Электроэнергетике пророчат инвестиционный бум

По мнению вице-президента ИГ «Русские фонды» Александра Баранова, в текущей макроэкономической ситуации российский рынок акций обречен на дальнейший рост, при этом среднесрочную поддержку ему будет оказывать рынок инструментов с фиксированной доходностью. Доходность рублевых облигаций и векселей продолжает снижаться, а цены валютных государственных и корпоративных облигаций увеличиваться. Это обстоятельство позволяет ожидать перетока части инвестиционных ресурсов с сектора рынка долговых инструментов на рынок акций.

При этом, по мнению аналитиков группы, дальнейший рост рынка акций может быть обеспечен в основном за счет инвестиций в электроэнергетику. Индекс РТС вышел на предкризисные уровни 1997 года, а акции компаний нефтяной отрасли, такие как «ЮКОС», «Сибнефть» и «Сургутнефтегаз», находятся на своих абсолютных исторических максимумах. При этом доля последних в структуре индекса РТС превышает 70%. Однако на фоне снижения мировых цен на нефть и растущего индекса РТС возникает справедливый вопрос о сокращении потенциала роста курсовой стоимости нефтяного сектора. На этом фоне обратную картину можно ожидать от акций электроэнергетических компаний, так как в силу ряда обстоятельств, главное из которых — реструктуризация отрасли, эти бумаги являются сильно недооцененными рынком. Об этом наглядно свидетельствует динамика фондовых индексов, рассчитываемых агентством «РТС-Интерфакс» и фондовой биржей РТС. Так индекс S&P/RUX-нефтегаз с октября 1998 года — своей нижайшей точки в истории — по текущий момент прибавил в весе более 1050%, сводный индекс S&P/RUX — 863%, тогда как S&P/RUX-электроэнергетика вырос лишь на 548%, то есть чуть более половины роста стоимости нефтегазового сектора.

«Российская электроэнергетика в текущих условиях могла бы стать хорошим консервативным активом для диверсификации инвестиционных портфелей», — считает Александр Баранов. «За последний год произошли существенные положительные перемены в вопросе правил и порядка реструктуризации российской электроэнергетики, отрасль стала публичной и более понятной широкому кругу инвесторов. В этих условиях акции российских энергетических компаний представляют интерес как стратегических инвесторов, готовых приобрести значительный пакет акций региональных энергокомпаний и активно участвовать в их реструктуризации, так и для портфельных инвесторов, думающих о возможности реструктуризации своих инвестиционных портфелей в условиях насыщения потенциала роста наиболее ликвидных акций. Именно в текущей ситуации можно рассчитывать на существенный рост курсовой стоимости акций ряда электроэнергетических компаний. Когда же реструктуризация отрасли перейдет в финальную стадию, потенциал роста акций предприятий этой отрасли существенно снизится», — заявил он. Александр Баранов оценивает справедливую стоимость акций РАО «ЕЭС России» в $0,45 за штуку.

Дополнительный инвестиционный интерес к отрасли может быть вызван также и тем обстоятельством, что строительство новых энергомощностей обойдется стратегическому инвестору в разы дороже на единицу мощности, чем приобретение их посредством покупки крупного пакета акций региональной энергосистемы (АО-энерго). Стоимость новых мощностей в региональных энергокомпаниях в зависимости от их вида и региона составляет от $0,5 до $1,5 тыс. В то же время цена киловатта, выраженная через капитализацию региональной компании, гораздо ниже — от $30 до $150. То есть потенциал роста котировок ее акций составляет не менее чем в 10 раз. Даже при 70-процентном дисконтировании, которое учитывает износ существующего оборудования, все равно остается потенциал для трехкратного роста. Исходя из этого, аналитики «Русских фондов» провели оценку всех существующих ныне АО-энерго с целью выявить из них наиболее привлекательные и недооцененные. Ее результаты представлены в таблице, одновременно с долгосрочной (около трех лет) рекомендацией по акциям компании. При этом помимо традиционных показателей учитывались такие как монопольное положение АО-энерго в регионе, энергоизбыточность или энергодефицитность региона, а также наличие в нем потенциальных стратегически заинтересованных потребителей энергии или поставщиков сырьевых ресурсов для ее выработки.

Электроэнергетика является одной из ведущих в экономике — на нее приходится около 10% ВВП. По выработке электроэнергии и установленным мощностям российская электроэнергетика занимает 4-е место в мире. На долю России приходится почти 6% мирового производства электроэнергии и почти 10% всех установленных мощностей.

Важность последнего фактора хорошо иллюстрируется примерами. Так, к АО «Томскэнерго» существует стратегический инвестиционный интерес со стороны НК «ЮКОС». Для «Колэнерго» такой интерес может исходить от ГМК «Норильский никель», а АО «Кузбассэнерго» небезразлично для группы МДМ, обладающей значительными мощностями по производству угля. АО «Якутскэнерго» интересно для российского алмазного монополиста «АЛРОСА», являющегося крупнейшим потребителем электроэнергии в регионе. Кстати, именно в «Якутскэнерго» «Русские фонды» владеют блокирующим пакетом акций, который, по словам Александра Баранова, вскоре может быть продан. К пакету проявляют интерес крупные нефтяные компании (в частности, «Роснефть» и «ЮКОС», ряд активов которых расположен в этом регионе), а также АК «АЛРОСА», которая в настоящее время потребляет более 35% электроэнергии, производимой «Якутскэнерго». Помимо этого пакета в настоящее время в доверительном управлении «Русских фондов» находятся акции еще ряда российских компаний на общую сумму около $100 млн.

Интерес инвестиционной группы в электроэнергетике не ограничивается лишь инвестициями в акции — она готова способствовать выходу АО-энерго на долговой рынок. По словам начальника отдела продаж «Русских фондов» Сергея Садомцева, группа сейчас готовит для трех региональных энергокомпаний корпоративные займы объемом от 0,5 млрд до 1,5 млрд рублей. Их срок действия может составить более года, а годовая доходность планируется около 10%.

Фундаментальные показатели АО-энерго

КомпанияКапитализация (МС), $млнСтоимость (EV), $млн EV/Мощность, $/1 МВт EV/ВыручкаСМИОценка в отрасли Долгосрочная рекомендацияРАО EЭС5827,937240,07415764,675+++ПереоцененоПокупатьМосэнерго1204,991393,40921750,974+++ПереоцененоПокупатьЛенэнерго255,09309,78578710,486+—ПереоцененоПродаватьБашкирэнерго169,95248,96491640,513+++ПереоцененоПокупатьСамараэнерго131,51169,43486580,407+-+По отраслиПокупатьАрхэнерго51,4599,45940150,762-+ ПереоцененоПродаватьКолэнерго76,7999,31516630,556+—По отраслиДержатьКомиэнерго82,0094,611208320,479+—ПереоцененоПродаватьНовгородэнерго14,9122,191168040,351 +-По отраслиДержатьПсковэнерго8,757,38270890,201 +-НедооцененоДержатьАстраханьэнерго18,9619,80412440,374++ По отраслиПокупатьБелгородэнерго17,1821,953397340,107++-По отраслиПокупатьБрянскэнерго6,467,251576390,126 +-По отраслиДержатьИвэнерго22,5022,50309010,253 —НедооцененоДержатьКостромаэнерго4,915,59259980,099 —По отраслиПродаватьКурскэнерго11,9819,721224700,185 —По отраслиПродаватьНижновэнерго79,17110,67831500,344+- По отраслиДержатьОрелэнерго19,3550,151466281,044 +-ПереоцененоПродаватьРязаньэнерго11,3816,221621870,213+—По отраслиДержатьСмоленскэнерго37,0252,49503750,632 —ПереоцененоПродаватьТамбовэнерго17,5542,281409340,577 +-ПереоцененоПродаватьТверьэнерго10,9036,261281120,327 —По отраслиПродаватьВладимирэнерго18,8032,52812930,312 +-По отраслиДержатьВолгоградэнерго63,92130,72741890,505 —ПереоцененоПродаватьВоронежэнерго12,7714,97850680,100+—По отраслиДержатьЯрэнерго38,5745,53689850,303+—По отраслиДержатьМарийэнерго13,1019,182397910,456   По отраслиПродаватьМордовэнерго14,1223,06773920,401   По отраслиПродаватьПензаэнерго11,3812,95345420,164   НедооцененоДержатьСаратовэнерго63,2573,40488690,343+  По отраслиДержатьУльяновскэнерго16,3919,37224690,181   НедооцененоДержатьКубаньэнерго53,2577,32932730,313+—По отраслиДержатьРостовэнерго75,72165,521781670,707—ПереоцененоПродаватьСтавропольэнерго26,0341,51862910,332 —По отраслиПродаватьЧелябэнерго90,62136,97727010,364++ По отраслиПокупатьКировэнерго33,9439,65421780,266++ По отраслиПокупатьПермэнерго126,74223,19876290,533++ ПереоцененоДержатьСвердловэнерго99,38194,17234230,297++ ПереоцененоДержатьУдмуртэнерго28,4928,99596580,226+  По отраслиДержатьАлтайэнерго38,6166,81824820,429-+ По отраслиДержатьБурятэнерго12,8025,851846090,278-+ По отраслиДержатьЧитаэнерго47,1451,67714710,489 + ПереоцененоПродаватьИркутскэнерго388,49409,49317441,116+++По отраслиПокупатьКрасноярскэнерго113,25153,98188660,410+-+НедооцененоПокупатьКузбассэнерго125,78156,74332220,355++ НедооцененоПокупатьНовосибирскэнерго81,15103,29393480,454++-По отраслиПокупатьОмскэнерго46,6350,72306470,261++-НедооцененоПокупатьТомскэнерго36,2835,41957090,340++ По отраслиПокупатьАмурэнерго23,1531,70606210,275- -По отраслиПокупатьДальэнерго34,5394,18349980,461++-По отраслиПокупатьХабаровскэнерго66,41121,34614980,453+ -По отраслиДержатьКамчатскэнерго9,7115,76298470,172 + НедооцененоДержатьСахалинэнерго35,3035,30560320,584++ ПереоцененоДержатьЯкутскэнерго59,1773,42360780,332+++НедооцененоПокупатьСреднее по отрасли  464471,010     

Примечания: C — стратегический интерес, И — энергоизбыточность, М — монопольность, «+» — ярко выраженное наличие данного признака, «-» — ярко выраженное отсутствие данного признака.

Источник: ИГ «Русские фонды».

Журнал «Финанс.» № 14 (02-08 июня 2003) — Рынки
Александр Патрикеев