Сегодня стоимость чистых активов (СЧА) закрытых ПИФов вплотную приблизилась к отметке в 200 млрд рублей. Более половины этой суммы — 105 млрд рублей — сосредоточено в закрытых фондах акций.
Отмеченные законом. Перекос СЧА в сторону ЗПИФов в немалой степени обусловлен теми послаблениями, которые даровал им регулятор. К примеру, если открытым фондам разрешается вкладывать в бумаги одного эмитента максимум 15% от СЧА, то закрытым — 35%. Кроме того, управляющая компания ОПИФа акций обязана в течение как минимум 2/3 рабочих дней месяца держать в «титульном» инструменте не менее 50% средств. И хотя для ЗПИФа установлено такое же требование к структуре активов, следовать ему УК должны 2/3 рабочих дней в году. То есть непродолжительные падения наподобие тех, что случились в марте и мае, закрытые фонды могут спокойно пережидать в деньгах, тогда как их «открытые» коллеги вынуждены нести потери. «ЗПИФы наименее зависимы от конъюнктуры рынка», — констатирует в этой связи гендиректор ИБ «КИТ Финанс» Владимир Кириллов.
Гендиректор УК «Алемар» Татьяна Бронникова видит основное преимущество закрытых ПИФов в более широкой инвестиционной декларации, которую они готовы предложить пайщикам. В числе прочих им доступны инструменты без признаваемой котировки. «Кроме того, в ЗПИФ можно перевести уже существующие активы, не перечисляя всю сумму «живыми» деньгами», — продолжает разговор о достоинствах Татьяна Бронникова. Но и это еще не все.
Если в открытых и интервальных фондах доход приносит лишь продажа пая по более высокой цене, чем покупка, то «закрывшиеся» инвесторы время от времени получают промежуточные выплаты, своеобразные дивиденды. «Обычно доход для таких выплат образуется после выгодных сделок купли-продажи ценных бумаг, ведь на высокую дивидендную доходность в России рассчитывать не приходится», — комментирует гендиректор УК «Регионгазфинанс» Геннадий Залко.
По своей сути закрытый фонд очень похож на доверительное управление. Владимир Кириллов полагает, что ЗПИФы даже лучше — при ДУ инвестор несет гораздо больше операционных рисков. А закрытые фонды, как, впрочем, и их открытые и интервальные собратья, обязаны хранить и учитывать бумаги в спецдепозитариях.
Опрошенные «Ф.» специалисты признают: «рулить» закрытыми ПИФами удобно. По словам заместителя гендиректора УК «Уралсиб» Натальи Плугарь, у управляющих нет обязанности погашать паи, резервировать деньги для выкупа бумаг у особо пугливых вкладчиков. ЗПИФы формируются на длительный срок, что отчасти нивелирует фактор непредсказуемости при выработке и реализации стратегии. «Если говорить о преимуществах закрытых фондов, то для УК — это в первую очередь возможность спокойно управлять активами ПИФа в течение всего срока работы. А для пайщика — возможность влиять на решения управляющей компании и даже заменить ее», — отмечает председатель совета директоров УК «Менеджмент-центр» Сергей Михайлов. «Управляющий не действует независимо. Между УК и инвестором существуют неформальные договоренности, полностью учитывающие интересы пайщика», — соглашается Владимир Кириллов.
Не только плюсы. За те преимущества, которые сулит участие в ЗПИФе, инвестор расплачивается потерей ликвидности, у него не всегда есть возможность быстро вернуть свои вложения без существенных потерь. Свою долю в имуществе фонда пайщик вправе получить сполна только по окончании жизни ПИФа, продолжительность которой может достигать 15 лет. Впрочем, задача повышения ликвидности имеет частные решения: одно из них — создание вторичного рынка паев. Бумаги многих закрытых фондов уже обращаются на бирже, оставаясь доступными любому инвестору.
В то же время перенасыщение этими инструментами рынку пока не грозит. Количество паев ограничено и прописано в правилах фонда. Принять решение о дополнительном выпуске вправе только общее собрание владельцев паев, причем не простым большинством, а самым что ни на есть квалифицированным — 75%.
Кто там? Обычно в закрытых фондах не много пайщиков. «Эти фонды занимают особое положение на рынке коллективных инвестиций. Если открытые и интервальные фонды предназначены для розничных инвесторов, то закрытые нацелены на проектное инвестирование, и их пайщики — это настоящие профессионалы», — говорит Сергей Михайлов. По словам ведущего юриста компании IMAC Евгения Жука, в закрытые ПИФы акций вкладываются в основном крупные холдинги и промышленные предприятия. Создавая такие фонды, компании преследуют разные цели, причем получение дохода в виде прироста стоимости пая не всегда является главной. ЗПИФ может скупать бумаги определенных предприятий для установления контроля над ними. Например, РАО «ЕЭС России» прибегло к подобному механизму, когда холдингу понадобилось скупить пакеты в региональных энергокомпаниях для продвижения реформы отрасли. Есть и другие нюансы. «Закрытые фонды позволяют скрыть реального владельца ценных бумаг. При проведении сделок с активами и выплате промежуточных дивидендов по ним фонд может не раскрывать бенефициариев», — называет один из таких нюансов Евгений Жук.
Карманы инвесторов пополняют и сделки с бумагами второго-третьего эшелонов. Ведь, из дешевого неликвида можно сформировать солидный портфель и в несколько раз дороже продать его стратегическому инвестору. Да и сами акции имеют свойство время от времени расти. Причины тому разные. «Например, у ПИФа долгое время лежали бумаги третьего эшелона. Вдруг другой акционер решает консолидировать у себя большой пакет — цена акций растет, фонд продает свою долю, получая тем самым солидный доход», — рассказывает Геннадий Залко. По его словам, средства ЗПИФа «Региональный» вложены как раз в некотируемые бумаги ряда газораспределительных компаний. К тому же закрытый фонд вправе напрямую участвовать в управлении предприятием, повышая его капитализацию. Нередко УК готовит подконтрольные компании к IPO, чтобы потом с немалой выгодой выйти из их бумаг.
Кроме того, по словам Натальи Плугарь, закрытый фонд может формироваться для оптимизации налогообложения. В обычном доверительном управлении юридические лица платят налог на прибыль раз в месяц. В случае с закрытым ПИФом база налога формируется лишь при продаже пая.
И все же большинство опрошенных «Ф.» специалистов рассматривают закрытые паевые фонды как особую форму инвестиционного проектирования, которая стремительно набирает популярность в среде профессионалов.
СЧА КРУПНЕЙШИХ ЗПИФов АКЦИЙ НА 31.05.06 (МЛН РУБ.)
Ресурс
Менеджмент консалтинг
36 657,60
Медиаинвест
Менеджмент-центр
17 727,92
Спортинвест
Менеджмент консалтинг
9781,25
Стратегия инвест второй
Уралсиб — управление капиталом
7404,06
Стратегия инвест третий
Уралсиб — управление капиталом
7299,75
Информационные технологии
Менеджмент-центр
5802,72
Стратегия инвест первый
Уралсиб — управление капиталом
5156,37
Инвестиционный
Интерфин капитал
4419,77
Фонд стратегических инвестиций 3
КИТ Финанс
3780,56
Реформа
Алемар
3197,09
Цитадель фонд акций
Цитадель эссет менеджмент
1515,91
Региональный
Регионгазфинанс
1038,00
Источник: Investfunds
Журнал «Финанс.» № 22(159) 12-18 июня 2006 — Финансовые рынки
Кирилл Айзин
Подписывайтесь на телеграм-канал Финсайд и потом не говорите, что вас не предупреждали: https://t.me/finside.