Противоречивая Америка и «боковая» нефть
В рамках традиционного опроса «Ф.» эксперты демонстрируют оптимистические взгляды на поведение рынков в последние два месяца нынешнего года. Но если у одних аналитиков оптимизм ограничивается уверенным «кризиса не будет!», то другие ожидают исторических максимумов. В качестве ключевых называются два фактора: состояние американской экономики (точнее, оценки ее состояния) и динамика цен на нефть. Оба фактора противоречивы. Макроэкономические данные по США в зависимости от того, как интерпретировать их совокупность, допускают возможность как снижения учетной ставки, так и ее увеличения. На этот счет эксперты осторожны в прогнозах, намекая, что наиболее вероятным им представляется все же продление паузы. Цены же на нефть имеют неплохие шансы выйти к концу года из «боковика», причем вверх. За ними потянутся и котировки российских акций. Кроме того, аналитики называют некоторые второстепенные факторы, способные тем не менее сыграть заметную роль. Например, такой чисто субъективный, как стремление операторов рынка закончить год с хорошими показателями.
Константин Святный, начальник отдела долговых операций ИГ «Капиталъ»:
– Рынок рублевых облигаций продемонстрировал довольно высокую устойчивость к внешним потрясениям. Гораздо более уязвим он со стороны внутренних факторов, и в первую очередь – рублевой ликвидности. В конце октября ставки овернайт вплотную приблизились к 10% годовых. При этом на ноябрь–декабрь запланирован достаточно большой объем первичных размещений. Учитывая, что эмитенты традиционно назначают дату не позднее 15–20 декабря, можно сделать вывод, что нас ждет достаточно напряженный график размещений в ближайшие пять-шесть недель.
Вторичный рынок обычно реагирует на такую ситуацию в лучшем случае консолидацией цен, значительным расширением торговых спрэдов и снижением объемов сделок, а в худшем – падением котировок и опять же уменьшением объемов. Качественные эмитенты в конце прошлого года были вынуждены во время первичного размещения облигаций давать премию ко вторичному рынку («Вимм-Биль-Данн», «Пятерочка»). Поэтому в ноябре–декабре можно рекомендовать формировать среднесрочные портфели из высококачественных эмитентов с прицелом на будущий год.
В последнюю декаду возможно некоторое оживление вторичного рынка. Участники будут размещать свободные денежные средства на новогодние праздники. Для этого обычно используют облигации с высокой текущей доходностью и короткой дюрацией.
Арсен Абрамянц, аналитик ФГ «Калита-Финанс»:
– Несмотря на снижающиеся цены на нефть, отечественный фондовый рынок выглядит достаточно сильным, с хорошим потенциалом. В сложившихся условиях его участники будут искать альтернативу нефтяным активам. В этой связи «лучше рынка» могут выглядеть акции телекоммуникационных и электроэнергетических компаний, в частности МТС, ОГК-5. Хорошие перспективы у акций «Северстали», «Полюса Золото» и «Роснефти».
Тенденция к замедлению американской экономики будет сломлена в четвертом квартале, что, безусловно, прибавит оптимизма участникам рынка. Однако ситуация в США не становится более понятной. Положительные тенденции, например снижение цен на нефть, сосуществуют с негативными, такими как охлаждение рынка жилья. Сложность определения фазы, в которой сейчас находится экономика, заставляет быть осторожными в прогнозах. Кривая доходности фондового рынка, имеющая сегодня отрицательный наклон, может стать предвестником экономического спада. Очень возможно, что инвесторы выберут достаточно рискованный выход – сконцентрируют внимание на акциях компаний низкой и средней капитализации. Активность инсайдерской торговли говорит о том, что эти бумаги находятся на старте роста. Худший сценарий развития ситуации в ближайшее время – высоковолатильный боковой тренд.
Илья Веселов, руководитель отдела доверительного управления ИК «Ай Ти Инвест»:
– Перспективы рынка корпоративных облигаций в ноябре–декабре остаются хорошими. Ожидается плавное сокращение доходности, связанное в том числе со снижением ставки рефинансирования. Кроме как по совсем уж рисковым бумагам, чьи эмитенты с негативными корпоративными новостями часто появляются на страницах прессы («Смартс», «ЭйрЮнион», «Хайленд голд финанс» и др.), постепенно уходит в небытие доходность в 12% годовых. Хотя с начала года именно на нее ориентировались управляющие, формирующие портфели из «мусорных» облигаций.
Количество эмитентов облигаций в корпоративном сегменте стремительно растет и уже приближается к 300. В то же время обещанных дефолтов пока не видно (за исключением «Винап-инвеста», пострадавшего от неудачно проведенной правительством кампании по маркировке ликероводочной продукции). Тенденцией этого года стоит назвать появление среди эмитентов облигаций строительных и девелоперских компаний, в том числе региональных, которые могут себе позволить дорого платить за привлеченные средства. Риски вложений в такие облигации по-прежнему высоки, однако их привлекательность в связи с охлаждением рынка акций будет только нарастать.
Мария Субботина, начальник аналитического управления Промсвязьбанка:
– Мы полагаем, что до конца года пара евро–доллар скорее всего останется в широком диапазоне 1,25–1,29. Американская экономика находится в состоянии перехода. Она уходит от перегрева в потребительском секторе и секторе недвижимости, но ни игроки рынка, ни ФРС США пока не знают, куда она движется: к «жесткой посадке», «мягкой посадке» или просто к плавному росту. В первом случае может потребоваться быстрое, во втором – плавное снижение ключевой ставки. Третий же вариант подвигнет ФРС либо к продолжению паузы, либо даже к подъему ставки. Наиболее вероятным мы считаем сценарий, по которому ставки останутся на текущих уровнях, а колебания пары евро–доллар будут проходить в диапазоне $1,25–1,27.
Мы полагаем, что внутренний валютный рынок сохранит высокую корреляцию с движением на Forex. ЦБ, вероятно, больше не придется ревальвировать бивалютную корзину, как на фоне ослабления инфляционного давления, так и в связи с сокращением положительного сальдо платежного и торгового балансов. Соответственно если к концу года пара евро–доллар будет торговаться ближе к нижней границе диапазона ($1,25), то котировки по паре доллар–рубль приблизятся к 26,97 рубля, а евро–рубль – к 33,71. Если же доллар ослабнет до $1,29 за евро, то рубль вырастет по отношению к нему до отметки 26,59, однако понизится к евро до 34,29 рубля.
Артем Дзюра, начальник отдела операций на рынке ценных бумаг Оргрэсбанка:
– Основная угроза для рынка рублевых облигаций – это снижение рублевой ликвидности банковской системы. Участники рынка ожидают, что Центробанк ослабит номинальный эффективный курс рубля к бивалютной корзине, так как годовая цель по инфляции легко достижима и нет необходимости далее укреплять национальную валюту. Тем не менее к концу года возможен рост бюджетных расходов, что должно поправить напряженную ситуацию с рублевой ликвидностью. Кроме того, если на Forex американская валюта возобновит падение, то банки вновь станут открывать короткие позиции по доллару. Это благотворно скажется на объеме свободных рублевых средств. В целом же считаю, что в ноябре–декабре острого кризиса ликвидности не будет и значительной угрозы для рынка облигаций ждать не следует.
С другой стороны, очевидно, что повышения ставки рефинансирования в США не произойдет и следующим изменением может стать ее снижение. Таким образом, ситуация характеризуется довольно низким уровнем рублевой ликвидности (который будет постепенно расти к концу года) и стабильными процентными ставками по долларам. Поэтому в целом уровни доходности в ноябре–декабре сохранятся на текущих отметках. Интереснее выглядят вложения в облигации второго-третьего эшелонов, так как ценового роста в бумагах первого эшелона ждать не следует.
Дмитрий Вавилов, начальник аналитического отдела ФК «Русский инвестиционный клуб»:
– Смягчение монетарной политики ФРС США становится все более ожидаемым. В то же время обращает на себя внимание положительная динамика американского рынка – индекс Dow Johns недавно достиг исторических максимумов. Тому, впрочем, способствовали и достаточно позитивные отчеты ряда компаний.
Однако, рост американского рынка слабо отразился на российских акциях. Основное влияние на их динамику оказывали цены на нефть. Решение ОПЕК о сокращении добычи не вызвало заметных колебаний нефтяных котировок. Стоимость «черного золота» по-прежнему находится в «боковике» на уровне $60 за баррель. Однако, по нашим оценкам, в ближайшие два месяца она сможет подойти к уровню в $70 за баррель. Соответственно фондовый рынок получит возможность прибавить в среднем 8–10% к текущим ценам. Индекс РТС в такой ситуации способен достигнуть значений 1750–1800 пунктов.
Мы ожидаем повышение интереса к электроэнергетике. В более долгосрочной перспективе, на наш взгляд, привлекательны такие бумаги, как «Северстальавто», МТС, «Электроцинк», «Уралэлектромедь». Стоит обратить внимание на компании связи («Северо-Западный телеком», «Уралсвязьинформ», «Сибтелеком»), которые становятся интересными по фундаментальной оценке за счет роста выручки, уверенного контроля над издержками и развития новых услуг.
Георгий Федотов, финансовый аналитик NorthFinance:
– В конце октября был обнародован отчет Министерства торговли США, в котором говорится, что рост ВВП страны в июле–сентябре составил 1,6% и достиг минимального значения за последние три года. Экономический рост планомерно замедляется, что видно из динамики данного показателя за последние три квартала. Так, в первом квартале рост ВВП составлял 5,6%, во втором – 2,6%. Снижение основных макроэкономических показателей негативно сказывается на курсе доллара на международном валютном рынке, и с большой долей вероятности можно утверждать, что эта тенденция сохранится до конца года.
С технической точки зрения основная валютная пара с июня зажата в коридоре $1,2500–1,2900, многократные попытки выйти из этого диапазона как вверх, так и вниз не увенчались успехом. Узкие дневные диапазоны и небольшие объемы торгов для данного времени года говорят о неуверенности инвесторов в том, по какому сценарию будут развиваться дальнейшие события. Для выхода из коридора необходимо преодолеть отметки $1,2980 или 1,2462, закрытие дня выше первой или ниже второй отметки будет сигналом к действию. Сегодня рынок находится в ожидании.
Надир Усманов, начальник отдела инвестиций УК «Солид Менеджмент»:
– Прежде всего хотелось бы отметить, что в ноябре–декабре в 80–90% случаев происходит повышение показателей, поскольку многие управляющие закрывают финансовый год и у них появляется естественное желание продемонстрировать клиентам хорошие результаты по итогам года.
Полагаю, индекс РТС вырастет на 15–20%, этому будут способствовать благоприятные внешние факторы, а также хорошие финансовые показатели эмитентов. Следует отметить неплохой рост за этот год котировок акций «Лукойла», РАО «ЕЭС России», «Газпрома», МТС, привилегированных бумаг «Сургутнефтегаза». Среди акции второго эшелона имеют хороший потенциал роста региональные телекомы, верхнесолдинские предприятия. На конец года пришелся значительный объем IPO – к публичному размещению приступили Трубная металлургическая компания (ТМК), ОГК-5, «Северсталь». Их бумаги также могут показать до конца года хороший рост, особенно ТМК. Пайщиков ПИФов между тем интересуют результаты фондов, в которые они проинвестировали свои средства. Мне кажется, что по итогам года наилучшие результаты будут у индексных фондов, а также у фондов, специализирующихся на вложениях в электроэнергетику – они покажут доходность на уровне 70–80% годовых. Фонды акций способны приблизится к отметке в 50–60% годовых, фонды облигаций – к 10–15%.
Журнал «Финанс.» №43 (180) 6-12 ноября, 2006 — Инвестиции
Подписывайтесь на телеграм-канал Финсайд и потом не говорите, что вас не предупреждали: https://t.me/finside.