. В декабре 1992-го он совместно с ЕБРР провел два первых ваучерных аукциона», — приводит пример ведущий аналитик ГК «Регион» Валерий Вайсберг. «Дочку» CSFB зарегистрировал в Москве в 1993 году, вскоре она получила лицензии профучастника рынка ценных бумаг. А в 1995-м вовсю торговала на только что созданной бирже РТС. «Думаю, через местных брокеров западные банки покупали ценные бумаги и раньше. Но CSFB в какой-то момент стал маркет-мейкером по нескольким акциям и поддерживал приемлемую ликвидность», — припоминает сотрудник брокерской компании.
Дочерние структуры учредили в России американский Morgan Stanley, голландские ING Bank и ABN Amro, немецкий Dresdner Kleinwort Wasserstein. Некоторые их конкуренты, например американские Goldman Sachs и Merrill Lynch, действовали осторожнее — открывали московские представительства. Но фактически инвестиционным бизнесом во всех случаях управляли менеджеры материнских компаний. «Поначалу они расценивали местных сотрудников как чернорабочих, которым можно давать несложные поручения. А почти все сделки проводили из Лондона», — образно описывает стандартное для того времени распределение один из финансистов.
На первых порах каждый «варяг» сосредоточился на ограниченном числе направлений. Некоторые получили у ЦБ лицензию и остановились на банковском обслуживании западных корпораций, ведущих бизнес в России. Другие занялись и инвестбанковским бизнесом, в котором придерживались нишевой специализации. Так, дочерняя структура ING Bank наряду с банковскими продуктами предлагала, в частности, услуги депозитария. Подразделение Dresdner Kleinwort Wasserstein, будучи кредитной организацией, оперировало на рынках валюты и госбумаг. А Goldman Sachs и Morgan Stanley торговали ценными бумагами, консультировали корпорации. Первый из них даже помогал правительству Сергея Кириенко подготовить обмен ГКО на еврооблигации.
После 1998-го Merrill Lynch и Goldman Sachs закрыли московские офисы, CSFB и Brunswisk UBS (на 50% принадлежал швейцарской группе UBS) прекратили брокерское обслуживание российских клиентов, а Morgan Stanley «ужал» штат и отозвал в Лондон аналитическое подразделение. Впрочем, даже в худшие годы некоторые «варяги» продолжали торговать ADR корпораций и государственными обязательствами, выступали консультантами западных организаций в корпоративных сделках с «россиянами». А вскоре и вовсе начали возвращаться на «взрослеющий» российский рынок. Только закрепиться на нем стало намного труднее.
Распродажи нет. Конкурировать приходится не только с местными игроками, успевшими заматереть и превратиться в достойных соперников, но и со своими же «братьями по разуму» — теми, кто не свернул деятельность после кризиса. Morgan Stanley — один из немногих, кто не растерял на рубеже веков костяк команды и ранее наработанные связи с эмитентами. Это помогло ему «перетянуть на себя одеяло» в одном из наиболее прибыльных и самом модном инвестбанковском направлении — организации IPO. По подсчетам «Ф.», в 2004-2006 годах среди международных участников он занимает второе место по суммарному объему размещений. Впереди только Deutsche UFG — бывшая Объединенная финансовая группа (ОФГ), купленная «в два транша» Deutsche Bank. В 2003-м он стал владельцем 40% ее акций, а спустя два года — оставшегося пакета. За счет поглощения сильного местного игрока Deutsche Bank сэкономил время, которое могло уйти на сражения с конкурентами. Однако первые строчки в рейтингах организаторов еврооблигаций и CLN российских эмитентов он заслужил самостоятельно — ОФГ в этом сегменте почти не присутствовала.
Примеру Deutsche Bank рады бы последовать другие «пришельцы с Запада», да орешек не по зубам — владельцы самых «лакомых» локальных инвесткомпаний слишком дорого оценивают свой бизнес. Тот же Morgan Stanley долго думал, купить ли местного игрока или обойтись собственными силами. Переговоры с российскими партнерами несколько раз безуспешно начинал Goldman Sachs. Это крупнейший в мире организатор IPO, однако в России его «послужной список» пока ограничивается единственным пунктом — первичным размещением акций «Комстар-ОТС». Раскошелиться решил и UBS. В 2004 году он приобрел 50-процентный пакет инвесткомпании Brunswick UBS, а первые 50% швейцарцам достались еще в 1997 году, когда входные билеты «на российские сеансы» еще распродавались по бросовым ценам.
Теперь UBS — один из ведущих организаторов российских IPO наряду с Deutsche Bank, Morgan Stanley, CSFB и ING Bank. «Все они доминируют на рынке зарубежных и международных размещений и в дальнейшем тоже будут играть важную роль», — думает исполнительный директор инвестиционно-банковского управления ИК «Тройка Диалог» Андрей Бурлинов. Именно с этими «китами» пытаются одновременно и конкурировать, и сотрудничать местные организаторы — сама «Тройка Диалог», а также «Ренессанс Капитал», МДМ-банк, «Атон», «Метрополь» и ряд других.
«Глобальные компании буквально уговаривают эмитентов размещаться на Западе», — возмущается топ-менеджер крупного локального инвестбанка. «Дальнейшее усиление их роли может тормозить развитие внутреннего фондового рынка и биржевых площадок», — согласен Андрей Бурлинов. Он надеется, что эмитенты будут чаще привлекать российских «коллег» хотя бы в качестве соорганизаторов IPO в расчете на более широкий круг инвесторов, а также дополнительную аналитическую поддержку после продажи акций. Вице-президент «Атона» Денис Кузнецов и вовсе настроен оптимистично: «Укрепление позиций западных инвестиционных групп сделает российский рынок более открытым и конкурентным. К тому же у местных организаций теперь есть дополнительный стимул совершенствоваться».
Просчет Credit Suisse. В консультациях по слияниям и поглощениям смычок первой скрипки тоже в западных руках. По данным Mergermarket, в 2005 году по суммарному объему сделок в России и СНГ лидировали Deutsche UFG, Citigroup, Dresdner Kleinwort Wasserstein, Morgan Stanley и UBS. Ближайший российский преследователь — «Ренессанс Капитал» — не вошел в первую десятку. Иностранных консультантов давно охотно нанимают крупнейшие корпорации — «Газпром», «Роснефть», «Лукойл» и другие. Без них не обходятся операции M&A, в которых одной из сторон выступает иностранная организация. Но теперь намечается новая тенденция — «западников» зовут даже на внутрироссийские «корпоративные свадьбы». Свежим примером служит объединение «Пятерочки» и «Перекрестка»: акционеров первой структуры консультировал Morgan Stanley, второй — CSFB. Председатель правления российского Morgan Stanley Райр Симонян ждет новых заказов на структурирование подобных сделок. «Но на Западе внутренние M&A сопровождают в основном небольшие местные компании», — возражает основной владелец «Центринвестгрупп» Игорь Цуканов. По его мнению, это подходящий бизнес для инвестиционных бутиков с их мобильностью и гибкой тарифной политикой.
Иностранцев пока нет в брокерской «рознице». Хотя ресурсов для территориальной экспансии у них хватило бы, а потенциал у этого рынка огромный. Что такое рекордные 15 тыс. счетов у «Брокеркредитсервиса», крупнейшего оператора ММВБ, по сравнению с миллионными армиями клиентов американских Charles Schwab или Merrill Lynch? Первая из двух инвестиционных групп только в январе-марте 2006-го заработала $243 млн — в основном на «фондовом посредничестве». Если пустить прибыль на освоение «неподнятой целины» в России, например на покупку сильных местных игроков, то остальным брокерам придется несладко. Так, в беседе с обозревателем «Ф.» президент и основной владелец «Брокеркредитсервиса» Олег Михасенко признавал, что с Запада к нему уже поступали предложения продать бизнес. «Наши технологии ничем не хуже и тарифы невысокие», — парирует менеджер одной из «розничных» компаний в ответ на «страшилки» о приходе глобальных участников.
Есть где развернуться иностранцам в управлении клиентскими активами. Аналитик УК «Капиталъ» Сергей Карыхалин подсчитал, что сегодня их рыночная доля ограничивается всего несколькими процентами. Руководитель дивизиона «Инвестиционный» ИК «Финам» Дмитрий Серебренников напоминает, что еще во время первой волны некоторые западные финансовые группы пытались продвигать в России продукты этого направления. Например, Credit Suisse зарегистрировала «дочку» — «Кредит Свисс Эссет Менеджмент», которая «породила» семейство из четырех ПИФов. Но к 2000 году три из них закрылись, а сама УК вместе с последним сохранившимся была продана. «Мы переоценили интерес российских инвесторов к нашим фондам», — признавал тогда глава Credit Suisse Asset Management по Центральной и Восточной Европе Урс Ландолт. Надо полагать, что сегодня Credit Suisse оказалась бы достойным конкурентом для ведущих российских «ритейлеров» среди управляющих компаний. Ведь на нее работала бы длительная история на рынке, а кроме того — известное имя и международный статус.
Кадровая карусель. В числе лидеров по привлечениям в ПИФы мало управляющих компаний с международным участием в капитале. Эксперты, опрошенные «Ф.», называли «ДВС Инвестмент», «Альянс Росно — Управление активами» и «Райффайзен Капитал». Почему же большинство глобальных групп обходит стороной сектор коллективных инвестиций? «Время не пришло. Рынок незрелый и небольшой по объему по мировым меркам», — предполагают в УК «Капиталъ». По мнению Сергея Карыхалина, затраты на запуск проекта с нуля кажутся западным топ-менеджерам слишком высокими по сравнению с потенциальной прибылью. Но с другой стороны, в дальнейшем конкуренция будет только расти, как и цена входного билета. Только интеграция с локальной компанией помогла бы быстрее закрепиться в сегменте, тем более что в этом случае пуля убивает двух зайцев. Инвестбанк получает доступ к существующей инфраструктуре и клиентской базе и одновременно нанимает готовую команду управленцев.
Кадровый вопрос — вообще одна из давних «болевых точек» инвестиционного бизнеса. Но иностранцам с подбором специалистов вдвойне тяжело. Ведь одно дело — командировать в Россию «десант» западных топ-менеджеров, пусть и архипрофессиональных, другое — подыскать людей, которые еще и как рыба в воде ориентировались бы на внутреннем рынке. И которым можно было бы доверять. Глобальные инвестбанки вынуждены оставлять стратегическое руководство «дочками» за центральным офисом и оттуда контролировать все крупные сделки. «Предложите мне из Москвы оценить кредитные и репутационные риски мексиканского заемщика второго эшелона, пусть и при сильной мексиканской команде банкиров в Мехико», — иронизировал в одном из интервью вице-президент Банка Москвы Владимир Федоров.
Неудивительно, что сотрудники с опытом в российских подразделениях западных инвестгрупп ценятся на вес золота. Основной источник ценных кадров — конкуренты. Так, в мае Morgan Stanley собирал журналистов, чтобы представить сразу нескольких новых менеджеров. Управляющим директором и вице-президентом назначена Елена Титова, руководившая российским офисом Goldman Sachs. На должность вице-президента в лондонском офисе из Merrill Lynch перешел Александр Ведяев, а департамент корпоративных финансов возглавил Алексей Митрофанов, который в последнее время курировал то же направление в Deutsche UFG. Буквально через пару недель Goldman Sachs нанес ответный «кадровый удар» — пригласил управляющим директором из Morgan Stanley Магомета Галаева. Возможно, ему пришлось перейти в другую организацию после недавнего IPO «Черкизово». Магомет Галаев непосредственно участвовал в подготовке сделки, однако Morgan Stanley отказался от статуса организатора за считанные дни до размещения, посчитав, что владельцы компании требуют слишком много за свои пакеты акций.
Глобальная слабость. Удивительно, но среди организаторов рублевых облигационных займов мало «иностранцев» — львиную долю сектора контролируют локальные банки и инвесткомпании. В десятке крупнейших участников рынка по итогам 2005 года лишь одно исключение из правила — Райффайзенбанк, входящий в австрийскую группу Raiffeisen. Да и того нельзя назвать инвестбанком — он выступает в основном как классический коммерческий банк.
В других странах международные инвестбанки с удовольствием занимаются подготовкой и размещением локальных выпусков облигаций. Но в России им этого не дают поднаторевшие локальные игроки. «Рынок очень конкурентный, трудно туда войти», — досадует управляющий директор «дочки» одной из западных инвестгрупп. «Но мы видим, что интерес к этому сегменту усиливается. Вполне возможно, в ближайшее время 4-5 иностранных банков заявят о желании лидировать в организации эмиссий», — прогнозирует вице-президент Внешторгбанка Игорь Пьянков. Именно на его поле могут прийти новые игроки: ВТБ — крупнейший андеррайтер рублевых облигаций. Но Игорь Пьянков спокоен: «Для многих компаний российские банки выступают кредиторами, и им проще получить мандат организатора. А в технологии существенных преимуществ по определению быть не может». Однако для эмитента важны не технологии, а величина ставки, по которой он привлекает капитал. А здесь как раз западные инвестбанки оказываются «вне политики, вне конкуренции». «У них обширная клиентская база, готовая покупать бумаги с более низкой доходностью, чем российские инвесторы», — признают в ВТБ.
В торговых операциях с рублевыми облигациями «глобальные и сильные» пока что представлены слабо. «Здесь та же картина, что с андеррайтингом: мировые инвестиционные дома почти не присутствуют. С другой стороны, внутренний рынок облигаций пока невелик по объему, поэтому непривлекателен для больших вложений», — находит объяснение вице-президент ИФК «Ригрупп-финанс» Михаил Васильев. Многие международные группы до сих пор держат инвестиционные команды не в Москве, а в Лондоне и других мировых финансовых центрах. По мнению Михаила Васильева, такой расклад соответствует уровню развития внутреннего рынка ценных бумаг. Впрочем, западные участники наверняка контролировали бы сегодня большую долю сектора рублевых корпоративных долгов, если бы присутствовали в РФ в те годы, когда он складывался.
Последний способ. Налицо второе пришествие в Россию западных финансовых групп. Все собеседники «Ф.» сходятся во мнении, что в перспективе 2-3 лет на инвестиционном поле места хватит всем, но соотношение сил постепенно будет меняться. «Этот процесс приведет к отсеву мелких игроков, а позиции крупных серьезно не пострадают» — заглядывает в будущее Сергей Карыхалин из УК «Капиталъ». Такое же суждение высказывает глава «Тройки Диалог» Рубен Варданян. Он спокоен как минимум насчет двух локальных инвесткомпаний — самой «Тройки» и «Ренессанс Капитала». «Для российских инвестбанкиров единственный способ остаться на рынке — постараться максимально усилить свои позиции за счет привлечения квалифицированных специалистов и внедрения западных технологий ведения бизнеса», — добавляет Игорь Пьянков из Внешторгбанка.
ЗАРУБЕЖНЫЕ ИНВЕСТБАНКИ — ОРГАНИЗАТОРЫ РОССИЙСКИХ IPO В 2004-2006 ГОДАХКомпанияЧисло сделокСуммарный объем, $ млнЭмитенты
Deutsche UFG104580-АФК «Система», Лебедянский, Pyaterochka Holding, Рамблер, Северсталь-авто, Седьмой континент, Комстар — ОТС, Магнит, СТС Медиа, Amtel Vredestein
Morgan Stanley74516-АФК «Система», Evraz Group, Новатэк, Pyaterochka Holding, Urals Energy, Trader Media East, СТС Медиа
CSFB64148-АФК «Система», Evraz Group, Иркут, Pyaterochka Holding, Новатэк, Trader Media East
ING Bank32224-АФК «Система», Открытые инвестиции, Pyaterochka Holding
UBS41981-Мечел, Новатэк, Amtel Vredestein, НЛМК
Goldman Sachs 11062Комстар — ОТС
J.P. Morgan2946Trader Media East, СТС Медиа
Merrill Lynch1609НЛМК
Dresdner Kleinwort 1144Разгуляй
Wasserstein
Источник: «Ф.»
ЗАРУБЕЖНЫЕ ИНВЕСТБАНКИ — ОРГАНИЗАТОРЫ ВЫПУСКОВ ЕВРООБЛИГАЦИЙ И CLN В 2005 — I КВ. 2006 ГОДАКомпанияОбъем, $ млнЧисло эмиссийЭмитенты
Deutsche Bank45319Внешторгбанк, Ак Барс банк, Газпром, Промышленно-строительный банк, Эко Телеком
ABN Amro23449Россельхозбанк, Ситроникс, Банк Русский стандарт, Внешторгбанк, Газпром, Промышленно-строительный банк
UBS1975,57Банк Петрокоммерц, Мечел, Альфа-банк, Вымпелком, Евразхолдинг, Сбербанк России
CSFB1944,57Банк Петрокоммерц, Ситроникс, Газпром, МТС, Росбанк
Dresdner Kleinwort Wasserstein176512Альфа-банк, МБРР, Россельхозбанк, Газпромбанк, Импэксбанк, Промсвязьбанк, Ренессанс Капитал, Сибакадембанк, Связьинвестнефтехим
Citigroup14006Интер РАО ЕЭС, Банк Русский стандарт, Внешторгбанк, Газпромбанк, Промсвязьбанк, Хоум Кредит энд Финанс банк
Barclays Capital10957Альфа-банк, Банк Москвы, Банк Русский стандарт, Внешторгбанк, Российский Банк Развития
Merrill Lynch9758Абсолют-банк, Альфа-банк, Финансбанк, Банк Москвы, Росбанк, Хоум Кредит энд Финанс банк
J.P. Morgan962,56Алроса, Альфа-Банк, Банк Москвы, Внешторгбанк, Вымпелком
ING Bank954,37Союз-виктан, Алроса, Евразхолдинг, Кузбассразрезуголь, Открытые инвестиции, Российский банк развития, Хоум Кредит энд Финанс банк
Goldman Sachs7503Банк Русский стандарт, МДМ-Банк
HVB Group510,42Банк Русский стандарт, Хоум Кредит энд Финанс банк
HSBC497,53Банк Русский стандарт, Внешторгбанк, Джей-эф-си Интернешнл
BNP Paribas4002Банк Москвы, Внешторгбанк
Morgan Stanley2402РЖД, Росбанк
Donau-Bank2263Внешторгбанк, Транскредитбанк
BCP Securities124,58Абсолют-банк, Пробизнесбанк, Бинбанк
West LB1211Внешторгбанк
Bank Austria Creditanstalt651Внешторгбанк
Depfa Bank401Транскредитбанк
OCBC6,671Башкортостан
Banco Finantia6,671Башкортостан
Источники: «Ф.», Cbonds
ЗАРУБЕЖНЫЕ ИНВЕСТГРУППЫ В РОССИИКомпания, странаПрисутствие в РФДетали
ABN Amro, НидерландыРоссийская «дочка» — ЗАО «АБН Амро Банк А.О.» — на рынке с 1993 года, обладает банковской лицензией. Офисы в Москве, Санкт-Петербурге и Южно-Сахалинске. В инвестбанковском бизнесе основная специализация – привлечение долгового финансированияОдин из ведущих организаторов выпусков евробондов и CLN российских эмитентов. Участвует в организации синдицированных кредитов, выступает финансовым консультантом. В числе клиентов — «Газпром» и «Роснефть»
Citigroup, США В 1993 году зарегистрировано ЗАО «КБ Ситибанк», его основное направление — банковская деятельность. В 1995-м открыто инвестиционное подразделение, которое предлагает российским клиентам в том числе услуги на зарубежных рынкахCitigroup — крупный организатор эмиссий еврооблигаций и CLN и один из ведущих консультантов по слияниям и поглощениям в России и СНГ. До сих пор не участвовал в проведении IPO российских эмитентов
CSFB, ШвейцарияНа рынке с 1993 года. Дочерняя структура — ЗАО «Банк Кредит Свисс Ферст Бостон» (президент Диана Гиндин). Обладает лицензиями профучастника рынка ценных бумаг, офис расположен в Москве. Стратегическое управление инвестбанковским бизнесом выполняет штаб-квартира в ЛондонеБанк выступает организатором выпусков еврооблигаций, сопровождает сделки по слияниям и поглощениям, участвует в IPO российских эмитентов. После кризиса 1998-го приостановил брокерские операции из московского офиса, вернувшись к ним в 2003 году
Deutsche Bank, ГерманияООО «Дойче Банк» зарегистрировано в Москве в 1998 году. В 2003 году банк приобрел 40% инвесткомпании ОФГ, а в 2006-м закрыл сделку по покупке оставшихся 60%. В процессе объединения структур инвестбанковское подразделение проводит операции под брэндом Deutsche UFGПриоритетные направления — торговые операции на биржевом и внебиржевом рынках, в том числе за рубежом, организация IPO, сопровождение сделок M&A, привлечение долгового финансирования в форме кредитов и облигационных займов
Dresdner Kleinwort Wasserstein, ГерманияНа рынке с 1994 года. Зарегистрирована дочерняя структура — ЗАО «Дрезднер Банк» (офисы расположены в Москве и Санкт-Петербурге), но для сопровождения сделок на российском рынке привлекаются сотрудники материнской организации DrKWБанк специализировался на торговле госбумагами и валютой. С августа 2004 года проводит брокерские операции с российскими акциями. Участвовал в структурировании ряда крупных сделок, выступал оценщиком
Goldman Sachs, СШАБанк пытался прийти в Россию в 1995 и 1998 годах, на короткое время открыв представительство. В 2005-м вел переговоры о покупке инвесткомпании «Атон». Российских клиентов обслуживает лондонская «дочка»Торговые операции с ценными бумагами совершает через других брокеров. По информации в СМИ, в ближайшее время намерен получить лицензии профучастника рынка ценных бумаг
ING Bank, НидерландыЗАО «ИНГ Банк «Евразия» создано в 1994 году, обладает банковской лицензией. Является профучастником рынка ценных бумаг. До 2006 года банк выполнял функции кастодиана по программе ADR «Газпрома». В московском офисе работает более 300 сотрудниковУ банка сильные позиции на рынке депозитарных услуг: он выступаетноминальным держателем акций крупнейших эмитентов. Сопровождает сделки на рынке акционерного капитала и организует размещения еврооблигаций и CLN
Merrill Lynch, СШАОперации начал в середине 1990-х, но в 1998 году закрыл московский офис. Вновь открыл представительство в 2004 году (с апреля 2006-го управляющий директор — Сергей Алексашенко). Большую часть сделок компания проводит из лондонского офисаИнвестбанк консультировал ряд компаний в крупных сделках M&A, организовывал выпуски еврооблигаций. Планирует расширять деятельность в России и рассматривает возможность получения банковской лицензии
Morgan Stanley, СШАМосковское представительство открыто в 1994 году. В 2005-м зарегистрирована дочерняя структура — ООО «Морган Стэнли Банк» (председатель правления Райр Симонян). С прошлого года обладает банковской лицензией, является профучастником рынка ценных бумаг, состоит в НАУФОР. Число сотрудников — порядка 70 человекОдин из ведущих организаторов IPO и выпусков еврооблигаций. Предлагает структурированные продукты. Консультирует стороны в крупных сделках M&A, выступает брокером, в том числе в торговле российскими инструментами на западных биржах и на внебиржевом рынке
Reiffeisen International, АвстрияЗАО «Райффайзенбанк Австрия» с 1996 года работает с корпоративными и частными клиентами. Основное направление — банковские операции. Является профучастником рынка ценных бумаг, состоит в ПАРТАД. В 2004 году создана УК «Райффайзен Капитал»Наиболее активный среди западных банков организатор выпусков рублевых облигаций. Консультирует компании в структурировании купли-продажи пакетов акций, привлекает финансирование для сделок M&A
UBS, ШвейцарияВ 1997 году банк приобрел 50% инвесткомпании Brunswick, а в 2004-м выкупил оставшийся пакет. Российская «дочка» — «Ю Би Эс секьюритис» — один из активных брокеров на РТС, гендиректор Марлен Манасов входит в совет директоров биржи. Компания является членом НАУФОРВ брокерском обслуживании большая часть клиентской базы — западные инвесторы. Компания предлагает депозитарные услуги, активна на рынке организаторов IPO, выпусков еврооблигаций и CLN. Планирует развивать направление asset management
Райр Симонян: «Конкурентам очень трудно воссоздать команду»
Практика. Глава Morgan Stanley (Россия) Райр Симонян объяснил «Ф.», почему банк не свернул операции на российском рынке после «холодного лета 1998-го» и как сумел извлечь из этого выгоду.
— Почему банк остался в России после кризиса 1998 года?
— Это был стратегический выбор. Все понимали, что большого объема сделок в ближайшем будущем не стоит ждать, а может быть, вообще новых сделок не будет несколько лет. Мы решили в этот период выстраивать отношения с компаниями, устанавливать контакты на будущее. И клиенты оценили приверженность российскому рынку. Когда он начал оживать, именно Morgan Stanley участвовал в первых крупных сделках, выступая как на стороне эмитентов, так и инвесторов.
— Как сейчас распределяются полномочия между российским и лондонским офисами Morgan Stanley?
— В Morgan Stanley российский рынок давно не рассматривается как какое-то экзотическое направление. Нашей команде не приходится долго доказывать, какие шаги следует предпринять, с кем из компаний стоит сотрудничать, а с кем — нет. Весь бизнес мы ведем в Москве и в то же время по мере необходимости можем привлекать ресурсы из Лондона или Нью-Йорка — в зависимости от конкретного продукта.
— Почему некоторые американские инвестбанки пользуются другой моделью?
— Они держат в России фронт-офисы, в задачи которых входит в основном поиск клиентов. Затем информация поступает в центральную организацию, и именно там принимаются дальнейшие решения. Насколько я знаю, нашим конкурентам очень трудно воссоздать здесь команду, которую они растеряли, когда ушли из России в конце 1990-х. Специалистов высокого класса на рынке немного, их трудно найти и переманить. Да и тот уровень доверия, которым пользуется российский Morgan Stanley в материнской организации, нарабатывается годами.
— Ваш банк выступал организатором многих «российских» IPO. Как вы оцениваете перспективы этого сектора?
— В этом и следующем годах волна первичных размещений продолжится, если не произойдет чего-то непредвиденного. Проведение IPO становится очень конкурентным бизнесом. Чтобы получить статус организатора, некоторые инвесткомпании могут идти на поводу у собственников, обещая продать акции по завышенной цене. Но оценка компании должна одновременно отражать представление владельцев о ее стоимости и давать возможность инвесторам заработать после размещения. Когда банк пренебрегает интересами любой из сторон, он рискует потерять доверие обеих. Более того, если таких случаев будет множество, они могут подорвать рынок IPO. Это реальная опасность.
— Планирует ли Morgan Stanley оперировать на российском рынке недвижимости?
— На Западе у нас сильная группа по недвижимости. Но в России этот сектор был очень закрытым, непрозрачным. Сейчас компании готовы перейти на новую ступень, стать более цивилизованными. Они хотят привлекать деньги с международных рынков капитала и через размещение акций, и с помощью долговых инструментов, ищут стратегических партнеров. Для Morgan Stanley это новое поле деятельности. Мы планируем выступать в двух качествах — и как агент на рынке, и как соинвестор.
Павел Гурин: «Мы не стараемся разместить как можно больше займов»
Мнение. «Райффайзенбанк Австрия» — единственный активный западный игрок среди организаторов выпусков рублевых облигаций. Заместитель председателя правления Павел Гурин рассказал «Ф.», почему банк занимается этим направлением.
— Какой процент от объема займа оставляет себе организатор?
— Сейчас от 40 до 70 базисных пунктов при объеме выпусков от 1 млрд рублей.
— Чем может прельщать бизнес, который не приносит высокого дохода?
— Я не соглашусь, что он не приносит дохода. Это больше вопрос организации такого бизнеса. А в целом на российском рынке стратегия группы Райффайзен такая же, как и во всем мире. Нас интересуют долгосрочные отношения с клиентами, а не сиюминутная максимизация прибыли. Поэтому мы предлагаем им наиболее выгодные формы привлечения средств. Когда в 1999-2000 годах стало возможным выпускать рублевые облигации, «Райффайзенбанк» сразу начал развивать это направление. При этом мы не рассматриваем своей целью разместить как можно больше займов, а ориентируемся в первую очередь на потребности и задачи клиента. Если ему выгодно выпустить рублевые облигации, предложим такой вариант. Если увидим более подходящее решение, предложим его.
— В чем в России специфика деятельности западных инвестбанков?
— Международные участники рынка пользуются более строгими процедурами проверки клиентов, с которыми они собираются работать, и вообще более жесткими внутренними нормами. В результате российские инвестбанки могут показаться более гибкими и оперативными в принятии решений. Но все ограничения скорее наши преимущества, чем недостатки, ведь они позволяют компенсировать неразвитость законодательной базы в России и отсутствие рыночной практики. Все эти строгие правила и процедуры отражают огромный опыт, накопленный на Западе.
— Насколько сильна конкуренция между западными и российскими участниками?
— Сейчас глобальные и локальные инвестбанки в общем делят рынок следующим образом. Первые преимущественно организуют сделки на международных рынках капитала — размещают еврооблигации и синдицированные кредиты, проводят IPO и частные размещения акций среди иностранных инвесторов, сопровождают и финансируют крупные сделки по слияниям и поглощениям. Вторые в основном оперируют на внутреннем рынке, занимаясь рублевыми облигациями, IPO на российских площадках, мелкими и средними сделками M&A — объемом до $100-150 млн.
— Существуют ли точки пересечения сфер интересов?
— Например, рынок CLN, на котором российские участники очень активны и вполне конкурентоспособны. Международные банки в свою очередь идут в сектор рублевых облигаций. Все чаще одновременно и те, и другие выступают соорганизаторами IPO.
— То есть грани стираются, и борьба идет за одних и тех же клиентов?
— Это закономерный процесс. Рынок растет и становится интересным для всех групп международных инвесторов. Приходя на него и видя его масштаб и значительный потенциал, западные инвестбанки начинают работать с местными клиентами. Наверное, в более или менее долгосрочной перспективе локальным банкам будет все труднее конкурировать с глобальными, однако в принципе и тем, и другим на российском рынке места должно хватить.
Журнал «Финанс.» №24 (161) 26 июня — 2 июля 2006 — Финансовые рынки
Олег Мальцев
Подписывайтесь на телеграм-канал Финсайд и потом не говорите, что вас не предупреждали: https://t.me/finside.