Хай-тек неликвидный

Словосочетание «российский хай-тек» звучит непривычно. Тем не менее, на фондовом рынке торгуется одно высокотехнологичное предприятие – «Микрон». Завод является крупнейшим производителем интегральных микросхем для военно-промышленного комплекса и занимает более 20% рынка микросхем специального назначения. На существующем топологическом уровне в 0,8–1 мкм чипы «Микрона» востребованы в отдельных видах производства электроники. Однако на порядок не соответствуют мировому уровню в 0,09–0,065 мкм. «Микрон» пока не может выпускать чипы для современных микропроцессоров. Но завод постепенно выправляет ситуацию. В середине 2006 года концерн «Ситроникс» подписал соглашение с французской ST Microelectronics о передаче «Микрону» технологий производства микросхем с топологическим размером 0,18 мкм. Не последнее слово техники, но прорыв для российского завода. Переход на производство микросхем нового уровня завершится к концу 2007 года. Благодаря ему завод планирует удовлетворить потребность рынка в чипах для паспортно-визовых документов нового поколения и укрепить свои позиции на рынке микроэлектроники гражданского назначения. В этом сегменте предприятие пока что не справляется с азиатскими конкурентами.

Порядка 50% чипов «Микрон» экспортирует в Юго-Восточную Азию, Европу и США. В основном интегральные микросхемы для часов, калькуляторов, игрушек. «Потенциально для «Микрона» интересен рынок автомобильной электроники, но вход на него осложняется конкуренцией с производителями из Юго-Восточной Азии и Китая, заявлявших о своих планах по строительству мощностей на территории России», – говорит эксперт Rye, Man & Gor Наталья Колупаева.

Объем российского рынка микроэлектронных компонентов растет на 18–20% в год и уже превышает $1 млрд. На 90% он контролируется иностранными игроками. Из-за технологического отставания «Микрону» пока трудно им противостоять. «А в будущем конкуренция будет только обостряться, – прогнозирует аналитик «Уралсиба» Константин Белов, – каждый переход на более высокий технологический уровень требует немалых инвестиций». Тем не менее внутренний рынок приоритетен для «Микрона» благодаря присутствию в нишах микросхем специального и социального назначения (биометрические паспорта).

Рост на чипах. Выручка «Микрона» по РСБУ в 2005 года составила 1,41 млрд рублей ($47 млн), на 21% превысив результат 2004 года. По прогнозу «Алора», в 2006 году предприятие вырастет еще на 28%, а по итогам 2007 года – до $85 млн. По плану руководства «Микрона» выручка завода должна удвоиться к 2013 году. Пока же позиции завода ухудшаются. За первое полугодие 2006 года выручка «Микрона» составила всего $22 млн – на 7,5% меньше показателя за тот же период прошлого года. Операционная рентабельность сократилась с 21% в 2004 году до 17% в 2005 году. Чистая прибыль уменьшилась на треть до 42,3 млн рублей. По итогам первого полугодия 2006 года предприятие получило чистую прибыль в размере $1,5 млн – столько же, сколько за весь прошлый год. Соответственно чистая рентабельность по сравнению с результатами 2005 года увеличилась с 3 до 7%. В «Алоре» прогнозируют увеличение чистой прибыли по итогам 2006 года до $2,4 млн (+60%), и до $4,25 млн по итогам 2007 года. Рост показателя обуславливается эффектом от инвестиций, сделанных в 2005–2006 годах.

С целью разработки инновационных продуктов в области электроники, телекоммуникаций и автоэлектроники на «Микроне» в мае 2005 года открылся центр проектирования микросхем. Благодаря развитию этого направления завод планирует обеспечивать 80–90% потребностей Минобороны в новых микросхемах. В 2005-м – первой половине 2006 года «Микрон» провел модернизацию существующих мощностей по производству микросхем под топологический уровень 0,25 мкм. Результатом стал запуск в марте 2006 года линии по производству SIM-карт в Зеленограде. Модернизация обошлась компании в $50 млн и была профинансирована из средств «Ситроникса», частично – займами.

Основная задача предприятия на 2006–2009 годы – модернизация производства микросхем под топологический уровень 0,22-–0,18 мкм. Другой приоритет – создание производства чип-модулей, необходимых для создания продукции с более высокой добавленной стоимостью. В рамках реализации стратегии в сентябре 2005 года «Микрон» подписал два соглашения с германской компанией Infineon. Первое предусматривает передачу зеленоградскому заводу технологии по сборке кристаллов в модули семейства М5. Согласно второму договору, Infineon поставляет на «Микрон» две сборочные линии по упаковке чипов на лентоносители. Благодаря сотрудничеству «Микрон» стал производить паспорта с биометрическими данными. Уже в 2006 году предприятие планирует выпустить 500 тыс. электронных документов на кристаллах Philips в опытной зоне в Калининграде. «Если «Микрон» докажет, что сможет на равных конкурировать на российском рынке с иностранными производителями чипов, его капитализация вырастет в разы», – полагает ведущий аналитик «Алора» Евгений Мошонкин.

Госпокупка. С начала 2006 года индекс РТС вырос с 1128 до 1614 пунктов (+43%), а акции «Микрона» подорожали на 169% – с $2,6 до $7. Вместе с тем спрэд бумаги сузился с 9% в начале 2006 года до 6%. Немногие эксперты официально оценивают акции «Микрона». Это связано с низкой капитализацией завода ($68,5 млн) и невысокой ликвидностью бумаги. С начала года с ней было проведено всего 28 сделок объемом $414 тыс. Эксперты в среднем оценивают акции предприятия в $9,7, что соответствует потенциалу роста в 39%. Тем не менее, большинство аналитиков склонны считать текущую цену акций «Микрона» справедливой.

Главный драйвер роста акций «Микрона» – намерение государства приобрести 10-процентную допэмиссию акций за $9,6 млн ($9,8 за акцию). «Вступление государства в ряды миноритариев «Микрона» будет гарантировать соблюдение прав других миноритарных акционеров», – размышляет аналитик «Велес Капитала» Илья Федотов.

IPO «Ситроникса» на Лондонской фондовой бирже, намеченное на 2007 год, также может стать сигналом к росту акций «Микрона». «Покупка бумаг завода может быть интересна из-за перспектив его развития, – рассуждает Михаил Лямин из Банка Москвы, – с одной стороны, «Микрон» будет обладать поддержкой государства, а с другой – опытного менеджмента АФК “Система”«. Главная проблема – отсутствие достаточного объема доступной информации. Компания не раскрывает консолидированные результаты по МСФО и публикует только отчетность по РСБУ.

Рекомендации аналитиков

Инвестиционная компания/банк

Аналитик

Целевая цена, $

Потенциал роста, %

Рекомендация

Олма

Антон Старцев

7,0

0

Держать

Велес Капитал

Илья Федотов

7,4

6

Держать

Алор

Евгений Мошонкин

7,5

7

Держать

Совлинк

Николай Саперов

7,7

10

Держать

Rye, Man & Gor

Наталья Колупаева

8,2

17

Держать

Уралсиб

Константин Белов

10,0

43

Спекулятивно покупать

Баррель

Андрей Зорин

15,0

114

Покупать

Университет

Сергей Шаламов

15,0

114

Покупать

Консенсус-прогноз

9,7

39

Цена на 01.11.06

7,0

Журнал «Финанс.» №43 (180) 6-12 ноября, 2006 — Акции
Леонид Хомерики