«Полюс золото», или «Чертово корыто» для инвесторов

Полюс Золото» владеет четырьмя из пяти крупнейших российских месторождений золота: Наталкинским (Магаданская область), Нежданинским (Якутия), Олимпиадинским и Благодатным (Красноярский край). Но по-настоящему пока функ­ционирует только Олимпиадин­ское месторождение. Компания производит почти четверть всего российского золота. При этом менеджмент «Полюс Золота» планирует увеличение объемов добычи с 1 до 4 млн унций (31,1 грамма. – «Ф.») золота к 2015 году. Основным драйвером внушительного роста должен стать запуск в 2012 году Наталкинского месторождения.

Это единственный эмитент в секторе золотодобычи, представленный на россий­ском фондовом рынке. «Компания обладает базой запасов мирового уровня, что характеризуется привлекательным соотношением объема запасов и содержания металла», – говорит аналитик «Брокеркредитсервиса» Вячеслав Жабин. Вследствие этого, по словам аналитика Альфа-банка Валентины Богомоловой, «Полюс» может стать объектом приобретения глобальной компанией. С другой стороны, все собеседники «Ф.» отмечают большие риски, связанные с выполнением компанией заявленных планов по добыче «желтого металла».

Возможной «ложкой дегтя» для инвесторов может стать увеличение капитальных затрат. Так, в ноябре 2006 года «Полюс Золото» пересмотрел планы инвестиций в Наталкинское месторождение – они увеличились с $0,8 до 1,5 млрд. А в начале 2007 года акции компании подорожали на новости об увеличении доказанных запасов все той же Наталки.

Существует еще два риска, не зависящих от инвестиционных планов и операционных результатов компании. «Большая часть себестоимости добычи золота в России номинирована в рублях, – замечает старший аналитик «Уралсиба» Кирилл Чуйко. – Поэтому компания испытывает негативное воздействие от укрепления национальной валюты». Кроме того, золото – биржевой товар. «По причине колебний цен на золото в разы вырастает волатильность акций компании», – предостерегает Кирилл Чуйко. Правда, пока конъюнктура благоприятствует компании. Так, 29 мая 2007 года июньский контракт на поставку золота на Нью-Йоркской товарной бирже стоил $657,2 за тройскую унцию. По оценке «Тройки Диалог», средняя цена золота в 2007 году составит $675 за унцию, а в 2008 году может вырасти до $730.

Насущные планы. Российские золотодобытчики выгодно отличаются от мировых аналогов невысокой себестоимо­стью добычи драгметалла. Например, добыча на Олимпиадинском месторождении ведется с затратами на унцию добываемого золота менее $200. «В развитых странах себестоимость добычи золота приближается к $300 за унцию, а в развивающихся составляет около $250», – рассказывает Валентина Богомолова. Этот факт повышает инвестиционную привлекательность российских золотодобывающих активов. Но постепенно с удорожанием рабочей силы и электроэнергии он может быть нивелирован. «Рост затрат «Полюс Золота» будет компенсирован повышением эффективности», – надеется аналитик «Антанты Капитал» Владимир Попов.

В 2007 году для компании произойдет ряд значимых событий, которые могут оказать влияние на котировки. Так, «Полюс Золото» подготовит обоснование инвестиций по Наталкинскому месторождению. В 2008 году компания планирует запустить на нем пилотную фабрику для опробования технологии извлечения золота. Кроме того, ей предстоит подтвердить в Роснедрах запасы месторождений Чертово корыто (Иркутск) и Титимухты (Красноярск), предварительно оцениваемые более чем в 100 тонн золота. Наконец, «Полюс» готовит концепцию развития Нежданинского месторождения и расширения Куранахского ГОКа (Якутия). Всего в 2007 году компания планирует инвестировать в свое развитие свыше $350 млн.

Металл роста. В 2006 году «Полюс Золото» добыл 37,8 тонн золота. Согласно предварительным финансовым результатам, выручка компании составила $739 млн, EBITDA – более $300 млн, чистая прибыль – около $200 млн. Как сообщили «Ф.» в «Полюс Золоте», компания опубликует финансовую отчетность по МСФО в первой декаде июня 2007 года. По оценке «Антанты Капитал», в 2007 году выручка компании составит $835 млн, EBITDA — $422 млн, чистая прибыль – $219 млн.

Долгосрочная стратегия развития «Полюс Золота» на 2006–2015 годы предусматривает вхождение в пятерку крупнейших мировых золотодобывающих компаний. В частности, эмитент планирует увеличить подтвержденные и вероятные запасы по международной классификации JORC до 68 млн унций, что поставит его на третье место по запасам в мире после Barrick Gold и Newmont Mining. Годовое производство золота при этом составит не менее 3,9 млн унций, а EBITDA – как минимум $710 млн. При этом уровень чистого долга не должен превысить $100 млн. Как «Полюс Золото» собирается этого добиваться? Представитель «Полюс Золота» Денис Давыдов уверяет, что компания обладает свободными денежными средствами в размере $1,4 млрд. Всего, согласно стратегии развития, за период с 2006 по 2015 годы «Полюс Золото» собирается инвестировать $4,2 млрд, в том числе в приобретение активов.

Собеседники «Ф.» считают, что по причине отсутствия в России подходящих (крупных) месторождений, потенциал компании в области слияний и поглощений будет направлен за рубеж. «В «Полюсе» сидят «длинные» инвесторы, в том числе зарубежные. Игроки «в короткую» как правило, обходят эту бумагу», – резюмирует Вячеслав Жабин.

АКЦИИ «полюс золота»

ПОКУПАТЬ

Вячеслав Жабин

(«Брокеркредитсервис»)

У компании привлекательное соотношение объема запасов и содержания металла. Моя оценка базируется на прог­нозных результатах Наталкинского месторождения.

ДЕРЖАТЬ

Владимир Попов

(«Антанта Капитал»)

Множество компаний стоят в два раза меньше по коэффициентам, чем «Полюс Золото». Такой оптимизм не оправдан даже с учетом будущего роста добычи.

Рекомендации аналитиков

Инвестиционная компания/банк

Аналитик

Целевая цена акций, $

Потенциал роста, %

Рекомендация

Антанта Капитал

Владимир Попов

36,9

– 4

Держать

Тройка Диалог

Сергей Донской

48,8

27

Держать

Велес Капитал

Станислав Фоменко

50,3

31

Держать

Открытие

Сергей Кривохижин

52,0

35

Покупать

Ренессанс Капитал

Роб Эдвардс

55,0

43

Покупать

Альфа-банк

Валентина Богомолова

58,8

53

Покупать

Брокеркредитсервис

Вячеслав Жабин

66,9

74

Покупать

Консенсус-прогноз

 

52,7

37

 

Цена на 30.05.07.

 

38,5

 

 

Источник: «Ф.»

Портрет эмитента

Компания: ОАО «Полюс Золото»

Специализация: золотодобыча

Основные акционеры: Михаил Прохоров — 25,5%, Владимир Потанин — 25,5%

Генеральный директор: Павел Скитович

Площадки: РТС, ММВБ, LSE

Капитализация на 30.05.2007: $7,3 млрд

Количество акций: 190,6 млн

Выручка: $739 млн

Чистая прибыль: $200 млн

Предварительные данные за 2006 год

Журнал «Финанс.» №21 (207) 4 июня – 10 июня 2007 — Акции
Леонид Хомерики

Подписывайтесь на телеграм-канал Финсайд и потом не говорите, что вас не предупреждали: https://t.me/finside.