Задача, казалось бы, проста: сформировать портфель из бумаг, принятых для расчета того или иного фондового индикатора, в пропорциях, максимально приближенных к эталонным. Далее – следить за всеми «техническими» изменениями, оперативно на них реагируя. По идее, управление индексным фондом можно автоматизировать, сосредоточив человеческие ресурсы на активных стратегиях инвестирования. Но что-то идет не так. При одинаковых ориентирах на равных временных отрезках российские индексные ПИФы демонстрируют совершенно разные результаты.
По данным НЛУ на 27 мая, полугодовая доходность фондов, отслеживающих индекс ММВБ, простиралась в диапазоне от -2,9% до 6,1%. Сам индикатор за этот период вырос на 3,6%. Такая же пестрая картина наблюдается на более длинном – 12-месячном интервале: действующие более года ПИФы показали результат от 9,5% до 23,2%, а индекс – 17,4%. Не лучше обстоит дело с попытками следовать индексу РТС, менее популярному в паевой индустрии. Этот индикатор (пересчитанный в рублевом эквиваленте) за 6 месяцев вырос на 6,3%. Разброс же доходностей вокруг него – от -2,3% до 8,8%.
Кстати, крупнейшие индексные ПИФы – «Биржевая площадь» под управлением УК Банка Москвы и «КИТ Фортис – индекс ММВБ» (стоимость чистых активов – 1600 млн и 961 млн рублей соответственно) – и на годовом, и на полугодовом интервалах значительно обгоняют свой эталон. А «Неофитус – индекс ММВБ» с СЧА в 2,8 млн рублей показал слабые результаты, по итогам 6 месяцев даже ушел в минус. Значит, размер имеет значение? В УК «Неофитус» от комментариев отказались. Зато их удалось получить в компании «Тор Финанс», чей фонд «THOR – индекс РТС» имеет очень близкие параметры как по СЧА, так и по доходности (-2,28% за полгода). Менеджеры УК объясняют результат существенным оттоком средств (с начала года активы фонда сократились более чем на 80%). «В день реализации заявки на продажу паев, поданной накануне, бумаги в портфеле подешевели, что и привело к получению отрицательного значения», – говорит управляющий «Тор Финанс» Сергей Зайцев.
О том, что движение средств – основной фактор, искажающий доходность фондов, говорят и другие специалисты. И отклонение возникает не только при оттоке. «Полученные от крупного инвестора деньги три дня идут от спецдепозитария до брокера, а стоимость пая рассчитывается по дню оформления заявки. За это время рынок может как вырасти, так и упасть», – объясняет управляющий активами УК «КИТ Фортис Инвестментс» Андрей Ковалев.
Есть и другие обстоятельства, влияющие на итоговую стоимость паев. Индексный фонд – инструмент пассивного управления, не требующий регулярных сделок и подключения мощного аналитического аппарата для исследования отраслей и конкретных эмитентов, поэтому издержки пайщика, как правило, ниже, чем в других ПИФах. Впрочем, аппетиты у компаний бывают разные. Например, вознаграждение УК «Элемтэ-гарант» за управление фондом, ориентированным на индекс ММВБ, составляет 3% от суммы активов; плата спецдепозитарию, регистратору, аудитору, оценщику и другие расходы, покрываемые за счет имущества ПИФа, в совокупности могут доходить до 6%. В результате прирост стоимости пая этого фонда за год составил всего 9,5%.
Нормативная база хотя и выделяет индексные ПИФы в специальную категорию с особыми требованиями к структуре активов, тем не менее допускает некоторую свободу в действиях управляющих. Бумаги, входящие в базу расчета индекса, должны занимать в портфеле фонда не менее 85%, остальные средства менеджеры вправе инвестировать по своему усмотрению или же держать в кэше. Кроме того, допускаются некоторые отклонения от эталонных пропорций (в пределах 3% по каждой бумаге). «Управляющие фондами, отслеживающими индекс РТС, могут игнорировать некоторые маловесные низколиквидные бумаги. К примеру, сейчас в нашем фонде из 50 акций, которые входят в базу индекса РТС, представлены только 42», – говорит аналитик управления акциями УК «Ренессанс Управление инвестициями» Михаил Борисов.
Наличие «денежной подушки» при работе с открытым фондом вполне оправданно, ибо кэш требуется для оперативных расчетов с пайщиками без ребалансировки портфеля. Видимо, увеличение доли денежных средств в некоторых ПИФах пришлось как раз на период падения котировок – это объясняет их опережающие результаты на средних инвестиционных дистанциях.
Говоря о других нюансах, управляющие обращают внимание на даты, по которым сравниваются показатели индекса и фонда. «Стоимость пая высчитывается по средневзвешенной цене бумаг в течение торговой сессии, а динамика индекса отслеживается по закрытию. Если в ходе торгов были большие скачки, то по итогам дня результаты индекса могут отличаться от показателей фонда более чем на процентный пункт», – говорит Андрей Ковалев.
Прирост стоимости паев индексных фондов акций, %ФондУК6 месяцев12 месяцев
БКС – Фонд индекс ММВББрокеркредитсервис5,623,2
Атон – индекс ММВБАтон-менеджмент5,821,2
Биржевая площадь – индекс ММВБУК Банка Москвы6,121,2
ВТБ – индекс ММВБВТБ Управление активами5,020,6
Агана – индекс ММВБАгана5,120,5
Риком – индекс ММВБРиком-траст4,020,1
Ак Барс – индекс ММВБАк Барс Капитал4,019,4
КИТ Фортис – индекс ММВБКИТ Фортис Инвестментс3,819,4
Альфа-капитал индекс ММВБАльфа-капитал4,119,1
УК ПСБ – индекс ММВБУК БФА3,918,4
Финам индекс ММВБФинам Менеджмент3,818,3
Энергокапитал – индекс ММВБЭнергокапитал2,416,7
Алемар – индекс ММВБАлемар3,516,2
Изумруд – индекс ММВБУК Росбанка3,316,2
Солид – индекс ММВБСолид Менеджмент1,215,5
Доходъ – индекс ММВБДоходъ2,815,1
Аллтек – индекс ММВБАллтек1,514,6
Русс-инвест – индекс ММВБРусс-инвест3,414,5
Неофитус – индекс ММВБНеофитус-1,811,0
Элемтэ – индекс ММВБЭлемтэ-гарант0,59,5
Райффайзен – индекс ММВБРайффайзен Капитал4,7
Интерфин индекс ММВБИнтерфин Капитал3,8
Паллада – индекс ММВБПаллада ЭМ3,1
Метрополь Посейдон – индекс ММВБМетрополь3,0
Максвелл индекс ММВБМаксвелл ЭМ2,9
Открытие – индекс ММВБОткрытие2,8
Агро Стандарт – индекс ММВБАгро Стандарт2,3
Газпромбанк – индекс ММВБГазпромбанк Управление активами1,7
Объединенный — индекс ММВБЭлби-траст-2,9
КИТ Фортис – индекс РТСКИТ Фортис Инвестментс8,324,6
Олма – индекс РТСОлма-финанс7,322,7
Ренессанс – индекс РТСРенессанс Управление инвестициями8,821,1
Астерком – индекс РТСАстерком4,118,6
THOR – индекс РТСТор Финанс-2,3
Бинбанк индекс РТС – Металлы и добычаУК Бинбанка9,6
Источник: Национальная лига управляющих
Журнал «Финанс.» №21 (256) 02 июня — 08 июня 2008 — Инвестиции
Яков Ефременко
Подписывайтесь на телеграм-канал Финсайд и потом не говорите, что вас не предупреждали: https://t.me/finside.